2021中国汽车设计产业发展现状分析 阿尔特新能源汽车设计业务占比快速提升

（报告出品方中泰证券）

1、国内独立汽车设计龙头，产业化、全球化步伐加速

A 股首家独立汽车设计公司，产业化转型在路上。公司服务于汽车生产 企业，于 2007 年成立，2020 年在创业板上市，是首家 A 股上市的独 立汽车设计公司。公司自成立以来主要致力于为国内各大汽车生产企业 提供整车设计服务，并以此为核心不断完善各环节的设计技术，具备整 车设计全产业链的研发服务能力。目前，公司主营业务为燃油车和新能 源汽车的整车设计，并逐步向汽车动力系统高端零部件的研发、生产拓 展。

图公司步入稳定发展阶段，业务向零部件制造横向拓展

公司实际控制人汽车工程技术背景深厚。截至 2021 年 11 月，公司最 大股东为阿尔特(北京)投资顾问有限公司，实际控制人宣奇武先生和刘 剑女士夫妻通过阿尔特投资间接控制公司 13.67%的股权，直接或间接 持股合计约 15%的股权。宣奇武先生具有深厚的汽车工程技术背景， 动力系统从业经验丰富。宣奇武先生 1987 年毕业于清华大学汽车工程 系，获工学学士学位；1987 年 7 月至 1992 年 9 月任一汽集团工程 师;1998 年 7 月至 2002 年 9 月任日本三菱汽车公司开发本部主任。 2012 年 2 月起任阿尔特汽车技术股份有限公司董事长。创始人深厚的 技术背景为公司业务向动力系统高端零部件横向拓展奠定坚实基础。

立足国内，拓展海外，整车设计与动力系统零部件业务齐头并进。在 控股子公司中，上海诺昂、重庆阿尔特、希艾益，江西阿尔特、阿尔特 日本等负责汽车设计，柳州菱特、四川新能源等子公司负责汽车动力系 统零部件研发与制造。值得关注的是，公司 2020 年 7 月通过阿尔特日 本和 BST 株式会社在日本共同投资设立子公司株式会社 BEAT POWER，将双方的整车设计、EV/HEV 系统单元开发能力相结合，在 加快公司全球化布局的同时也进一步巩固了其获得日系整车厂订单的 研发实力。此外，柳州菱特因背靠柳机动力，在发动机零部件的制造、 产线建设等领域资质突出，近年来公司为加快高端动力系统的产业化落 地已持续增持并取得控股权。

2、新能源汽车业务占比快速提升，客户资源优质丰富

公司整车设计业务营收和人均创收均领先国内同行，龙头地位显著。 据招股说明书数据，在营收规模方面，2019 年、2020 年国内可比公司 龙创设计设计业务营收分别为 3.24 亿元和 2.59 亿元，同期阿尔特设计 业务营收分别为 8.62 亿元和 8.04 亿元。在人均创收方面，公司人均创 收显著高于龙创设计以及行业均值水平。一方面，阿尔特的整车设计业 务向新能源方向拓展进度较快，其新能源整车设计业务营收逐年提升且 增速高于龙创设计。另一方面，阿尔特具备汽车研发全业务流程设计能 力，在客户开拓与订单获取能力上优势明显。

公司新能源汽车业务占比逐年提升，业绩自 2020 年疫情来保持稳中向 上发展。随着新能源汽车的普及及新兴汽车生产企业的进入，新能源汽 车设计需求迅速扩大，其在公司整车设计业务占比快速提升，由 2016 年的 16.18%增长到 2021H1 的 82.91%。2016-2020 年公司主营业务 整车设计收入从 3.63 亿元提升到 8.04 亿元，CAGR 为 22.02%；归母 净利润由 0.1 亿元提升至 2020 年的 1.1 亿元，CAGR 为 81.67%。其 中，受新冠疫情及国内汽车行业低迷的影响，2020 年公司主营业务收 入同比下降 6.73%；归属于母公司股东净利润同比下降 14.87%。随着我国疫情的有效控制和复工复产的有序开展，公司 2021H1 业绩明显好 转，主营业务收入为 5.73 亿元，同比增长 72.92%。，2021H1 归母净 利润为 1.04 亿元，同比增长 179.17%。

客户覆盖自主、合资、外资、新势力等各类车厂，范围广、质地优。 随着公司整车设计能力提升及下游新能源汽车的高度景气，公司客户持 续拓展。据招股说明书，公司已覆盖 60 余家汽车生产企业，既包括大 众、奔驰等国际知名汽车生产企业，也包括一汽集团、东风汽车等国内 大型汽车生产企业以及蔚来汽车、小鹏汽车等国内知名新兴汽车生产企 业。同时，国内许多合资汽车生产企业也是公司的长期合作客户，如一 汽大众、东风日产等。

图公司客户覆盖国内外知名汽车生产企业

3、汽车整车设计结构转型提振毛利率，期间费用率持续下降

整车设计结构转型带动综合毛利率持续向上，人工费、外包费增加较 多。毛利率方面，据 Wind，公司综合毛利率近年来一直稳定在 30%以 上。其中，2018 年毛利率下滑主要因业务占比较高的新能源汽车设计 业务部分项目硬件采购较多所致。随着整车设计业务的结构转型，新能 源汽车设计业务毛利率由 2018 年的 32.30%提升至 2021H1 的 39.83%，进而带动公司综合毛利率快速提升。营业成本方面，公司主营业务成本 以人工费、材料费及外包费为主，近年来人工费及外包费增长较多。其 中，人工费增长主要系公司作为轻资产运营公司，在下游设计需求高度 景气的拉动下，其业务扩张将主要倚靠员工数量的扩充，故而人工费变 动与整体营业成本增长趋势接近。外包费用增长主要因在手订单数量增 加，公司对于部分非核心设计环节逐渐采取外包方式完成。

公司期间费用率下降拉动净利率持续提升。据 Wind，2016 年至 2020 年期间费用率持续下降，主要因收入快速增长，摊薄销售费用率及管理 费用率。受益于此，公司销售净利率持续提升，由 2016 年的 2.97%增 长至 2021Q3 的 15.99%。

公司研发项目主要分为两类，一类是公司为日常业务发展储备技术而开 展的基础业务性研发项目，一类是公司结合汽车行业发展趋势，为业务 未来增长拓展新增长点而开展的经营性研发项目。2017 年至 2018 年， 公司前瞻布局 PHEV 动力系统、发动机技术、智能驾驶等项目，研发 投入较多。2018 年后，随着研发项目的完成及营收的高速增长，研发 支出占营收比例快速降低。据 Wind，截至 2021Q3 公司研发支出占营 收比为 8.97%。

图期间费用率下降拉动净利率提升

公司经营现金流净额保持增长，经营活动创造现金能力良好。近年来， 公司现金流情况呈增长趋势，据 Wind, 2016-2021Q3 公司经营性现金流净额由 648 万元上升至 6629 万元，经营现金流占营收比例由 1.68% 提升至 7.83%。2018 年销售商品、提供劳务收到的现金略有下降，主 要因 2017 年公司对部分客户预收账款较高导致 2018 年销售商品、提 供劳务收到的现金有所下降。此外，随着公司规模扩张，支付给职工以 及为职工支付的现金亦不断增长。2018-2020、2021Q3 公司销售收现 比分别为 97%、85%、94%和 96%，整体保持较高水平，经营活动创 造现金能力良好。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

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精选报告来源【未来智库】。