威高骨科vs泰林生物, 医疗股估值系列之九

人是一根有思想的芦苇

哲学家帕斯卡的一句名言

人只不过是一根苇草，是自然界最脆弱的东西；但他是一根能思想的苇草。

一口气、一滴水就足以致他死命了。然而，纵使宇宙毁灭了他，人却仍然要比致他于死命的东西更高贵得多；因为他知道自己要死亡，以及宇宙对他所具有的优势，而宇宙对此却是一无所知。

因而，我们全部的尊严就在于思想。

面对困惑的时候，希望大家选择当一根有思想的芦苇，而不是没底线的柳絮。

有根，就有底线，有立场。

根就是世界观、人生观、价值观。

当我们感到迷茫的时候

我们迷茫的应该是现象，而不是三观，后者从来都是牢固和坚实的。

记住我们的根，守住我们的底线

小编家里老房腾退，杂七杂八的事比较多，最近几天懈怠了些，没关系，我们尽可能保持节奏

会开完了，想象中的YQ放开暂时看不到迹象，所以今儿早盘医疗股开始回调，幅度不大，军工股明显升温，储能板块一如既往的强势，科士达最高冲了10cm, 创也是亮点之一吧，10月14号写的<中国软件vs博思股份，创龙头的成色>, 一周多的时间已经涨了20%+, 看来龙头的成色还不错；工业母机也不错，10月17号写的<亚威股份vs欧科亿，工业母机OK么>, 早盘亚威股份5cm, 欧科亿7cm

虽然医疗股开始回调了, 小编还是想着尽可能把这个系列写完吧, 谁能保证后续医疗板块就此没戏呢，一切皆有可能；今儿写这个系列的最后俩票, 威高骨科和泰林生物, 医疗股估值系列之九, 九九归一, 算是一个圆满结局吧, 本来还有个振德医疗, 未来等有机会再写吧

言归正传

认识威高骨科和泰林生物

威高骨科, 坐标威海, 2021年上市

公司是国内领先的骨科医疗器械厂商，主营业务包括植入性骨科医疗器械的研发、生产与销售。公司主要产品为脊柱类植入物、创伤类植入物、关节假体、运动医学及骨科修复材料产品。公司拥有骨科医疗器械领域全系列产品线，是国内骨科产品品类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一

目前公司产品主要以中高端骨科植入物为主，同时充分覆盖了经济型产品市场，已在全国范围内超过1,500家医院广泛应用。根据标点息的相关研究报告，2019年度，公司在国内骨科植入医疗器械领域的整体市场份额位居国内厂商第一，全行业第五，各细分领域均排名靠前；国家集中带量采购政策的实施，有利于行业集中，有助于提升头部企业市场份额

脊柱类产品

公司脊柱类产品主要为脊柱类植入医疗器械和椎体成形系统。脊柱类植入医疗器械主要为颈椎、胸腰椎的内固定系统（主要为钉棒或钉板形态）和椎间融合器，用于脊柱退变性疾病、脊柱骨折、脊柱畸形、肿瘤及感染等脊柱疾病的治疗。公司椎体成形系统主要包括球囊扩张压力泵、穿刺工具、骨扩张器等，用于骨质疏松性椎体骨折等的治疗

创伤类产品

公司创伤类产品为创伤类植入医疗器械，主要由锁定接骨板系统、髓内钉系统、中空螺钉系统、外固定支架系统等组成，主要用于四肢、肋骨、手指、足踝、骨盆等部位的骨折及矫形固定

关节类产品

公司关节类产品主要为关节类植入医疗器械，主要由髋关节假体系统及膝关节假体系统组成，应用于骨关节炎、类风湿性关节炎、股骨头坏死等疾病的治疗

营收权重而言, 脊柱类营收占比近5成, 毛利率90%; 创伤类营收占比近3成, 毛利率85%; 关节类营收占比2成, 毛利率64%

2021年研发投入1.2亿, 研发营收占比5.6%, 超过5%的优良线

泰林生物, 坐标杭州, 2020年上市

公司所处的行业为制药专用设备制造，公司所生产的制药装备是从事生命科学研究、新药研发、药品制造与质量检测等专用设备制造；作为国内现代微生物检测技术实施与产品开发的先行者，能力处于行业领先水平。在原有的微生物检测与控制领域技术积累基础上，公司积极布局生命科学仪器设备与新型生物医药装备的研发，在国内较早研发细胞治疗相关装备，并获得了多项专利

公司主要业务包括微生物检测系统、环境生物污染控制装备及总有机碳分析仪器等产品的研发、生产和销售

微生物检测系统

公司自主开发的微生物检测系统主要包括由集菌仪、培养器（培养瓶）及全自动无菌试验培养仪组成的无菌检测系统，用于注射剂等无菌药品的无菌检查；由匀浆仪、微生物限度检测仪、过滤杯、微孔滤膜及自动菌落计数器组成的微生物限度检测系统，用于各类药品微生物限度检查、水质菌落总数检测及医疗保健产品的生物负载测定。

环境生物污染控制装备

公司自主研发的环境生物污染控制装备主要包括隔离器、无菌传递舱、过氧化氢消毒机及配套设备构成。

细胞和基因治疗药物生产集成化装备

公司以隔离器技术作为平台技术，自主研发了细胞和基因治疗药物生产集成化装备，主要包括多功能细胞处理工作站，用于细胞分离、纯化、激活、转染、扩增、观察、收集等工艺步骤的无菌化操作；由转运车和蜂巢式培养箱组成的蜂巢式细胞培养系统，用于培养箱的无菌快速对接，满足大规模、不同批次细胞培养的要求；由灌装轧盖一体机和无菌分装隔离器组成的无菌分装工作站，用于细胞及质粒、病毒载体的无菌分装。细胞和基因治疗药物生产集成化装备满足细胞和基因治疗（ATMP）产品的GMP无菌化制备要求

有机物分析仪器

主要产品包括TOC 分析仪，固体燃烧装置，生物降解测试系统等

营收权重方面, 微生物检测技术系列产品及环境控制产品系列（隔离技术系列）营收占比分别为1/3, 毛利率分别为55%和52%; 灭菌技术系列产品和有机物分析技术系列产品营收占比到剩余的1/3, 毛利率分别为75% 和70%

2021年研发投入0.55亿, 研发营收占比19%, 远远超过5%的优良线，值得点赞

威高骨科财报数据

2021年营收21.5亿, 过去5年营收复合增长率19%, 5年涨了2.4倍的营收, 2021营收增长18%，2022H1营收增长1%, 尚不知Q3业绩如何

毛利率而言, 2021年以前中位数为80%, 2021年毛利率81%, 毛利率同营收一样稳定

2021年自由现金流7.3亿, 创了年度历史记录，2020年的5.3亿也不低，过去5年的自由现金流全部为正，相比营收，自由现金流产出能力平均达到30%，相当厉害了

2021年底金融资产25.7亿, 然后就没有然后了，没有一分钱有息负债

泰林生物财报数据

2021年营收2.8亿, 过去5年营收复合增长率15%, 过去9年营收复合增长率13%, 2021营收增长41%，2022H1营收增长31%，2021年以来开始明显抬头

毛利率而言, 2021年以前中位数为60%, 2021年毛利率62%, 同样表现比较稳定

2021年自由现金流0.42亿, 小高点是2020年的1.03亿，过往9年自由现金流全部为正，但绝对值都不算太高，或许因为营收本身一直也不高吧

2021年底金融资产3.3亿, 然后就没有然后了，同威高骨科一样，没有一分钱有息负债

威高骨科和泰林生物估值

对于威高骨科, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为18%, 估值如下:

对于泰林生物, 我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:

解读:

威高骨科和泰林生物，前者是植入类骨科医疗器械的明星企业，后者则聚焦于微生物的检测，隔离及灭菌设备的研发和销售等，分属不同的领域

威高骨科，挣钱能力的确挺强的，我们基于相对正常水准的2021自由现金流作为估值基数，假设公司未来10年能够延续过往5年18%的发展态势，对应的估值为71元附近，与今天的收盘价69比较接近；当然这个估值的前提是， 2022H1的1%的增速可不行，得加把劲才行

威高骨科71元估值上浮30%达到90元附近，应该算是一个极限位置了；但中短线而言，相比4月底的37元的地点，已然翻番了，所以，短线而言，风险应该是大于收益了

泰林生物，最近两年涨势比较猛，也是尚不知2022Q3如何，我们基于2020年的自由现金流小高点，中和了过往5年15%和最近2年高于30%的增速，假设未来10年的复合营收增长为20%，对应的估值为55元附近，55元上浮30%极限值应该在70元附近，与今年1月份的67元的小高点比较接近

泰林生物毕竟营收基数低，貌似未来空间还可以

还是那句话，再好的票，也要讲究入手时机，医疗股总体感觉，能写出九个系列来，说明业绩还是比较不错的，这一波涨的也的确很给力，后续边走边看吧，或许回调到一定位置，不少票仍然具备投资价值，因为，它就是值那个钱

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞

孔东亮, CPA

2022/10/24