中航证券给予铂科新材买入评级

中航证券有限公司邓轲近期对铂科新材进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023Q1点评新能源景气延续，开拓AI蓝海市场》，本报告对铂科新材给出买入评级，当前股价为104.28元。

　　铂科新材(300811)　　业绩概要2022年公司实现营业收入10.7亿元（同比+46.8%）；实现归母净利润1.93亿元（同比+60.5%）；扣非后归母净利润为1.85亿元（同比+60.8%），对应EPS为1.85元。公司拟每10股派发现金红利2元，同时每10股转增8股。2022Q4公司实现营收3.22亿元（同比+58.2%，环比+18.6%），归母净利润6160万元（同比+71.5%，环比+16.9%）。2023Q1公司实现营收2.91亿元（同比+43.5%，环比-9.75%），归母净利润6563万元（同比+103%，环比+6.5%）。　　2022年新能源景气高企，磁粉芯业务持续放量2022年公司的金属软磁材料业务规模随着下游光伏、新能源汽车及充电桩等终端领域的旺盛需求而高速增长，公司业绩表现提前一年完成了“三五规划”全部目标。产品产销方面，2022年公司金属软磁粉芯产销量达3.07万吨（同比+31.3%）、3.04万吨（同比+38.7%），金属软磁粉末营收同比增长约50%，全年产品订单饱满，基本实现满产满销。金属软磁材料产品产销两旺主要得益于下游新能源终端领域需求增长强劲，全年光伏、新能源车及充电桩领域营收分别同比增长73%/99%。产品均价方面，2022年公司金属软磁材料产品整体均价为3.36万元/吨（同比+1.9%），产品量价齐升助推营收规模高增。业务盈利性方面，2022年公司销售毛利率、净利率分别同比增长3.79pct/1.55pct至37.6%/18.1%，主要原因包括①核心原料纯铁/金属硅2022年均价分别同比下降约5.4%/6.7%；②磁粉芯业务规模不断扩大，助力产品单位降本。2022Q4公司毛利率、净利率分别环比+3.36pct/-0.27pct至40.7%/19.1%，我们判断毛利率环比大幅提升主要系①NPV系列新产品推出，产品结构优化；②四季度纯铁原料均价环比下降3.6%；③产销提升助力单位降本；净利率与毛利率出现背离主要归因于四季度期间费用率环比大幅增加9.64pct，其中管理费用率贡献较多（环比+4.44pct），主要系职工奖金发放所致；　　2023Q1业绩靓眼，全年表现值得期待2023Q1公司营收和盈利均实现同比大幅增长，实现公司“四五规划”开门红。营收方面，2023Q1营收同比增长较多主要系①22Q1惠东基地升级改造项目尚未实施，因此产品产销量基数较低；②23Q1产品订单持续饱满，终端需求仍处景气高位。盈利方面，2023Q1公司盈利实现同比翻番，毛利率、净利率分别达到40.9%、22.6%（分别环比+0.15pct/+3.45pct），毛利率提升主要系金属硅价环比大幅下降13.0%，净利率提升较多主要由于期间费用率环比下降10.3pct。考虑到下游光伏客户通常会在每年Q4提前备货，公司全年营收往往具备“前低后高”的特征，因此全年业绩表现值得期待；　　产能规模有望实现三年翻倍，领先布局打造新业务增长极公司在2021年年底具备2.5万吨年产能，并在2022年完成惠东基地自动化升级改造项目，当前已达到3万吨以上的年产能。公司于2022年3月发布可转债项目，拟使用3.47亿元募集资金于河源基地新增2万吨金属软磁材料年产能，目前项目已开工建设，有望在2024年左右实现5万吨总产能。当前公司已具备金属磁粉芯、金属粉末及磁元件三条增长曲线，整体产能规模有望在三年内实现翻倍，以稳固行业龙头地位。公司在2022年深耕主业，推出了铁硅系列磁粉芯（NPV系列）的同时，也着力延伸布局了芯片电感、高效率非晶和纳米晶软磁粉末等产品，通过领先布局未来行业风口，为长期业务发展打造新增长极；　　加速布局芯片电感，进军算力蓝海市场当前人工智能等新技术的蓬勃发展对数据中心、AI芯片、服务器等环节的算力建设提出了更多高可靠、高性能、高安全需求，这也对算力基础设施中的芯片电感提出了更高的要求。金属软磁材料电感由于具有更高效率、小体积、能够响应大电流变化的优势，有望替代传统铁氧体电感以满足当前的发展需求。公司自2021年以来已推出多个芯片电感系列产品，并取得了多家国际知名芯片厂商的验证和认可。在产品的升级迭代和市场认可度提升的同时，公司持续夯实生产工艺，全力加速自动化生产线的建设，为市场的潜在需求做好准备，打造新业务增长曲线；　　股权激励稳定军心公司于2023年4月发布股权激励计划，以4月17日为授予日，①计划向财务总监及232名核心骨干人员授予59.3万股股票（约占总股本的0.54%），授予价格为45.7元/股；②计划向财务总监及221名核心骨干人员授予138.7万份股票期权（约占总股本的1.26%），授予价格为90.49元/份。据公司公告，本次激励计划对公司2023-2025年度业绩考核目标为营业收入分别不低于14/18/22亿元，或净利润分别不低于2.4/2.9/3.5亿元；公司就本次计划实施合计应确认4512万元股份支付费用，预计2023-2026年成本摊销分别为1678万元、1733万元、883万元和218万元。此次股权激励有望调动公司员工积极性，提升团队凝聚力，促进业务的长期稳定发展。　　投资建议公司置身于多个新能源景气赛道的上游，并着力布局算力建设上游环节，终端需求景气+产能持续扩张将助力公司实现高速、高质量成长，而产品质量优势、规模优势、协同优势等多方竞争优势将稳固公司的领先地位，未来业绩有望随产能扩充而逐步兑现。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为14.1/18.8/24.8亿元，同比增长32.4%/33.1%/32.0%，实现归母净利润分别为2.84/3.89/5.12亿元，同比增长47.0%/37.1%/31.7%，对应PE35X/26X/19X。维持“买入”评级。　　风险提示原材料价格大幅波动、扩产进度不及预期、下游需求不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华金证券孙远峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.39%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.72亿，根据现价换算的预测PE为39.27。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为104.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，铂科新材（300811）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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