菲沃泰(688371)投资价值分析报告PECVD聚合纳米薄...

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公司是国内PECVD 聚合纳米薄膜龙头，依靠完整技术体系及优越产品性能指标，成功进入华为、小米、苹果等头部科技企业供应体系。随着募投项目的落地，叠加全球PECVD 聚合纳米薄膜需求规模2025 年预计可达到近七十五亿元，公司有望凭借新产品序列打开其在新能源汽车、光伏等领域的增量空间，实现业绩的高速增长。给予公司未来一年目标市值102 亿元和目标价30 元（对应2023 年50 倍PE 估值），首次覆盖，给予“买入”评级。

    公司概况多元化转型中的消费电子纳米薄膜龙头。公司是PECVD 聚合纳米薄膜龙头，主要提供纳米防护薄膜产品及镀膜服务，主要产品包括单层阻液纳米薄膜、双层防液防气纳米薄膜和多层耐腐蚀纳米薄膜，公司产品目前已应用于华为、小米、苹果、vivo、亚马逊等全球头部科技企业。公司以PECVD 和等离子体聚合技术为核心，拥有镀膜效率高，薄膜基材广等优势，自2019 年起逐步由消费电子行业向其他应用领域扩张，如安防设备、汽车领域等。

    行业需求纳米材料高速发展，PECVD 薄膜有望构筑广阔市场。我们预测2025年全球PECVD 聚合纳米薄膜市场规模可达73.8 亿元，对应2022-2025 年CAGR 为33.5%；其中1）消费电子领域PECVD 聚合纳米薄膜市场规模为31.3 亿元，对应2022-2025 年CAGR 为5.8%；2）新能源汽车领域PECVD 聚合纳米薄膜的市场空间为26.9 亿元，对应2022-2025 年CAGR 为80.5%；3）光伏领域PECVD 聚合纳米薄膜市场规模为15.6 亿元。

    竞争格局PECVD 镀膜技术全球呈现寡头竞争格局，菲沃泰市占率提升显著。

    PECVD 作为涂层防护领域新型的高性能路线，技术及设备壁垒高，目前全球主要参与者包括菲沃泰、P2I、HZO 及Europlasma，市场呈现寡头竞争态势。其中，菲沃泰具有1）在电子消费品领域客户数量及客户体量大；2）工艺技术领先，镀膜效果更均匀、薄膜厚度更可控、镀膜效率更高；3）膜层性能指标高产品质量优异；4）设备自主可控等优势，因此近年来公司市占率持续提升，2021年公司在全球手机镀膜和TWS 耳机镀膜市场的市占率分别约为13%和7%，在无锡募投项目建成投产后，我们预计上述值将在2025 年分别达45%和12%。

    投资亮点核心技术领跑+下游应用撬动蓝海市场+全球头部科技客户高粘性。1）近年来公司研发投入持续增长，专利—收入转化成果斐然，已形成设备制造、材料配方工艺、镀膜服务三位一体核心技术体系，薄膜产品性能指标国际领先；2）PECVD 纳米薄膜料将在消费电子防护领域渗透率持续上升，且PECVD 纳米薄膜在汽车、光学仪器、室外电子设备等领域拥有广泛的应用，在“年产240台镀膜设备”产能目标助力下，我们预计公司2022-2025 年产能CAGR 可达34%，从而将共同推进新老产品充分吸收下游蓝海市场；3）公司提供全流程工艺工程服务，通过长周期定制化服务深度绑定全球头部科技企业，客户粘性高，业绩安全性较高。

    风险因素下游应用领域较为集中；客户集中度较高；PECVD 纳米薄膜在下游领域的渗透率提升不及预期；市场技术迭代速度超预期；境外品牌原材料买购 占比较高；公司项目建设进度不及预期。

    盈利预测、估值与评级公司是消费电子领域PECVD 纳米薄膜领域龙头，未来募投项目投产及新兴领域应用落地将助推业绩放量，且公司薄膜、设备产品技术优势明显，议价能力较强。随着股权支付费用对管理费用的影响将料将于2023 年结束，我们预计公司2022-24 年归母净利润为0.45/2.01/3.00 亿元，对应EPS 预测为0.13/0.60/0.89 元。选取功能性材料制造领域（下游为电子制造领域）的世华科技、斯迪克作为可比公司，上述可比公司的2023 年平均PEG为0.55（基于Wind 一致预期），鉴于我们预计公司2021-24 年归母净利润复合增速为97.40%，取0.55 倍PEG，对应PE 倍数则为54 倍，出于谨慎性原则，给予公司2023 年50 倍PE 估值，对应公司未来一年目标市值102 亿元，对应目标价30 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

来源[中证券股份有限公司 李超/陈旺/张柯]   日期2023-02-10