[鲁商发展]拟剥离地产，化妆品业务快速崛起，转型大健康前景可期

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鲁商发展(600223)

投资要点

持续聚焦大健康产业，化妆品业务成长较快。 公司起初的业务主要为房地产开发、经营与物业管理，之后逐步切入医药、化妆品、原料等板块，包括 2018 年收购了山东福瑞达医药集团， 2019 年底收购山东焦点生物等。此外， 2021 年底引入腾讯、壹网壹创等五家战投以及 2022 年初公司换帅加速公司大健康的顺利转型。

化妆品业务“4+N”战略驱动发展，颐莲、瑷尔博士快速崛起。 “4+N”战略覆盖护肤、香氛、美妆等细分领域， 2021 年实现营收 14.95 亿元，同增 117%。 （ 1）瑷尔博士 专注微生态护肤的旗舰品牌，强心智&强产品打造护城河，一方面强化消费者对于微生态护肤定位的认知，正在从“建立心智”向“延伸和拓展心智”发展；另一方面产品上由爆品向大单品转化、渠道上天猫、抖音等多渠道拓展。 （ 2）颐莲 专研玻尿酸护肤二十年，国内玻尿酸护肤开拓者，其核心技术历经六次迭代，喷雾大单品具有行业内极致性价比，目前一方面通过迭代和类型丰富深化喷雾地位，另一方面通过“玻尿酸+”实现品类延展和客群拓展。 （ 3）伊帕尔汗、善颜 重点孵化品牌，成长空间广阔，伊帕尔汗专注天然香氛产业，善颜主打“量肤定制” 。

原料业务板块玻尿酸业务起家，原料产品多样布局。 （ 1）焦点福瑞达 主要生产食品级和化妆品级透明质酸，截至 2021 年年底拥有食品级和化妆品级原料产能 420 吨/年，产能规模仅次于华熙生物。 （ 2）新品类 持续拓展新品类，抢占食品级原料赛道。 2022 年初福瑞达医药发布了原料业务新品牌百阜，包括化妆品级透明质酸钠、焕活小分子等。

生物医药发展趋势良好，眼科、骨科竞争力较强。 2021 年生物医药板块实现营收 5.41 亿元，同比增加 8.6%。公司主要通过明仁福瑞达和博士伦福瑞达来布局医药板块，二者分别侧重不同领域。 明仁福瑞达主要从事现代中药、化学药和保健食品，博士伦福瑞达主要涵盖透明质酸眼科和骨科药物品类，在眼科治疗和骨科的透明质酸产品市场排名靠前。

盈利预测与投资评级 公司聚焦大健康产业，化妆品业务高成长，渠道精细化运营、产品力趋于提升。我们预计公司 2022-24 年分别实现归母净 利 润 4.3/5.7/7.2 亿 元 （ 暂 不 剔 除 地 产 业 务 ） ， 分 别 同 增18.0%/33.0%/27.6%，当前市值对应 2022-24 年 PE25/19/15X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示 行业竞争加剧，疫情反复， 可能存在短期大幅波动的风险。

来源[东吴证券国际经纪|陈睿彬]