读研报心得仙乐健康全球营养健康食品CDMO领航者，内生外延增长

投资要点概括

仙乐健康(300791)是全球领先的营养健康食品CDMO（合同研发生产组织）企业，成立于1993年，专注于为中国、欧洲、美洲等地的客户提供营养健康食品综合解决方案，涉及软胶囊、营养软糖、饮品、片剂、爆珠等多种剂型，产品覆盖不同年龄段人群的需求，具有广泛的客户基础和市场影响力。2022年公司实现收入25.1亿元，其中中国、欧洲、美洲地区的市占率分别约为6%、2%、1%，市场发展空间巨大。

营养健康食品行业发展稳健，预计未来五年全球市场规模将以年均复合增速5.7%的速度增长，至2028年达到2411亿美元。中国、美国、欧洲为主要市场，东南亚等地区市场需求也在逐步增长。由于中国营养健康食品CMDO行业集中度偏低，头部企业通过规模、研发和产品优势，有望进一步提升市场份额。

仙乐健康的竞争优势体现在产品研发技术和全球布局两方面。公司拥有长达30年研发经验，产品配方丰富多样，拥有4000多种成熟配方和37项发明专利，且在保健品注册和备案方面具备明显优势，拥有大量的注册和备案凭证。通过并购德国Ayanda和美国BestFormulations，公司成功实现全球化布局，拥有了强大的制造平台、领先的新产品布局和高效的客户服务，客户包括众多知名企业和快速成长的新锐品牌。

公司增长动力来自多方面中国区通过加强客户合作、拓展增量客户，提升新项目成功率，发力跨境电商；美洲区渠道去库存后订单有望反弹，Best Formulations的整合和新产线投产将释放增长动能；欧洲及其他地区强化市场推广和销售团队升级，有望提升区域影响力。长期来看，营养保健食品赛道持续发展，公司凭借丰富的产品线、强大的研发实力和全球化布局，有望持续提升市场份额。

投资建议预计仙乐健康在短期内有望实现收入和业绩的快速增长，中长期来看，公司将在广阔的保健品市场中，依托丰富的产品管线、强大的研发实力和全球化的营销服务体系，持续提升市场影响力。初步预测2023-2025年公司营业收入和归母净利润将实现稳定增长，并首次覆盖给予“买入-B”评级。

风险提示海外销售不及预期、市场需求不及预期、拓展新客户难度增大、行业竞争加剧等。