300786国林科技基本面研究

一、公司的基本业务臭氧设备行业龙头，未来进口替代空间巨大。公司专业从事臭氧产生机理研究、臭氧设备设计与制造、臭氧应用工程方案 设计与臭氧系统设备安装、调试、运营及维护，产品以大型臭氧发生器为主， 涵盖全系列臭氧发生器及臭氧系统集成设备，为国内臭氧设备龙头。公司在 国内率先开发自来水行业用臭氧发生器应用系统，并陆续推出包装饮用水及 直饮水、市政污水、印染和化工废水、工业氧化、烟气脱硝、工业覆膜、泳 池、食品加工空间消毒、畜牧养殖、粮仓消毒、冷库冷链臭氧发生器应用系 统等。现阶段正在进行纸浆漂白臭氧发生器应用系统、半导体级高浓度臭氧 水系统、光伏级高浓度臭氧水系统、电子级超纯臭氧气体发生器、电解臭氧 发生器、医疗治疗仪、臭氧家用水处理终端系统等的研发与应用。

公司主营收入结构2019-2021 年工业废水领域营收占比最大，2021 年营收占比为 38.85%，客户包括中海油、中国石化、中国 石油等各地分公司。市政污水处理领域占 21 年营收 17.40%。2021 年公司制氧机实现对外销售，销售收入 0.67 亿元，营收占比 13.55%。

臭氧是水处理中最有效的消毒剂之一。臭氧具有强氧化性，氧化性强于氟，杀菌性强于氯，具有脱色、除 臭、杀菌、除虫等作用。同时臭氧能快速变成氧气增加溶解氧水平，不会产生氯化消毒副产品等二次污染，具 有环保、低成本等优势。臭氧气体在正常大气条件下自然不稳定，在实际应用中，臭氧必须使用臭氧发生器在 现场制造，目前工业应用臭氧发生器大都采用介质阻挡放电的方法。

臭氧发生器被广泛应用于饮用水深度处理、市政污水处理、中水处理、工业废水处理、烟气脱硝处理、精 细化工、纸浆漂白、医疗、食品饮料加工等领域。近年来臭氧发生器行业增长稳定。据统计，2019 年中国臭氧 发生器的市场规模达 215 亿元。同比增长 8.5%。公司目前营收规模不到5亿，未来进口替代空间巨大！

二、公司成为国内唯一掌握高品质乙醛酸成规模制备企业。 国林“臭氧氧化顺酐法”制备乙醛酸存在四大优势1）产品高品质转 化效率高工艺路线优势使项目可制备高品质高纯度乙醛酸晶体，杂质 污染少，可规模生产；2）原材料供应充足价格稳定原材料成本占比 超 60%，顺酐为主要原材料，新疆当地供应充足价格稳定；3）优惠电 价降低用能成本燃料及动力成本占比约 22%，项目享受优惠电价 0.3338 元/度，用能成本优势突出；4）设备协同可充分发挥大型臭氧 设备与 VPSA 现场制氧技术优势。乙醛酸项目投运支撑稳健成长。

乙醛酸项目达产后将为公司营收规模带来巨大贡献。乙醛酸项目于 2022 年 6 月开始试生产，目前处于产能 爬坡阶段。近期随着疫情管控放开，产能爬坡有望加速进行。经公司测算，一期 1.25 万吨项目建成达产后，预 计实现新增年销售收入为 35,389.38 万元，年平均利润总额为 13,877.97 万元，年均税后利润为 11,796.3 万元.

根据报价水平以及实际生产成本等的不同，利润水平可能。

三、半导体产业链国产替代趋势明确，清洗用臭氧设备打开新空间。半导体 产业转移&产业安全要求，半导体国产替代加速。臭氧发生器主要用于 半导体清洗工序，作为绿色强氧化剂，臭氧清洗效率高&过程环保&适 用大尺寸晶圆制造，湿法干法均可应用，参与清洗比例提升。公司用于半导体行业的高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水设备技术取得突破。大多数臭氧发生器采用管式 结构，存在放电效率低、产生臭氧浓度低的问题。公司自主研发了板式电极放电单元，臭氧产生浓度高且不含 金属离子。高浓度臭氧发生技术、液位控制技术、高浓度臭氧水的制取技术和臭氧水溶浓度检测技术组装的用 于半导体行业的高浓度臭氧水设备经过测试，臭氧发生器出气浓度可达 200-300mg/L，臭氧水浓度可达 80-150PPm，并能实现臭氧水不同浓度的精准控制，满足半导体行业应用需求，产品性能基本对标美国 MKS 等 企业。目前该产品已经交付至苏州某半导体清洗设备公司进行验证阶段。

半导体臭氧清洗设备国产替代空间巨大。半导体清洗设备市场呈逐年增长趋势。据 VMR 统计，全球半导 体晶圆清洗设备市场规模在 2021 年为 64.2 亿美元，预计到 2030 年将达到 140.9 亿美元，从 2022 年到 2030 年 的复合年增长率为 9.13%。臭氧清洗技术核心设备“高浓度臭氧发生器”市场主要由美国 MKS 和德国安索罗斯 等国外厂商占据。美国 MKS 在中国区收入逐年扩大，2021 年销售额达到 3.55 亿美元。盛美半导体 2018 年从 MKS 采购臭氧水发生器总额 1849.2 万元。清洗设备用臭氧发生器国产化率仅为 10%左右，国产化替代有较大 增长空间。我们预计 2030 年国产化率 95%基本实现国产化，则 2025 年/2030 年中国大陆半导体用臭氧发生器国产替代空间 1.6/3.7 亿美元 （11.2/25.6 亿元人民币，美元兑人民币汇率 7）,CAGR 达 37%。半导体 用臭氧发生器对浓度、清洁度、自动化程度、稳定性都提出了远高于传 统领域的技术要求。公司设备通过 1）放电结构&混合单元优化大幅提 高臭氧浓度 2）陶瓷材质发生装置确保清洁度 3）领先电源及检测技术 实现高精度调节，实现国产替代性能基础。2022 年 7 月，公司样机进入 清洗设备厂商稳定性测试，交付放量可期，2025 年/2030 年国产替代空 间约为 2021 年公司设备销售收入的 2.3/5.2 倍。

四、业绩的短期的不确定性因素也要注意。如乙醛酸项目爬坡节奏不及预期，设备验证周期过长，中低端臭氧发生器设备竞争加剧，政府在环保方面的支出放缓以及支持政策的变动风险。

五、公司估值

去年业绩大幅下滑的内因分析公司历史增长较为稳定，2022 年受疫情影响较大，下游客户项目有所推迟，营收出现一定下滑，此外，公司 净利润较营业收入下滑幅度更大，主因为新疆乙醛酸项目已部分转固，固定资产折旧费用、职工薪酬费用等各 种费用大幅增加，但因疫情试生产受阻暂无收入，同时公司新增股权激励计提管理费用，随着乙醛酸项目的逐 渐达产，利润情况有望快速好转。但公司的主营业务、技术优势及核心竞争力等不存在重大不利变化，公司持续经营能力不存在重大风险。公司所处行业不存在产能过剩、持续衰退或技术替代等情形，公司具备持续经营能力。截止 2023一季报公司合同负债 为 1.1 亿元，同比+57%，反映在手订单充足，随着疫情放开，公司臭氧发生器业务有望恢复。

今年的业绩预期分析根据公司的调研纪要，

1.乙醛酸方面。新疆乙醛酸项目原定于 3 月份进行产能爬坡到 50%，后因产能提速发现结晶冷却系统装置出料扣和进料口速度不匹配，爬坡进度有所推迟，公司进行调整后预计于五一之后爬坡到 50%，后期的生产节奏将会和销售节奏相匹配。
2.传统臭氧发生器及设备方面。下游主要是废水 供水等，今年目标是21年的8折。目前在手订单约3.6亿，订单量看有回暖，主要还是看宏观经济。
3.半导体方面。主要在薄膜沉积和清洗方面，二个市场空间大概都是10几亿。目前主要是设备主机厂验证，如盛美 华创等，时间估计要到年底。

盈利预测

0.8*20+2.36*20+0.3*37=74.3

在网上我就尽量不写这些了过于主观的预测 了，仁者见仁智者见智

以上为个人依据网络上的数据和息以及按个人主观的经验作出的研究计算，不保证正确，个人投研记录，市场未来的不确定性极大，不供任何人参考，风险自负。

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