三只松鼠 投研简报 @闲云亭记

只松鼠 投研简报 王航 2019年7月16

很少关注新股，但是【三只松鼠(300783)、股吧】上市第一天就被同事强势安利，印象里坚果食品就是恰恰龙头，三只松鼠却被同事称为下一个伟大的公司。这个评价让我嗅出了一不一样，基于前一阶段电商和线上渠道的研究，新零售经营模式爆发力之强已经让我印象深刻，所以多年来第一次细扒了一只新股~

1.营收分析

说明：主要产品为坚果、零食、果干，占营业收入的95%。基本均为内销，内销占营业收入的99.67%。

2.业务线分析

（1）始终注重品牌建设、市场认知度高：公司通过已经建立的品牌，通过线上向线下渗透；敏锐的抓住市场风口，拓展社交电商等新渠道。

（2）通过新品战略吸引消费者：公司通过零食新品战略打造爆款产品，吸引消费者消费，为2019年一季度销售建立了良好的消费者基础。

（3）行业领先地位带来议价能力的提高。公司零食产品主要为材料为猪肉、牛肉、面粉的产品。

坚果和零食是主力产品，市场销量提升稳定，零食增长势头不减。

说明：主要产品坚果，毛利率稳定，零食干果毛利率稳中略降。

3.收入合理性

说明：

销售费用增长相对于营收增长趋势，有少，可能跟电商经营模式有关，不排除收入增长不合理。

营业利润略降是因为近三年公司开始有研发投入，且逐年加大。

4、市场占有率-零食/果/特产

说明：

公司在“零食/坚果/特产”类目下，线上销量市场占有率稳定在15%左右，已经形成龙头格局。与洽洽食品和【来伊份(603777)、股吧】等传统休闲食品企业相比，营收规模，盈利能力都具有一定优势。

5.核心竞争力之销售模式:以线上渠道为核心的销售模式

公司抓住消费升级下休闲食品行业电商模式兴起的机遇，率先进入休闲食品线上零售市场，充分发挥休闲食品用户粘性高、便于物流配送等优势，并依托于天猫商城等市场占有率高、运营规范的电商平台及自营手机APP渠道，去除经销商、零售商等中间环节，以更便捷的购买体验和更亲民的价格，迅速占领市场份额，成为休闲食品电商龙头企业。（摘自招股说明书）

说明：新零售的特是用户粘性好，且只要维护住客户群体，拓展新产品成本极低，可以部分解释销售费用没有营收增速快的因。

6.结论：

总的来财务数据质量可以，新零售销售模式具有核心优势，市场占有率来已经属于行业龙头，从商业模式和发展空间来说，还有很大市场占有率和新品的拓展空间，质地优良的标的公司。