“零食搬运工”：上市首日 市值冲百亿

【三只松鼠(300783)、股吧】上市之后

又将讲述怎样的故事

7年的征途，3次冲刺IPO，三只松鼠今日终于得偿所愿在深交所敲钟上市，正式登陆创业板，股票代码300783。

三只松鼠的上市，也意味着互联网休闲零食第一股的诞生。本次公开发行4100万股，每股发行价为14.68元，发行后总股本40100万股，截至发稿，大涨44.01%，市值达到84.77亿元。

背后“陪跑”的峰瑞资本、IDG、今日资本也终于盼来了一个结果；IDG领投的A轮投资回报达370多倍，B轮投资为60多倍，C轮15倍，峰瑞资本投资的D轮，也有3倍以上的回报。

今日发行后的大涨也意味着资本市场的好，三只松鼠，百草味，良品铺子被称为零食届的“BAT”；前有百草味通过“卖身”【好想你(002582)、股吧】上市，后有良品铺子仍在举着等待上市的“号码牌”，三只松鼠在上市之后，将会讲述什么样的故事？

伯乐“李丰”

值得注意的是，在敲钟现场，三只松鼠把这一仪式交给了品牌IP，三只松鼠人偶上台完成。

虽然开创了无人敲钟的先河，但发生在三只松鼠身上，并不令人感到意外。三只松鼠之所以能在零食品牌中脱颖而出，主要依靠其“互联网”式的玩法，品牌标识采用了三只萌态松鼠，客服沟通也采用松鼠的口吻，三只松鼠深知如何征服消费主力年轻人的心。

今日资本的总裁徐新曾表示，“三只松鼠”的名字就自带流量，一年就为企业至少节省了好几亿元的广告费。确实如此，一个好的品牌标识带来的影响力有多大，脑白金就知道了。

然而无论想法能带来多大的成功，谁也无法提前预知，正如张一鸣刚开始做息流的时候，BAT无一将其放在眼里。幸而章燎遇到了他的伯乐，李丰。

2011年，李丰“前脚”拒绝了执意做手机的罗永浩，“后脚”就遇到了章燎。那个时候的章燎在电商起步的时候，就嗅到了网购的商机，他建议公司搞一个全国性的线上坚果品牌，但是惨遭拒绝。

当时李丰在淘宝电商品牌中做的“壳壳果”引起了李丰的注意，双方一拍即合，章燎离开公司创业，李丰所在的IDG给出了第一笔天使投资。

章燎的成功在于“敢”。拿到投资后，第二年的双十一，章燎提出要在对手没反应过来的时候做到第一，他的目标很明确，成为第一才能更容易拿到第二笔融资。在那一年，三只松鼠在双十一前两个月就开始花钱在淘宝投广告，最终卖出766万的销售额，销量第一。

在这之后，三只松鼠每年在推广上的投入不断增长，从4187万增长到了2018年的1.44亿元，在电商的发展速度最迅猛的那几年，三只松鼠完美的“契合”上了。根据招股书，2014—2016年，天猫平台提供的接入流量分别为8075万人次、1.7亿人次以及3.1亿人次。

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2018年，当年的766万也翻了好几番，线上收入达到62.33亿元，占到公司总收入的89%；与此同时，线下渠道为7.45亿元。

电商红利已过，之后呢？

三只松鼠的快速成长的“打法”，注定了其“轻资产”的发展模式。三只松鼠走的是代工模式，贴牌销售，从而赚取品牌溢价。然而生产的过程，质量检控无法全程跟进，这也造成了产品的安全隐患。

根据招股书，仅从2016年到2017年，三只松鼠就因为锅巴里吃出塑料，香辣小黄鱼吃出胶皮等食品质量问题，被14名消费者起诉。

而在三只松鼠的“流量”模式中，食品质量和发展速度又恰似一对不可调和的矛盾。轻资产运作的三只松鼠，其实利润不算高。根据招股书，公司2016—2018年毛利率分别为30.20%、28.92%、28.25%，属于行业平均水平；而其净利润率却只有 4%-5%。

因就在高额的营销费上。根据公开资料，包括推广费用在内的销售费用占总营收稳定在 20% 左右；高度依赖的天猫、京东、唯品会等第三方销售平台的服务费，2018年占销售费用的17%。

再加上，对三只松鼠IP打造的投入高达数亿，留给食品安全的“预算”并不多。业内人士表示，三只松鼠在生产环节，只能进行质检、产品筛选和分装；品控只能做到抽检，连到供应商监督生产都很难做到。

三只松鼠的另一个隐患在于，公司营收过度依赖坚果品类。招股书披露，2016 年、2017 年及 2018 年，公司坚果类产品的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为 69.83%、63.38%及 52.97%。

一旦坚果市场发生重大变化，整个公司的整体业绩都会被拖累；随着千禧一代占据消费主力，食品安全和食品创新越来越成为零食产业的重要考量标准；另一边，电商红利天花板可见，三只松鼠的上市只是个起，跳出“流量思维”或是今后发展的关键。

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