三只松鼠vs恰恰食品, 松子or瓜子之大消费估值系列之二

不责人小过

不发人阴私

不念人旧恶

他人小错，不要去太过责备，要有容人之心

他人隐私，不可随意揭露，须守住心，管住嘴

过去恩怨，没必要耿耿于怀，让自己心神交瘁

学会释怀，学会放下，谨言慎行

正所谓

当下不杂，既往不咎，将来不迎

大盘小幅波动，以岭药业创了新高，所以小编给出的52元的估值中枢还是相对靠谱的，详见<以岭药业vs天士力，新冠药估值系列之一>, 但小编自己反思的是, 如此一个高关注度的中药明星股, 最近一直在大幅波动, 踩准了节奏, 每天大于5个点的收益都轻松, 几天下来, 20-30个点的收益应该很轻松, 前提是, 你了解并知道这个票到底值多少钱, 52上浮30%到达65元附近其实都属于正常区间, 且走且看

消费还是当下热点之一, 我们今儿看看干果类的三只松鼠和恰恰食品, 质地如何

言归正传

认识三只松鼠和恰恰食品

三只松鼠, 坐标安徽省芜湖市, 2019年上市

三只松鼠是一家覆盖主流渠道，以坚果为核心，基于健康化、数字化的多品牌公司，向消费者提供丰富可选的休闲食品与服务。包含聚焦坚果的主品牌“三只松鼠”、聚焦宝宝零食的子品牌“小鹿蓝蓝”

坚果是三只松鼠品牌最具竞争力的优势品类，市场份额稳居第一; 小鹿蓝蓝自上线以来保持高速增长，位居全网宝宝零食类目第一。持续打造香香米饼、鳕鱼肠、冻干奶酪块等10余款千万级宝宝零食细分类目TOP1大单品

营收权重而言, 坚果营收占比5成多, 毛利率29%; 烘焙营收占比16%, 毛利率27%; 肉制品营收占比1成, 毛利率28%，果干及综合占到营收的剩余2成左右，毛利率33%

恰恰食品, 坐标安徽省合肥市, 2011年上市

公司主要主要生产坚果炒货类休闲食品。经过多年的发展，产品线日趋丰富，公司产品有洽洽红袋香瓜子、洽洽蓝袋风味瓜子、洽洽小黄袋每日坚果、洽洽小蓝袋益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片等。公司是中国坚果炒货行业的领军品牌，产品远销国内外近50个国家和地区，拥有较高的知名度和市场影响力

营收权重方面, 葵花子营收占比2/3, 毛利率34%; 坚果类营收占比22%, 毛利率29%; 其他营收占比1成左右

国内营收占比9成，海外1成

三只松鼠财报数据

2021年营收97.7亿, 与2020年的97.9亿基本持平, 小高点是2019年的101.7亿; 过去5年营收复合增长率12%, 过去8年营收复合增长率34%, 8年涨了10倍的营收, 2022Q3 YTD营收增长-24%, 2022年营收大幅萎缩

毛利率而言, 2021年以前中位数为27%, 2021年毛利率29%, 毛利率相对保持的还不错

2021年自由现金流5亿, 历史小高点是2020年的11.2亿,; 最近8年自由现金流正多负少, 总体还是挣钱的

2021年底金融资产4.2亿, 金融负债5.8亿, 资本结构中规中矩

恰恰食品财报数据

2021年营收59.8亿, 过去5年营收复合增长率11%, 过去10年营收复合增长率8%, 2021营收增长13%，2022Q3 YTD营收增长13%，一直保持匀速增长

毛利率而言, 2021年以前中位数为31%, 2021年毛利率32%,毛利率也比较稳定

2021年自由现金流11.9亿, 创了年度历史记录, 除了2013年外， 过去10年自由现金流全部为正

2021年底金融资产38亿, 金融负债15亿, 另有长期股权投资1.4亿, 总体不差钱

三只松鼠和恰恰食品估值

对于三只松鼠, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为12%, 估值如下:

对于恰恰食品, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为13%, 估值如下:

解读:

三只松鼠和恰恰食品，来自安徽省的两家明星级干果企业，主营干果炒货，只不过恰恰更偏重瓜子一些

三只松鼠, 估值基数采用了最新的2020年的自由现金流4.98亿而不是去年的小高点11.2亿, 在对未来营收的预测方面, 我们假定其能够按照过往5年12%的复合营收增速发展下去, 对应的估值为28元附近

但很显然, 对于三只松鼠而言, 2021年走平, 2022Q3更是大幅下滑的营收增速, 未来10年保持12%的复合营收并不是一件容易的事, 在营收失去了高增长的预期之后, 2020年5月份90元的历史高点, 不排除就是历史了

恰恰食品, 属于经营比较正常的公司了, 我们基于2021年最新的自由现金流, 假定其按照2021年13%的营收增速发展下去, 对应的估值为66元附近, 与2020年8月份的小高点69元比较接近

本次两只票的估值, 从确定性的角度, 毫无疑问还是恰恰食品估值确定性更高一些, 属于稳步发展的状态, 三只松鼠而言, 尚没有看到复苏的迹象

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孔东亮, CPA

2022/12/07