遭“长期主义”高瓴清仓 良品铺子为何失宠资本市场

    灯塔媒介11月22日讯，良品铺子股份有限公司（简称“良品铺子”，603719）20日发布《良品铺子股东减持股份计划公告》。   公告称，因自身资金需求，珠海高瓴天达投资中心（有限合伙）、HHLPPZ（HK）Holdings Limited、宁波高瓴智远企业管理合伙企业（有限合伙）（其为一致行动人，以下单称或合称“拟减持股东”），计划自2022年12月13日至2023年5月21日期间通过集中竞价方式、自2022年11月25日至2023年5月21日通过大宗交易或协议转让方式减持公司股份数量合计不超过2229万股，合计不超过公司总股本的5.56%。

这是自限售股解禁以来，高瓴系股东第四次披露减持计划公告。最新一次减持完成后，高瓴系股东合计持有公司2229万股，股份比例已低至5.56%；本次第四轮减持计划完成后，高瓴系股东将不再持有良品铺子的股份，实现“清仓式”减持。

针对高瓴系减持问题，良品铺子在互动平台表示“高瓴资本基于自身资金需求，计划通过二级市场减持获利，合乎投资逻辑，且规范履行了息披露义务，不存在分歧。”

业绩持续下滑 资本减持加快

公开息显示，高瓴资本对于良品铺子的布局最早可追溯到2017年，还曾被作为新零售代表写入高瓴资本董事长张磊《价值》一书中。

在良品铺子上市前，高瓴系资本总计以8.21亿元参与了其B轮、C轮融资，合计共持有良品铺子13%的股份。

图源良品铺子官方微博

2017年9月，珠海高瓴和香港高瓴分别以1.89亿元和3.16亿元的价格受让了良品铺子3.16%和5.26%的股权；2017年12月，宁波高瓴和珠海高瓴又分别以1.8亿元和1.36亿元的价格认购了良品铺子的新增股本。

2020年2月24日，良品铺子以发行价11.9元/股的价格登陆上交所，上市首日涨超44%，市值突破68亿元；从二级市场表现看，上市后，其股价从发行时的11.9元/股一路飙升，最高点达到87.2元/股，市值翻了近8倍。

上市即巅峰。

上市当年，良品铺子即出现业绩增速放缓，2020年公司营业收入78.94亿元，同比增长2.32%；归属于母股东的净利润3.44亿元，同比增长0.95%。

然而，良品铺子的股价在到达顶峰后却一路波动下行，今年以来，良品铺子股价始终低位徘徊，并在今年4月27日触及21.53元的最低价；至今股价回撤与年初时相比已近 20%。

良品铺子今年累计下跌18.46%，与历史高点相比，跌幅更是高达60.28%，总市值蒸发超200亿元。

伴随着良品铺子的赚钱能力慢下来，是高瓴的连续大额减持。

2021年2月24日，良品铺子上市满一周年，原始股解禁，高瓴资本迅速开启第一轮减持。

2021年8月28日，高瓴系完成减持1078万股，占总股本2.69%，减持价格区间为33.07元至53.19元/股，合计套现4.56亿元。

第一轮完成后不到两个月，高瓴系再次对良品铺子大额减持，至2022年4月9日共计减持591万股，占总股本1.47%，减持价格区间为40元至40.81元/股，合计套现2.39亿元。

2022年5月20日晚间，高瓴系又开始了第三轮大额减持。

根据良品铺子11月19日晚发布的公告显示，在第三轮减持中，高瓴系通过集中竞价方式累计减持公司股份7，821，956股，占公司目前总股本的1.95%，套现金额2.19亿元。

三轮减持下来，高瓴系合计套现9.14亿元，远超五年前的投资总额，截至11月19日，高瓴系还持有2229.00万股，占公司目前总股本的5.56%。

此次第四轮减持计划中，高瓴资本拟通过集中竞价、大宗交易或协议转让方式的方式，将现有持股全部减持。

高领资本张磊一直宣称自己是实行长期主义投资，却对良品铺子实现了“清仓”。

“清仓式”减持背后是业绩疲态

高瓴系“清仓式”减持的背后，除自身资金需求外，还有休闲零食行业竞争激烈以及良品铺子业绩出现疲态等因素。

图源良品铺子官方微博

从2018年9月开始，良品铺子选择“高端零食”作为未来十年的战略发展方向，拟打造高端品牌。但在一些指标上，良品铺子与同行相比并不突出。

2020年至2022年前三季度，良品铺子的研发费用占营收比重为0.43%、0.43%、0.54%；同期，三只松鼠的研发费用占营收比重为0.54%、0.59%、0.54%；来伊份的研发费用占营收比重为0.39%、0.12%、0.34%。目前，良品铺子和三只松鼠的研发费用占营收比重数值相当。

从盈利能力看，2020年至2022年前三季度，良品铺子的毛利率分别为26.89%、26.77%、28.17%，整体小幅上行趋势。同期，三只松鼠毛利率为23.9%、29.38%和27.55%，整体呈现上升趋势；来伊份毛利率为42.37%、43.54%、43.85%，整体保持平稳且处于三者最高。

目前，良品铺子的毛利率略高于三只松鼠，但低于来伊份。

现在休闲零食市场整体毛利偏低，同质化竞争压力加剧，对良品铺子而言竞争压力确实在加大，但这也是整个行业都在面对的状况。

进一步看，休闲零食本身就不是国民生活的必需品，消费者更加倾向于选择性价比高的产品。无论是哪家品牌，只有性价比高、产品实惠的，大家才会去购买。目前国内尚未有市占率超过50%以上的休闲食品企业，大部分企业的市占率都是个位数。

对于良品铺子来说，食品安全是另一个挑战。

近年来，良品铺子在产品质量上频频翻车，食品过期、漏油、发霉等问题屡见不鲜，黑猫投诉上有关良品铺子的投诉息多达一千多条，主要集中在异物、变质、发霉发臭等质量问题。这些都显得良品铺子的“高端定位”有几分尴尬。

造成良品铺子增收不增利的原因主要是成本的不断增长和费用投放增加。疫情影响下线下消费受抑制，良品铺子加大了线上的营销费用投放，同时原材料和运费涨价等因素都在推高成本，最终拖累了公司利润。

今年前三季度，良品铺子共有门店3163 家，和2021年底的2974家相比净增169家，对比前三季度新开562家门店的数字算出，前三季度关闭了近400家店铺。

良品铺子2022年三季报显示，前三季度公司实现营业收入70.03亿元，同比增长6.61%，净利润2.87亿元，同比下滑8.8%。其中，三季度营业收入21亿元，同比下滑1.8%，而净利润9413万元，同比下滑23.6%。

第三季度出现营收、净利润双降的局面，营收同比减少1.8%至21.08亿元，归母净利润同比减少23.6%至0.94亿元。

这是一份并不让投资人满意的财报。

尽管良品铺子表示，公司第三季度归母净利润同比下降主要是非经常性损益减少所致，扣除非经常性损益后归母净利润同比上涨0.57%。公司10月18日披露累计收到政府补助7600余万元，其中10月收到的近7000万元政府补助计入四季度损益。

显然这个答案并未安抚住投资人，高瓴系股东的减持步伐持续加快。

11月21日，受高瓴拟“清仓式”减持消息影响，良品铺子大幅低开，在触及跌停板后，股价回升，午后一度上演“地天板”；截至收盘，该股涨幅回落至3.42%。

 

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