三只松鼠投研笔记（简版）

1. 公司意识到光靠互联网不行，光靠坚果不行，光做规模不行，正在试图调整销售渠道和品类结构，提升盈利能力；

2. 2021年公司经营策略从规模扩张，向业绩提升转变，销售收入98亿与2020年基本持平，归母和扣非归母净利润分别为4.1和3.0亿，2020年为3.0和2.45亿（2021年营业外收入较2020年增长0.72亿，主要是政府补贴和罚款赔偿收入），2021年ROE19.5%，而2020年为15.2%；

3. 公司业务呈现收缩姿态，具体做法是新品类如肉制品和果干销售出现下滑，降低互联网销售（天猫系-22%，京东系-12%），关闭亏损的直营店铺（2021年初投食店170家，当年新开店12家，关店43家），研发人数减少13%；

4. 2021年公司业务中坚果销售50.6亿（4.3%），占比52%；烘培销售16亿（+0.73%），占比17%，肉制品销售10亿（-20%），占比11%；果干销售6亿（-22%），占比6%；综合12亿（+8%），占比13%；

5. 公司对互联网平台依赖严重，第一大和第二大客户收入占比分别为34%和27%；

6. 2020年公司推出了小鹿蓝蓝、养了个毛孩、铁功基和喜小雀四个子品牌，2021年三只松鼠92亿，小鹿蓝蓝收入4.3亿，其他品牌收入只有0.43亿，多品牌发展并不顺利；

7. 减持压力巨大，第二大和第三大股东分别为nice growth（何志成控制）和LT growth（徐新控制），这两家均在解禁后，持续减持，其中nice growth已减持1600万股，占2019年末其持股比例的19%；LT growth已减持950万股，占2019年末其持股比例的14%；

8. 章燎原的偶像是马云，管理学习阿里，通过抓住互联网电商，迅速崛起；管理团队通过事业合伙人持股计划持股，23名高管和骨干，总共持股0.9%，其中董事只有28万股；

9. 公司当前市值93亿，对应2021年归母净利润PE23倍，对应2021年扣非归母净利润PE29倍，PB4倍，估值不算贵，但也不算便宜。

10.   鉴于公司产品同质化严重，品牌差异度低，价格竞争激烈，议价能力弱，且当前公司处于收缩状态，业务尚处于转型期，未来2-3年均有较大的减持压力，建议观望，待出现明显号再买入（如推出爆品、扩店提速）。