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1.三只松鼠       2.洽洽食品

3.歌尔股份       4.万泰生物

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1.三只松鼠

公司发布 2021 年一季报，报告期内公司实现营业收入 36.71 亿元，同比+7.58%；实现归母净利润 3.15 亿元，同比+67.57%；基本 EPS 为 0.79 元。

收入较快增长，线下市场拓张值得期待。2021 年一季度公司实现营业收入 36.71 亿元，同比+7.58%。一季度营收端受益于（1）春节后置， 坚果零食消费旺季集中于一季度，以及“就地过年”政策推动，居家消费场景增加，进一步推升坚果等年货销售。（2） 线上市场优势巩固，保持线上休闲零食行业第一，天猫、京东等主流电商平台精细化运作，抖音、拼多多等新电商渠道快速开拓，一季度新电商渠道实现线上营收占比 8.55%， 社区团购业务加速布局，目前已覆盖 15个省份近 30 座城市（3） 线下市场贡献收入量增， 公司于 2019 年开始探索线下市场，2020 年在自营店、加盟店的基础上继续拓张新分销渠道，通过 KA 和便利店打造品牌专架销售。目前线下业务营收占比已提升至 33.37%，直营投食店营收同比+29.64%，联盟小店围绕华北/华中/华东市场进一步深耕， 推动营收同比+167.24%，新分销以聚焦管理体系推动营收同比+73.41%。（4）产品方面，公司根据线上线下不同购物场景特， 线上精简 SKU，线下累计开发超 120 余款专供产品，有效提升产品竞争力。

利润弹性大幅释放，费用投放更加精准。2021 年一季度公司实现归母净利润 3.15 亿元，同比+67.57%。 利润实现高速增长，增速远高于收入端，主要因包括（1）拓展线下渠道后，对线上单一渠道依赖度降低，定价权有所提升，费用投放更加聚焦，避免线上流量困境。（2）精简 SKU，剔除掉长尾SKU 后聚焦于 400 余款高效率单品。

一季度公司毛利率 31.39%，同比+4.24ppt， 净利率 8.58%，同比+3.07ppt， 由于会计准则变更，运费调整至成本端列示，毛利率实际增长更多，净利率角度也验证了公司整体盈利水平改善明确。 期间费用率为 20.47%，同比+0.78ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.22%/1.70%/0.39%/0.16%，分别同比+0.37ppt/+0.41ppt/-0.14ppt/+0.14ppt。剔除会计准则变更影响，销售费用更加精简，投放更加精准。

渠道拓张+产品聚焦+品牌赋能，打造一个值得期待的松鼠。渠道端， 松鼠由单一线上渠道拓展至线上线下同步发展， 2020 年末松鼠线下直营投食店 171 家，联盟小店 872 家， 一季度联盟小店新增 103 家， 同时新晋布局 KA 和便利店等分销渠道， 在拓宽销售渠道的同时，也将减少对单一渠道的依赖度， 提高费用投放效率， 避免线上流量竞争。产品端， 松鼠在维护核心爆品的同时，简化产品矩阵， 精简效率不高的长尾 SKU， 仅保留 400 余款 SKU， 实现资源集中化发展。

品牌端， 三只松鼠在主品牌以外开发“小鹿蓝蓝”、“养了个毛孩”等子品牌，分别进驻婴童食品、宠物食品等高增赛道，一季度“小鹿蓝蓝”实现营收 7913万元，“养了个毛孩”半年复购率高达 40%，虽然目前子品牌仍处于培育阶段，收入规模有限，但选择好赛道+好品牌，未来有望快速拓张市场空间。股权激励， 一季度公司以 1.2 亿元资金累计回购股份 285.11 万股，占总股本的 0.71%，将用于股权激励和员工持股计划，建立长效激励机制，深度绑定团队利益，保障公司长期稳健发展。

预计 2021-2023 年公司实现收入 113.42/134.51/156.97 亿元，同比 +15.8%/+18.6%/+16.7% ； 实 现 归 母 净 利 润 4.42/5.59/7.16 亿 元 ， 同比+46.7%/+26.4%/+28.2%， EPS 分别为 1.10/1.39/1.79
元，对应 PE 分别为46X/37X/29X。

2.洽洽食品

公司发布 2021 年一季报，报告期内实现收入 13.79 亿元，同比+20.22%；实现归母净利润 1.98 亿元，同比+32.70%；基本 EPS 为 0.39 元。

瓜子坚果年货受益春节后置，收入实现快速增长。2021 年一季度公司实现营业收入 13.79 亿元，同比+20.22%。 一季度主业呈现快速增长，受益于春节后置，节庆备货集中于今年一季度，以及“就地过年”政策推动，居家消费场景增加，瓜子坚果等年货品类销量高增。
产品层面，瓜子品类经过长期市场培育优势稳固，坚果品类持续推新，双品类协同稳固发展。区域市场层面，国内市场渠道多年深耕，并持续推进渠道下沉，品牌心智明确，预计依然保持较快增长，海外市场正处于快速放量阶段，预计实现高速拓张。

利润高速增长， 毛销差改善带来盈利能力提升。2021 年一季度公司实现归母净利润 1.98 亿元，同比+32.70%。利润整体保持高速增长，且增速高于收入端，主要因包括（1）积极研发新品，优化产品结构；（2） 紧跟市场消费节奏， 优化费用投向，提高费效率；（3） 提高自动化生产水平， 推动生产效率提升。一季度公司毛利率 30.68%，同比-1.44ppt， 由于会计准则变更，将运费调整至成本端列示，预计公司整体毛利水平依然稳定提升。期间费用率为 13.81%，同比-2.93ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.37%/4.42%/0.56%/-0.53%，分别同比-2.70ppt/-0.29ppt/-0.10ppt/+0.15ppt。 销售费用率的下滑主因运费列示项目变更，其余费用均保持稳定态势。净利率 14.32%，同比+1.36ppt， 毛销差改善推动盈利能力提升。

多产品曲线协同发展， 线上线下渠道共同建设。展望今年整体布局，产品层面，第一曲线瓜子品类，红袋瓜子将继续推进渠道下沉、弱势市场渗透和海外市场拓张，持续做深做透。蓝袋瓜子立足差异化口味，延续新口味研发优势，以产品结构升级和品类延伸实现规模扩张。第二曲线坚果品类，进一步加大每日坚果和坚果麦片渠道铺货广度，增加新品益生菌坚果渠道推广力度，在功能化、风味化的市场流行趋势下，不断扩张未来发展空间。渠道层面，公司将以现有经销、KA 成熟渠道为基础，继续拓张国内市场空间，积极培育海外市场，也同步布局线上渠道，完成新零售整合，打造多渠道融合发展模式。

预计 2021-2023 年公司实现收入 61.05/68.75/76.93 亿元，同比+15.4%/+12.6%/+11.9%；实现归母净利润 9.20/10.56/12.15 亿元，同比+14.3%/+14.8%/+15.1%， EPS 分别为1.81/2.08/2.40 元，对应 PE 分别为 30X/27X/23X。

3.歌尔股份

公司发布 2021 一季报， 21Q1 实现营收 140 亿元，归母净利 9.7 亿元。

Q1 业绩处于预告上限，预计上半年持续高增。21Q1 公司实现营收 140 亿元，同增 117%，归母净利 9.7 亿元，同增 228%，处于预告上限，扣非归母净利 6 亿元，同增101%， Q1 非经主要是公司持有的 KopinCorporation权益性投资公允价值损益增加。拆分收入来，精密零组件 32 亿元，同增 39%，智能声学整机 61 亿元，同增 127%，智能硬件 45 亿元，同增 268%。同时公司预计 21Q2 单季归母净利为 5.9-8.3 亿元，按中值算，同增 46%，主要系公司虚拟现实产品、智能无线耳机产品收入增长，盈利能力改善。

5G+AI 开启创新周期， ARVR 打开公司未来成长空间。5G+AI 开启创新周期， Oculus Quest 2 自去年 10 月发布以来持续热销， ARVR 表现强劲。未来随着 Pico、索尼等其他厂商 VR 新品陆续推出，以及苹果在 ARVR 领域的深入布局，有望开启 ARVR 新的成长周期。公司作为全球 ARVR 组装龙头，具备光学、传感器、蓝牙模块等关键零部件的垂直供应能力， ARVR 市场的巨大发展潜力将打开公司未来成长空间。

Airpods 稳定增长，游戏机业务贡献增量。短期受去库存影响，Airpods 订单出现波动，但未来受益于新品发布以及公司份额提升，预计无线耳机业务仍将稳定增长。游戏机方面，我们预计公司在 PS 组装业务上具有较高确定性，叠加游戏机配件产品，将为公司未来发展贡献增量。

根据 2021 一季报披露情况，上调盈利预测， 预计 2021/22/23 年公司归母净利为 43/56/70 亿元，对应 PE 为 28/21/17 倍。

4.万泰生物

公司发布 2021 年一季报，报告期内实现营业收入 8.24 亿元，同比增长 165.05%；实现归母净利润 2.89 亿元，同比增长 310.61%。

业绩大超市场预期，2 价 HPV 疫苗持续快速放量。公司一季报表现亮眼，归母净利润 2.89 亿，同比增长 311%、环比增长 38%，业绩大幅超出市场预期。参考批签发数据及报表情况，预计（1）公司 2 价 HPV 疫苗 2021年 Q1 批签发 85 万支，加上去年部分库存，预计一季度确认收入约 100-110万支（ 2020 年确认收入 207 万支）， 贡献约 1 亿左右利润体量。（2） IVD板块 常规业务恢复性增长+新冠检测试剂的持续放量，预计贡献约 1.9 亿利润体量。

净利率大幅提升，销售支出保持平稳。公司 Q1 毛利率 84.39%，同比提升12.79pp、环比提升 1.19pp，我们预计是由于毛利率更高的疫苗业务收入占比提高所致。费用端来， Q1 销售费用 2.37 亿，与 2020 年 Q3\Q4 基本持平， 2 价 HPV 疫苗自去年 5 月上市之后市场推广持续投入。随着收入规模的快速扩大，销售费用率环比小幅下降至 28.87%。研发费用 7829 万、费用率 9.5%， 环比下降 6.6pp。收入结构优化以及规模效应下，公司整体净利率 35.1%，同比提升 12.44pp、环比提升 7.25pp，盈利能力大幅提高。

公司 2020 年商业化国产首个 2 价 HPV 疫苗，且在研 9 价 HPV 疫苗进入临床Ⅲ期，预计未来随着疫苗产品线不断兑现，业绩有望持续高速增长。公司具备以下三大（1）领先 HPV疫苗管线，国产化首个 2 价 HPV 疫苗、畅享百亿市场。（ 2）在研水痘疫苗现金牛系列，首个产品已处于临床Ⅲ期、即将报产。（3）中国技术、全球领先，成功合作授权海外疫苗巨头。 长期来，预计 2029 年公司整体收入可达 148 亿元，其中疫苗收入有望达到 122 亿元、占比 82%。

根据公司一季报，上调公司 2021-2023 年营业收入分别为 37.77、 45.98 和 54.78 亿元，同比增长 60.45%、 21.71%、19.14%；归母净利润分别为 13.16、16.38和 19.85 亿元，同比增长 94.36%、24.47%、 21.22%（调整前归母净利润分别为 11.56、 14.53 和 17.59 亿元，同比增长 70.80%、 25.62%、 21.07%）。 作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来 3 年受益于 2 价 HPV 疫苗持续上量，在研 9 价 HPV 疫苗已进入临床Ⅲ期。

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