【中电子】重申射频前端行业投资逻辑短期看库存去

【中电子】重申射频前端行业投资逻辑短期看库存去化持续推进，中长期看第二轮国产替代开启。 各位投资人早上好，中电子团队于近日相继外发了两篇深度报告，坚定推荐卓胜微和唯捷创芯两家国产射频前端龙头厂商。主要逻辑如下 （1）短期库存去化持续推进，带动边际业绩改善。我们观察到，GaAs代工龙头稳懋的稼动率已由2021Q4的100%下滑至2022Q3的40%，2022年前三季度稼动率仅55%，GaAs代工厂稼动率下降反映射频IC设计厂商正减少晶圆厂投片量，积极推进去库存节奏。具体到唯捷，截至2022年9月30日，公司资产负债表中存货为12.70亿元，较2022年6月30日的14.12亿元已有所下降；卓胜微方面，截至2022年9月30日，公司资产负债表中存货为18.24亿元，较2022年6月30日增加0.06亿元，整体稳定。我们认为，在下游终端厂商积极去库存的节奏下，供应链拉货渠道有望逐步通畅，预计上游射频器件厂商库存去化工作有望在1Q23快速推进，2Q23有望恢复至正常水位，带动业绩环比显著改善。 （2）中长期国产射频前端龙头高端产品线推进顺利，看好第二轮国产替代开启。截至2021年，我们测算国产射频开关/中低集成度PA模组的全球市占率已达30%+/40%+，从空间角度看，我们认为以开关、中低集成度PA模组等产品为代表的第一轮射频前端国产替代已发展至中后期；而随后续卓胜微芯卓产线（SAW滤波器、高性能滤波器、双工器/多工器）逐步爬坡提升成本优势、补齐技术短板以及唯捷PAMiD模组逐步导入品牌客户，我们认为国产射频龙头有望凭借成本优势和本土化供应优势开启第二轮射频前端国产替代，在技术壁垒和价值量更高的DiFEM、L-DiFEM、L-PAMiF、L-PAMiD等产品端打开更大成长空间。