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1.博腾股份 2.浙江美大

3.水晶光电 4.美亚光电

5.天孚通 6.卓胜微

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1.博腾股份

公司发布 2019 年业绩快报， 2019 年实现收入 15.51 亿元，同比增长 31%，归母净利润 1.86 亿元，同比增长 49%，扣非净利润 1.62 亿元，同比大幅增长 125%。公司此前发布业绩预告，收入 15.0~15.8 亿元，归母净利润 1.70~1.90 亿元，扣非净利润 1.50~1.70 亿元， 最终收入、归母净利润及扣非净利润均超过此前预增区间中枢值，其中，归母净利润 1.86 亿元，接近此前区间上限，超出预期。

单季度， 2019 年 Q4 单季度收入 4.7 亿元，同比大福增长 35%，继 2019 年 Q3 单季度收入 4.57 亿元创造了历史上单季度最高收入后，再创单季度收入历史新高。 Q4 单季度净利润0.50 亿元，我们预计，有如下因素影响 Q4 表观净利润 1、苏州生物药子公司并表亏损影响归母净利润 1000 万元左右； 2、员工股权激励费用全年 1100 万元左右，其中 Q4 预计确认在700~800 万元左右； 3、 Q4 集中计提员工奖金上千万元（公司员工超过 2000 人），综上，如果不考虑因素 1 和 2，公司 Q4 经营性净利润将会更高，全年净利润有望超过 2 亿元，但即使存在上述因素影响，如前所述，公司全年净利润仍超出预期。净利润率， 2019 年经营性净利润率已经提升至 12%，相比 2017 年和 2018 年均显著改善，逐步向行业正常化水平靠拢，预计未来还将进一步提升。

经营拐进一步确立，再度上调盈利预测。经过 2017 年和 2018 年连续两年战略调整与转型，公司从2019 年开始已经迎来经营拐，上述 2019 年经营业绩的亮眼表现，进一步印证了公司基本面的变化。展望 2020 年，考虑到公司 CRO 业务收入有望保持 50%左右增长， CMO 业务有望实现 30%左右增长，预计， 2020 年公司收入有望同比增长超过 30%；2021 年，预计，公司 CRO 业务收入继续保持 40%左右增长，CMO 业务继续保持 25%~30%增长，预计， 2021 年公司收入增长有望接近 30%。公司 2019 年 11 月对布局生物药 CDMO 的子公司苏州博腾生物增资，完成后持股比例上升到 63.75%，苏州博腾生物开始并表，由于其处于投入亏损期，预计 2019 年和 2020 年影响归母净利润在 1000 万元和 1500 万元左右。此外，公司激励摊销费用 2019 年和 2020 年分别在 1100 万元和 2000 万元左右。综上，上述两项预计影响 2019 年和 2020 年净利润在 1500 万元和3000 万元左右，在此背景下，考虑到公司毛利率持续提升、费用率持续下降，净利润率持续提升，结合公司 2019 年业绩快报，再次上调盈利预测（此前业绩预告发布时已经上调过一次），预计 2019 年-2021 年归母净利润分别为 1.86 /2.48 /3.35亿元(预测为 1.80/2.43/3.28 亿元)，分别同比增长 49% /34%/35%，当前股价对应 2019~2021 年估值分别为 70X /52X /39X ，如果加回上述两项费用影响因素，公司 2019 年和 2020 年真实经营性净利润在 2.0 亿元和 2.8 亿元左右。

2.浙江美大

2019 年度业绩预告中，收入 16.89亿元（+20.6%），归母净利润 4.62 亿元（+22.3%），净利率 27.4%(+0.4pct)。2019Q4 单季度收入 5.47 亿元（+16.9%），归母净利润 1.57 亿元（+20.9%），净利率 28.8%（+1.0pct）。

集成灶行业规模持续提升，龙头享受行业红利。 根据产业在线数据监测显示， 2019Q4 集成灶行业销量同比提升+17.8%，渗透率提升+2pct 至13.0%.公司作为集成灶行业优质龙头，享受行业高增长所带来的红利。19Q4 净利率提升+1.0pct，我们认为公司控费能力提升以及产品结构升级所带来的盈利能力持续提升。

预计 20Q1 销量将受疫情影响，但需求回暖只会延期而不会消失。 针对疫情影响，公司主动补贴经销商以缓解其经营压力。工厂防疫措施到位，现已逐步复工。 长期来， 中小企业受疫情影响更大，疫情有望带来行业集中度加速提升。 预计地产竣工复苏趋势不变， 行业需求回暖可期。

公司享受行业高增长红利的同时，控费能力提升及产品结构升级拉动盈利水平提升。但考虑到 2019Q1-Q4 单季度增速放缓，以及疫情对公司产品销量的影响及行业竞争加剧， 下调公司 2019-21 年 EPS 预测至 0.71(-0.04) /0.85(-0.09)/1.06(-0.15)元。

3.水晶光电

2019 年营业总收入 30.03 亿元，较去年同期增长 29.12%；归属于上市公司股东的净利润 5.00 亿元，较去年同期增长 6.79%。

Q4 经营业绩创季度新高。2019Q4 营收 9.37 亿元，同比增长 35%，环比增长 2%，为历史新高；经营性利润 1.64 亿元，同比增长 123%，环比下降 30%，主要系 Q4 非经营性利润环比减少；归母净利润 1.41 亿元，同比增长 121%，单季经营性净利润亦创历史新高。

水晶光电紧追主要客户需求、卡位光学赛道，增加投资扩产光学新品。2019 年末公司总资产为 64.24 亿元，较年初增长 13.19%。2020 年 1-2 月，公司依次公告拟向全球领先镀膜机设备商兼公司参股公司日本光驰采购 3,319.00、 2,072.79 万元镀膜设备，储备新产能。

受益于多摄渗透率提升，3D 结构光、ToF、超薄屏下指纹三大创新趋势，水晶光电成像光学、生物识别业务受益显著。水晶光电在 OLPF 市场占有率逾 20%，受益于手机多摄渗透率提升，行业需求紧俏；3D 结构光、ToF、超薄光学指纹三大创新为生物识别产品带来增量需求。2017 年结构光进入 iPhone X；2018 年，ToF 用于 OPPO R17 Pro 和 vivo NEX，2019 年华为、三星等旗舰也使用 ToF，2020 年 ToF 应用将进入放量阶段。2019H1 成像光学收入 8.19 亿元，同比增长 28%，占营收比重 71%，Q3 进入旺季该业务比重进一步提升；生物识别收入 1.5 亿元，同比增长 69%；新型显示收入 1.8 亿元，同比上升 31%。

潜望式镜头、AR 打开远期成长空间。水晶光电积累的冷加工能力在棱镜加工获得客户认可，将受益于手机摄像光学变焦趋势。水晶参股全球 AR 反射光波导独家方案商 Lumus，并具有棱镜、光机等核心器件生产能力，将受益于 AR 行业放量趋势。

经营利润占比提升，投资收益影响同比减小。水晶于 2014 年 12 月入股日本光驰，2015-2018 年分别获得 1587/2060/5320/8167 万元投资收益。日本光驰主营光学成膜设备，营收及利润有望持续增长。2019 年 9 月至 10 月减持 78.73 万股，减持后公司持有日本光驰股份 15.48%，本次减持累计成交金额为 25.5 亿日元（约合人民币 1.69 亿元），扣除成本、税费因素后，本次减持公司可获得投资收益共计约 1.08 亿元。

水晶光电 2019 及 Q4 业绩符合预期。 维持 2019/2020/2021年归母净利润预测 5.0/6.1/8.2 亿。2020 年生物识别、光学面板、新型显示等小而美的新产品有望持续放量并提升公司竞争力。

4.美亚光电

公司发布 2019 年业绩快报，预计 2019 年归属于母公司的净利润为 5.45 亿元，同比增长 21.63%，符合预期。

收入稳健增长，各项业务均表现亮眼。 根据业绩快报， 2019 年公司收入 15.1 亿元，同比增长 21.44%。 4Q19 收入 4.56 亿元，同比增长 20.2%。我们预计公司三大业务板块均表现亮眼 1）预计色选机板块收入同比增速在 15%左右，其中海外业务收入增速或达 25%以上。 2） CBCT 我们估计年度销量在 2000 台以上，同比增速超过 30%。 3）工业检机我们预计收入同比增速为 20%~30%。

全年净利润率同比微升。司 2019 年净利润率为 36.2%，同比上升 0.1ppt。 4Q19 归属于母公司净利润同比增长 12.1%，净利润率同比下降 2.3ppt，我们认为可能因为四季度的员工激励和经销商奖励有所增加，导致费用率有所上升。综合来，全年依然保持着健康向上的盈利水平。

需求端较为刚性， 未来依旧有望保持稳健的增速。疫情可能对公司一季度的订单和出货造成一定的负面影响，但考虑到公司色选机和 CBCT 的需求都偏刚性，疫情可能会造成订单的延迟，但并不会消失，因此我们依然好全年的需求。2020 年公司色选机有望保持 10%左右的稳定增长， CBCT 增速有望维持在 25%以上，同时公司的口腔扫描仪与椅旁修复系统也在积极取证当中，未来有望成为新的增长极。

根据公司的业绩快报，同时考虑到疫情对一季度的生产和出货造成一定影响，我们略微下调 2019/20e 盈利预测 1.0%/3.0%至5.45/6.52 亿元，同时引入 2021 年盈利预测为 7.7 亿元。 当前股价对应 2020/2021e p/e 为 40.5x/34.3x。

5.天孚通

公司 2 月 25 日发布 2019 年业绩快报， 2019 年实现营收 5.21 亿元，同比增长 17.73%，实现归母净利润 1.63 亿元，同比增长 20.57%。

1、业绩符合预期，产品结构和客户结构调整拉动业绩增长。根据公司此前发布的公司预告，公司 2019 年归母净利润位于中值略偏上水平，同比增长 20.57%。公司四季度单季实现营收 1.38 亿元，同比增长 16.5%，实现归母利润 0.37 亿元，同比增速为-16.2%，环比增速为-24.0%， 判断季节性波动和年底部分订单延迟确认可能导致四季度下滑。 全年业绩基本符合市场预期，司主要通过调整自身产品结构和客户结构实现业绩增长。 新产品 AWG 与 TOSA 等在四季度开始逐步贡献收入。

根据 2019 年业绩快报，预计 2019 年公司总资产为 13.48 亿元，较期初增长 12.77%，归属于上市公司股东的所有者权益为 11.67 亿元，较期初增长 8.99%，归属于上市公司股东的每股净资产为 5.87 元，较期初增长 9.01%。

2、电及数通领域新产品成熟放量，夯实未来增长。公司在无源器件垂直整合优势显著，光模块单品占比提升显著。公司从套管、接口组件等无源器件起家，逐步拓展到隔离器、透镜、 MUX/DEMUX 等高价值无源器件，目前形成包括 AWG WDM、 TFF WDM 在内的多种高端无源器件解决方案。 5G 基站进入规模建设阶段，无线前传侧光模块率先进入爆发期，利好公司的 OSA 等产品，公司提前布局了 TO 封装和 BOX 封装等新产品线，有望带来价值量的提升。数通市场方面， AWG 产品线已实现稳定交付，通过不断提高良率和效率，有望在未来带来更多的业绩贡献。公司通过不断调整客户结构和产品结构，维持整体的高毛利率，夯实未来业绩增长，公司无源产品占光模块成本比从 1-2%提升到 10%以上，公司无源产品收入未来有望从 2017 年的 3 亿左右提升到 10 亿元以上，打开收入空间。

3、产品线拓展布局形成高度协同，公司有望成长为多器件多封装的一站式光通平台。公司从最初的五条产品生产线拓展到现在的十三条， 其中 2018 年新引入的 AWG Mux/De-Mux、 FA 产品线已在 2019 年进入规模量产，这表明公司已逐步成长为国内涵盖 OSA 代工、多种无源器件制造及平台集成、多封装工艺的一站式光器件提供商。司切入有源光器件封装代工可以与公司现有齐全的无源器件高度协同，在为全球主流光模块厂商代工有源光组件的同时带动无源器件的销售，形成有源到无源的闭环，实现商业模式的良性循环。未来随着产业链结构的逐步成熟完善，公司占据光模块产业链价值将逐步提升。我们好公司在光通领域的产业链定位升级，公司具备成为一站式提供多种高速率器件、多种封装方案的光通平台型公司的潜力， 以及与全球主流光模块客户高度粘合能力。

4、国内稀缺的一站式光器件平台龙头，随着 5G 牌照的发放， 19 年 5G 投资进入落地阶段，数据中心光模块需求有望回暖，随着新产品产能进一步放量以及光器件封装代工规模的扩大，公司未来三年收入利润复合增长有望超 35%。公司核心竞争力在于新产品研发拓展，材料精密加工，光器件一站式供应，以及与全球主流光模块客户高度粘合能力，具备向光通平台型公司跃迁的潜力。

预计 2019-2021 年净利润分别约为 1.63 亿元、2.40 亿元和 2.97 亿元，对应 2019-2021年 PE 分别为 64.3 X、 43.7X 和 35.4X，

6.卓胜微

公司 2019 年实现营收 15.15 亿元，同比增长 170.45%；归母净利润 4.99 亿元，同比增长 207.47%。其中 19Q4单季实现营收 5.3 亿元，同比增长 341.67%；归母净利润 1.76 亿元，同比增长 604%。

Q4 国内客户带动，公司营收环比继续保持增长。公司 19 年 Q4 营收较 Q3 增加超过 6000 万元，从 19Q1 到 Q4 连续四个季度营收持续环比提升，超市场预期。根据往年季节性规律，受到海外客户圣诞假期影响，Q4 一般较 Q3 有所减少，18Q4司营收较 18Q3 环比减少33.7%。19 年上半年顺利完成华为供应链部门对公司的综合考核，成为华为合格供应商。新客户逐季放量带动公司 Q4 营收环比持续提升。

展望 2020，5G 注入行业新活力。短期维度，公司坚持自主研发创新，依托对关键技术和资源的持续投入，推出类型丰富的新产品继续客户端规模交付并逐渐上量；同时进一步深入对下游客户的渗透。长期维度， 5G 射频前端 MIMO 技术以及 CA 技术的应用为射频前端行业注入新的活力，开关、LNA 等产品用量大幅提升。公司积极募投补足自身短板，未来有望推出模组化产品提升自身全球竞争力。

预计 19 年-21 年 EPS 分别为 4.99 / 8.07 / 12.69 元/股。按最新收盘价对应 PE 分别为 135 / 84 / 53 倍。

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