高端碳纤维-中简科技

。

一、中简科技概述

中简科技股份有限公司（以下简称“中简科技”）成立于2008年4月，座落于江苏省常州国家高新区新北工业园区，为承担国家863项目“国产T700级碳纤维工程化建设”而创立，注册资本3.6亿元。主营业务高性能碳纤维制造；碳纤维、复合材料及相关产品的开发、技术服务和技术咨询。中简科技拥有一支技术力量雄厚、综合素质高、凝聚力强的科研技术团队，由二十多位博硕士及工程专家组成，先后承担多项国家重大科研项目，在基础科学、技术工程、现场试验、设备设计等专业领域积累了丰富的经验。

一、高端碳纤维龙头 1.1 专业技术团队，自主研发优势

中简科技股份有限公司成立于 2008 年 4 月 28 日，因承接国家 重点项目而成立，是专业从事高性能碳纤维及相关产品研发、生产、销售和技术服务的高新 技术企业，是具有完全自主知识产权的国产高性能碳纤维及相关产品研发制造商，如今市场 上高端碳纤维龙头。2012-2014 年开始为航空航天批量供货，2015、2016 年被分别列入江苏 省科技厅科技成果转化项目和江苏省发改委战略新兴产业项目，2019 年于创业板上市。

公司技术团队核心成员均来自山西煤化所，历经四代人、50 年的传承和积累，先后承担 和圆满完成了多项国家重大课题研发任务，经历了国产高性能碳纤维从实验室、中试到工程 化应用的整个过程，团队先后获得“航空高性能碳纤维创新团队”和“江苏省双创团队”称 号。实际控制人为杨永刚、温月芳，均为国内碳纤维行业领军人物

• 杨永刚先生担任公司董事长、总经理。长期从事高性能聚丙烯腈基和粘胶基碳 纤维及其复合材料的研究，作为项目负责人曾承担或完成国家“863 项目”5 项、 “973 项目”2 项及中科院、国家发改委和科技部等部委的科研项目十余项。 2013 年 12 月，入选中组部第二批“万人计划”（国家科技创新领军人才）；

• 温月芳女士担任公司董事、常务副总经理、总工程师。长期从事聚丙烯腈（PAN） 基碳纤维的科研和生产工作，在推动国产碳纤维高性能化和低成本化进程方面 做出了卓有成效的工作。作为课题负责人或技术负责人曾承担了科技部、中科 院、国家发改委等部委的多项科研项目。

杨永刚和温月芳皆为公司实际控制人，都来自于山西煤炭化学研究所碳材料研究实验室， 深耕碳材料研究多年，具有十分丰富的经验和前瞻眼界。两人分别直接持有公司 2.47%和 2.15%股权，同时两人通过第一大股东华泰投资持有公司 13.81%股权，通过中简投资持有公 司 7.64%股权，二人合计持有公司 27.31%股权。

二、中简科技的投资逻辑

产品线多样，产能建设稳步推进。产品种类分别有高强型 ZT7 系列（高于 T700 级）、ZT8 系列（T800 级）、ZT9 系列（T1000/T1100 级）和高模型 ZM40J（M40J 级）石墨纤维。其中， ZT7 系列于 2012 年 5 月纳入航空型号管理，并于 2014 年 4 月开始进入稳定供货阶段，应用 于中国自主研发的航空航天装备上，打破了国外对高端碳纤维的封锁和限制。此外，中简科 技是一家技术创新的高新技术企业，在批量供应 ZT7 的同时，也已经完成对于 ZT8、ZT9、 ZM40J 的验收工作，具备工程产业化的能力，为之后航空航天批量提供更为高端的碳纤维产 品打下了坚实的基础。产能建设方面，公司上市前拥有一条自主研发的 50 吨 3K（可换算为 150 吨 12K）高性能碳纤维柔性生产线。据公司投资者问答和机构调研息披露，该产线改 进后，目前产量能达到 120 吨/年(3K)，IPO 募投项目（“千吨线”）主要用于建设千吨级碳纤 维生产线，产能 300 吨/年（3K）,2022 年已处于正常生产状态。此外，公司于 2022 年定增 募投建设 1500 吨/年（12K）高性能碳纤维生产线，建设期四年，建成后第一年达产 50%，第 二年达产 100%。产销量逐年递增，产销比维持高位，规模效应凸显。公司产销量逐年增长，2016 年至 2021 年，碳纤维产量增加 222%，销售量增加 218%，表明了生产线产能逐渐释放，下游客户 订单需求量充足。产销比多年维持在高位，且多次出现产销比大于100%，说明订单需求量时 有溢出，产量仍需增加以满足饱满的碳纤维需求量。随着 2021 年千吨级产线等同性认证通 过后投产，产能扩张后，公司能够签订更多大额订单，继续降低单位成本，提高规模效应。高端碳纤维为公司业务主要贡献点。从产品业务分类来看，公司销售产品分为高端碳纤 维以及织物，其中碳纤维营业收入和毛利占比皆维持在 80%左右，为公司主要销售产品。从 产品盈利性角度，自 2016 年至 2021 年，碳纤维织物的毛利率从 62.8%增长至 78.8%，而碳 纤维毛利率从 69.2%增长至 76.5%，可以看出近年来两者盈利性逐步趋近。

公司高端产品单价高，盈利能力突出。观察近年来行业内各公司的主要产品销售价格可 以发现，以军品销售为主的中简科技（300 万元/吨）、军民品融合的光威复材（100 万元/吨） 销售价格维持在较高水平，较中复神鹰（15 万元/吨）、吉林化纤（2 万元/吨）以及吉林碳 谷价格（3万元/吨）有较大优势。同时，同行业内中简科技、光威复材、中复神鹰毛利率相对较高，而恒神股份、吉林碳谷近年来随着碳纤维行业景气度提高之后产能利用率爬坡，毛 利率逐步改善，但较中简科技仍有较大差距。

随着国家扶持碳纤维发展的政策进一步加快，中简科技加速发展，高端碳纤维产品与国 际顶尖产品相比，具有较为突出的竞争力。此外，对标国内同行业公司，公司业务集中于高 端航空航天领域，与下游核心客户深度绑定，因此拥有更高的产品盈利性和更稳定的订单， 从而保持其业绩稳步增长。同时公司开始积极拓展大飞机业务，打开中长期成长天花板。随 着“千吨”级产线释放产能以及新募投项目的建设推进，公司打破产能瓶颈，规模效应将进 一步显现，将最大程度受益于我国先进制造发展红利。

三、中简科技的估值

简科技2022-2024年净利润分别为4.8亿、7亿、8.8亿，对应的净利润增速大致分别为136.4%、45.8%、25.7%。

按PEG计算，今年和明年的合理估值至少应当给予40倍，即今年合理市值应当为7亿40倍=280亿，明年合理市值为8.8亿40倍=352亿。

而公司当前市值为219亿

根据我的估值模型，也就是四个估值档次分不，即25倍、30倍、35倍、40倍，今年净利润增速不管是从乐观预估、中性预估还是悲观预估，当前的市场对今年的光威复材和中复神鹰两家企业明显给予了一个悲观的预期价格，而对中简科技给予了一个中性的预