帝尔激光-300776-深度报告光伏激光设备龙头，从辅设备迈向核心主设备

  激光设备龙头向TOPCon、HJT、xBC激光技术延伸，激光转印打开新空间

  1）公司为PERC光伏激光设备龙头，市占率超过80%。受益2017年以来PERC电池扩产+公司高市占率，过去5年营收CAGR=75%，归母净利润CAGR=66%，几何ROE为28%。

  2）公司受益技术迭代（xBC/TOPCon/HJT）+品类拓张（从辅设备、到激光转印主设备），量+价齐升、中长期成长空间打开。我们预计2025年公司潜在市值空间413亿元。

  光伏激光设备公司龙头领先，受益TOPCon、HJT、xBC多技术迭代、景气延续

  1）光伏设备核心投资逻辑源于技术变革。在光伏未来需求10年10倍大赛道+行业极致追求度电成本降低的背景下，电池为未来5年技术迭代较快环节。目前PERC效率接近天花板、扩产基本结束，2022年起TOPCon、xBC和HJT新技术将成为市场扩产主流。

  2）帝尔激光公司为PERC电池激光设备龙头（市占率80%），盈利能力处光伏设备行业较高水平（2021年公司毛利率45%）。全面布局TOPCon、HJT、xBC技术路线，受益光伏需求增长（量）+单GW价值量提升（价），业绩有望接力PERC业务放量。

  xBC电池激光消融将成BC电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工艺、降本。公司xBC激光设备布局领先，已获龙头客户订单。我们预计2025激光消融设备市场空间达10亿元，公司潜在市值达54亿元（80%市占率、25倍PE假设）。

  HJT电池LIA激光修复设备可为HJT电池降低暗衰减、提升转换效率，公司已获欧洲客户量产订单，金额达1000多万元。预计2025年市场空间达18亿元。我们保守测算2025 LIA设备市场空间达18亿元，公司潜在市值59亿元（50%市占率、25倍PE假设）。

  TOPCon激光掺杂可实现0.2%-0.3%提效，较PERC掺杂难度更高、单GW价值量提升较大，公司SE激光硼掺设备已在客户小批量验证。预计2025年掺杂激光设备市场空间达3亿元，公司潜在市值空间达8亿元（50%市占率、25倍PE假设）。

  激光转印设备革命性技术、大幅降低银耗；公司整线布局、打开成长第二极

  我们测算激光转印可为PERC/TOPCon/HJT电池带来1000~3000万左右年化收益，且为各类电池的通用技术。公司整线布局、已向2家头部客户交付了工艺样机，同时有2家头部客户量产整线样机计划、覆盖TOPCon，IBC工艺。我们测算2025年激光转印（整线）市场空间达49亿元，公司潜在市值292亿元（80%市占率、30倍PE假设）。

  投资建议多技术产品有望接力放量，预计2025年公司潜在市值空间413亿元

  预计2022-2024年归母净利润为5/7.2/10.2亿元，同比增长32%/43%/42%，年复合增速39%,对应PE 47/33/23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示技术迭代风险；下游扩产不及预期；公司产品研发推广不及预期。