这家公司，市场不买账，却很被家券商好？

这家公司，市场不买账，却很被家券商好

【拉卡拉(300773)、股吧】是第三方支付的领军企业。今年4月，昔日“支付一哥”拉卡拉终于结束多年IPO长跑，正式登录创业板，受到了诸多机构及个人投资者的关注。

近日公司公布中报后，广发、东吴、国盛等多家券商对此进行了评，并一致好拉卡拉作为龙头的成长性。但截至8月16日收盘，公司股价为54.83元，下跌1.4%，市场对中报并不买账。那么拉卡拉实力如何，究竟是否具有投资价值呢？

一、第三方支付行业规模持续增长，监管趋严使行业集中度提升，企业向高利润率的增值业务方向发展

拉卡拉属于第三方支付机构，属于第三方支付产业链中的中介机构，将商户与用户、商户与商业银行相联系，提供资金转移服务。

第三方支付细分市场主要包括银行卡收单、网络支付、预付卡发行与受理三种类型。其中，银行卡收单和网络支付处于快速增长通道。

银行卡收单是指通过销售（POS）终端等为银行卡特约商户代收货币资金。随着居民非现金消费习惯不断养成，银行卡消费呈小额高频态势。再叠加银行卡渗透率的不断提升，将推动银行卡交易量持续增长。

网络支付主要包括互联网支付和移动支付两类。2016年-2018年，全国非银行支付机构网络支付业务交易笔数年增速超过70%，交易金额年增速超过40%。

支付宝、财付通等互联网巨头的入局带来了第三方移动支付的爆发式增长，随着人们网络支付消费习惯的养成，移动支付规模将进一步扩大，带动收单支付行业持续稳健增长。

目前，第三方支付机构的经营需要监管机构的牌照许可。由于监管收紧，第三方支付牌照只减不增，牌照价值凸显。截止2019 年年初，支付牌照银行卡收单机构资质的只有61家，其中，拥有全国范围内收单资质的机构共33家。

此外，第三方支付机构的网络支付需要通过央行的网联平台，100%备付金也已经于2019年1月全面纳入央行监管。资质颁发与资金存管要求趋严使得行业集中度提升。

第三方支付公司的主流盈利来自于手续费，包括商户接入费用（目前已很少收取）、服务费和交易佣金，绝大部分是按交易金额的分成比例收取的交易佣金。

不过目前支付机构已经不再局限于提供通道业务的单一利润模式，逐渐从提供基础支付服务转型为提供增值服务和综合解决方案，发展出“支付+营销”、“支付+金融”、“支付+财务管理软件”等多元化增值业务。

二、拉卡拉是第三方支付领军企业，商户收单是目前最重要的业务

拉卡拉作为第三方支付领军企业，其主要产品是为实体小微企业提供收单服务及为个人用户提供支付服务，具体包括商户收单、个人支付及增值业务。

商户收单是2B业务，也是拉卡拉营收的主要来源。目前拉卡拉在第三方支付公司中终端扫码受理笔数行业第一，银行卡收单交易规模行业第二仅次于银联，智能POS产品市场占有率行业第一。

截至2019年6月末，拉卡拉已经累计签约商户数2100万户，覆盖街边店、流动摊位、超市便利店、百货零售、餐饮娱乐等多层次多行业的商户。

个人支付是2C业务，具体包括便民支付业务和移动支付业务，为个人用户提供水电煤气缴费、用卡还款、手机充值、转账等服务。其中，便民支付为拉卡拉首创，公司正是靠它起家。但C端业务受到支付宝、微的巨大冲，目前已经不是核心业务。

增值业务方面，2015年拉卡拉尝试过利用自有资金进行贷业务，已于2016年彻底剥离。目前该业务收入规模较大的是积分购项目，已对接上游积分源企业近40家，覆盖三大电运营商，30多家银行及部分航空公司；下游消费场景以商超便利店、连锁快餐、连锁电器为主，合作品牌超过40多个，合作门店超过3万家，业务覆盖全国。

2019年上半年，受宏观经济形势低迷影响，以及公司业务模式由拓展新增商户调整为商户深度经营，渠道拓展力度减弱，导致流水规模有所下滑，公司实现营业总收入24.96亿元，同比减少9.72%。不过成本控制得当，公司实现归母净利润为3.66亿元，同比增加25.31%。

三、商户经营与海外业务有望成为公司业绩的重要增量

1、 从基础支付切入商户服务，聚焦中小微商户的增值服务

拉卡拉以商户收单业务为纽带，围绕金融科技服务、电商科技服务及息科技服务三个维度，不仅为商户提供贷款、理财、保险、用卡发卡等服务，还为客户提供积分消费运营、广告营销、会员订阅等服务。

未来随着拉卡拉不断完善自身的产品矩阵，增强为中小微商户赋能的服务能力，有望进一步提高商户粘性，推动商户经营业务快速发展，为公司打开新的增长空间。

2、积极布局海外业务，提供新增长

自2018年10月份以来，拉卡拉分别与VISA、MasterCard、Discover、American Express签署合作协议，正式成为四大国际卡组织成员机构，开展收单业务合作，成为第三方支付机构中首批全面与国际卡组织合作的少数机构之一。

目前依托国家外汇管理局批复的跨境电商外汇支付试资格，以及人民银行批复的人民币跨境支付业务备案许可，拉卡拉已向涵盖欧洲、美洲、亚洲十余个国家或地区的跨境电商商户提供出口结汇、进口付汇双向跨境收、付款服务，涵盖留学、酒店、旅游等行业。

公司跨境支付及海外聚合支付交易金额已超过百亿，服务商户超过2千家，并保持着稳定增长态势，海外业务有望成为新增长。

小结：拉卡拉在第三方支付行业处于领先地位，拥有稀缺牌照，监管趋严将提高行业集中度，利好头部企业的进一步扩张。当前拉卡拉业务主要面向B端商户，并基于商户从基础支付向金融增值服务发力。

作为上市不到半年的次新股，拉卡拉的股价在上市初期已经经过一波追逐，回调难以避免。而且此次拉卡拉主营业务收入下滑，虽然净利润增长符合预期，但上市后首份中报终归不那么令人满意。

拉卡拉已在支付宝、微支付的挤压下错失一哥位置，目前处于商业模式转型期，能否转型成功存在不确定性。中长期来，拉卡拉商户经营与海外业务或成为公司业绩的重要增量，值得期待。

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