德方纳米22年H1业绩点评业绩符合预期

1、营收&净利营收75.6亿元，同比增长492.9%；归母净利润12.8亿元，同比增长847.44%，扣非净利润12.57亿元，同比增长993.7%，Q2营收41.8亿元，环比增长24%；归母净利润5.2亿元，环比下降32%。

2、出货量稳步提升。2022年Q2出货量约3.6万吨，Q2单吨净利润约1.4万元/吨，环比Q1单吨利润下滑8K/吨，加回激励费用单吨利润有望达到1.8万元/吨，单吨利润下滑主要是因为库存收益减少，加工费环比下滑等因素影响。

3、充足库存安全保障。22年Q1公司库存37亿元，环比Q1增加9亿元，假如按照6成原材料库存比例不变，按照22年Q2  45万元/吨碳酸锂均价计算，预计公司碳酸锂库存有约5000吨，环比Q1季度末提升1000吨，对应公司约1.5-2个月碳酸锂原材料需求。

4、估值具有较高安全边际。公司自主开发磷酸铁锰锂&补锂添加剂使用，作为磷酸铁锂升级路线，提升电池能量密度15-20%，曲靖10万吨产能预计年底或明年初投产，补锂剂有望23年Q1投产，为司产品应用场景打开空间，预计公司22年将实现20吨权益出货大幅提升，预计22/23年归母分别为20/26亿元。

【长江电新】德方纳米2022年半年报分析

事件德方纳米发布2022年半年度报告，实现收入75.57亿元，同比增长492.9%；归属净利润12.80亿元，同比增长897.18%；扣非净利润为12.57亿元；单看二季度，公司实现收入41.83亿元，同比增长446.9%，环比增长24%；归属净利润5.18亿元，同比增长514.0%，环比下滑32%，扣非净利润5.01亿元，同比增长517.73%，环比下滑34%。

1、公司2022H1生产纳米磷酸铁锂正极材料7.06万吨，预计实现正极出货7万吨左右，同比增长100%以上，主要得益于曲靖德方二期以及技改项目新增产能带来的增量；单吨售价估算在10.5-11万元/吨，单吨净利估算在1.8万元/吨，剔除2022年上半年股权激励费用后，经营性单吨净利估算在2.2万元/吨左右，其中碳酸锂库存收益单吨净利贡献在0.8-0.9万元/吨，液相法磷酸铁价差收益在0.8万元左右。

2、单看2022Q2，公司预计实现正极出货3.7万吨左右，环比Q1进一步增长；产品单吨售价11.3万元/吨，环比Q1略微上涨，主要源于原材料价格上涨；单吨净利估算在1.4万元/吨，剔除1.4亿元股权激励的影响，经营性单吨净利在1.8万元/吨，环比Q1仍有有一定下降，下降主要源于Q1至Q2区间内碳酸锂涨幅环比收窄，对应单吨库存收益贡献下降0.9万元/吨至0.5万元/吨，Q2磷酸铁售价稳定在2.4-2.5万元，液相法带来的价差收益估算稳定在0.8万元/吨，铁锂材料加工收益稳定在0.5万元/吨。

3、展望来看，公司产能将持续扩张，当前公司已建成15.5万吨磷酸铁锂产能，与亿纬锂能的10万吨合资产能于22年5月开始试生产，在建项目中与宁德时代的8万吨项目、曲靖德方年产 11 万吨新型磷酸盐系正极材料也将于22Q4-23Q1落地，公司年底有望形成33.5万吨铁锂产能，支撑环比进一步放量。而从盈利能力上看，锂资源库存的收益随锂价上涨放缓可能逐步减弱，但考虑到行业内磷酸铁产能仍保持紧张，磷酸铁价格维持高位，公司年内的高盈利有望得到支撑。同时公司在新业务上的布局使得公司具备穿越周期的能力，一是11万吨新型磷酸盐系产能将于四季度开始投放市场，二是2万吨补锂剂项目也将于2023年一季度开始投产，都将对2023年业绩贡献增量。预计2023年27亿元，对应PE为23倍，继续推荐。

【国金电车】德方纳米1H22业绩点评业绩符合预期，工艺铸深护城河

事件公司发布22年半年报1）1H22，公司营收75.57亿元，同比+492.89%，归母净利润12.80亿元，同比+847.44%，扣非净利润12.57亿元，同比+993.69%。2）2Q22，公司营收41.83亿元，同比+446.91%，环比+23.98%，归母净利润5.18亿元，同比+514.00%，环比-31.95%，扣非净利润5.01亿元，同比+517.73%，环比-33.69%。

点评

铁锂1）单吨净利公司Q2出货预计3.76万吨，单吨净利1.34万元，环比-41%主要系Q1库存收益较高导致，值得注意的是上半年股权激励费用2.18亿元，若加回则上半年单吨净利润为2.12万元，彰显公司液相法+规模化优势。Q2单吨净利润具体拆分单吨制造盈利9144元/吨+库存收益4248.2元/吨。2)产能我们预计公司22年磷酸铁锂正极名义产能34万吨,预计22年全年权益有效产能18.4万吨。

新型磷酸盐系正极我们预计公司曲靖德方年产11万吨新型磷酸盐系正极将于22Q4投产，预计将有万吨左右出货，届时有望大幅增厚公司利润。另外公司22年1月公告规划子公司云南德方33万吨新型磷酸盐系正极材料项目正在稳步推进。

补锂剂公司不断加码补锂剂产业链，有望凭借其技术与卡位优势获得超额收益。我们认为正极补锂剂将受益硅碳负极及储能电池放量，我们预计在补锂剂添加比例2%-3%左右，公司2万吨补锂剂项目有望在22Q4投产5000吨。

❗展望未来市场担忧铁锂加工费用下降影响公司盈利，我们认为1.公司可凭借液相法锂单耗低（锂价格20万以上相较固相法有绝对优势）+储能市场产品力优势明显（循环高）牢牢占据主动权;2.公司是目前少有可以通过四轮车认证的生产锰铁锂正极的企业有望凭借先发优势在阶段性时间内获得超额收益和更大的市场空间。

投资建议锰铁锂未来将是行业破局关键，公司已完成产业化突破并且凭借工艺沉淀或将获得2-3年超额收益且更大市场空间，预计公司22-24归母净利润分别为19.65、25.05、30.76亿元，持续重点推荐!

【华创电新黄麟团队】德方纳米22中报点评业绩符合预期，年底锰铁锂产能释放！

事件

◆22H1收入75.6亿，同增493%，归母12.8亿，同增847%，扣非12.6亿，同增994%；其中22Q2收入41.8亿，同增447%，环增24%，归母5.2亿，同增514%，环降32%，扣非5.0亿，同增518%，环降34%，利润环比下降主要系碳酸锂库存收益降低。

◆22Q2毛利率22.2%，环比下降12.6pcts，主要系价格和成本均快速上涨；

◆22Q2费用率6.9%，环比下降0.6pcts，受收入上涨影响；

◆22Q2净利率12.4%，环比下降10.2pcts，受毛利率下降影响；

点评

◆出货量预计22Q2出货3.5万吨，环比持平，主因是4月份有所减量且亿纬合资6月份爬坡，7月份产能释放；

◆吨净利预计22Q2吨净利1.4万，环降0.9万，主要系碳酸锂大幅涨价在一季度，二季度库存收益下降，考虑正常备库带来的碳酸锂收益，同时还原1亿股权激励费用，公司吨净利约0.9万，维持较好水平主因是液相法自供前驱体受益于磷酸铁价格高位；

◆产能德枋亿纬10万吨5月投产、7月全面释放，预计锰铁锂11万吨、宜宾德方时代在Q4投产，2.5万吨补锂剂也将在Q4投产，23年初产能将达45万吨；

◆锰铁锂海外大客户进展顺利，预计22Q4装车，23年大规模上量，有较高超额利润；

公司锰铁锂进展不断超预期，各项技术验证进展顺利，随产能建成23年放量，液相法更适合锰铁锂工艺要求，掌握know how难度大，公司将保持较强竞争力，预计22、23年净利21、28亿，冲回股权激励费用25、30亿，PE21倍，持续重点推荐！

我们持续跟踪M3P产业变化，详细情况欢迎咨询对口销售及华创电新团队

黄麟13025441127/盛炜/张家栋/代昌祺/梁旭

【海通电新】德方纳米22Q2业绩符合预期

2022H1收入75.57亿元，同比+493%；扣非归母净利12.57亿元，同比+994%。毛利率28%，同比+6pct；净利率17%，同比+6pct。2022Q2收入41.8亿元，同比+447%，环比+24%；扣非归母净利5亿元，同比+518%，环比-34%；毛利率22%，环比-13pct；净利率12%，环比-11pct。

降低库存，单吨盈利下降。我们预计公司22Q2正极出货4.3万吨，对应单吨扣非净利1.2万元，单价9.7万元。公司2021年正极销量9.12万吨，对应单吨扣非净利0.84万元，单价5.3万元。我们推测22Q1单价、单吨扣非净利分别为9.6、2.2万元，22Q2单吨净利下降，我们推测主要源于原材料成本的上涨以及库存收益的减少，因碳酸锂价格维持高位，为降低风险，公司倾向于减少原材料库存，单吨盈利的下滑符合预期。

公司为磷酸铁锂正极龙头，受益于磷酸铁锂电池需求的增长，其独特的液相法能保持持续的成本优势。公司前瞻性布局磷酸锰铁锂和补锂剂，持续开拓第二增长曲线，随着下游车企开启验证，我们预计2023年锰铁锂市场需求将爆发。我们预计公司22-23年铁锂+锰铁锂总产能为33.2、44.2万吨，2022-23年公司出货约20、35万吨，对应净利润约20、25亿元，对应2023年25倍，维持重点推荐。

【国电新】德方纳米发布2022年中报

公司2022H1实现营收75.57亿元，同比+492%，对应Q2实现营收41.83亿元，同比+447%，环比+24%。公司2022H1实现归母净利润12.80亿元，同比+847%；对应Q2实现归母净利润5.18亿元，同比+514%，环比-32%。2022H1公司毛利率为27.81%，同比+6.10pct；净利率为16.94%，同比6.47pct。

公司2022H1磷酸铁锂业务营收75.32亿元，同比+504%；产量为7.07万吨，同比+106%；毛利率为27.81%，同比+6.15pct。预计公司2022H1磷酸铁锂销量达到7万吨左右，Q2环比Q1基本持平。盈利能力来看，Q2磷酸铁锂吨净利在1.4万元以上，环比Q1下降0.8万元左右，主要系低价库存完全消纳所致。

公司项目建设推进顺利。2022H1公司磷酸铁锂产能超15.5万吨；2022年5月德枋亿纬11万吨项目开始试生产，项目有望在Q3达产；德方时代8万吨项目预计在Q4投产，2022年底公司磷酸铁锂名义产能有望突破34.5万吨。公司11万吨新型磷酸盐项目预计在2022Q4投产，2万吨补锂剂项目将于2022年底到2023年初分批投产。