【华泰医药代雯团队】迈瑞医疗(300760 SZ,买入)：医疗器械领头羊继续高歌猛进

发布时间：2019年8月28日

研究员：代雯（S0570516120002）

核心观

业绩增长强劲，略超预期

公司 8 月 28 日发布 2019 年半年报，1H19 实现营业收入 82.06 亿元 （+20.52%），归母净利润 23.69 亿元（+26.57%），扣非归母净利润 23.29 亿元（+26.43%），业绩略超预期。2Q19 归母净利润同比增长 28.08%， 环比提升。我们调整盈利预测，预计公司 19-21 年 EPS 为 3.79/4.67/5.71 元，调整目标价至 197.11-204.69 元，维持“买入”评级。

控费效果明显，现金流情况良好

公司 1H19 毛利率为 65.23%（-2.42pct），主因高毛利率医学影像产品收入 占比下降。1H19 销售费用率为 20.79%（-1.55pct），管理费用率为 5.02% （-0.19pct），控费效果突出。1H19 财务费用率为-1.72%（-1.52pct），主 因公司货币资金充足（121.24 亿元），利息收入贡献较大（1H19 为 1.50 亿元）且期间美元兑人民币汇率上升，汇兑损益对业绩影响转正。1H19 经营活动现金流量净额为 20.99 亿元（+39.45%），现金流情况良好。

监护大超预期，IVD 持续亮丽，影像受到民营采购乏力冲

1）生命息与支持：1H19 收入增速为 24.44%，在监护仪快速放量的带 动下，板块增速显著超预期。公司监护仪的品牌力及产品质量已跻身国际 一线梯队，且持续加大投入，陆续推出转运监护等高端新产品并积极开拓 市场（而主要竞争对手 GE、Philips 等在监护领域投入相对疲软），我们预 计监护仪收入 19 年增速约 25%，显著快于行业增长；2）体外诊断：1H19 收入增速为 22.48%。核心品种化学发光试剂延续高增长态势，我们预计其 全年收入增速在 70%-80%；3）医学影像：1H19 收入增速为 12.51%，主 要受民营机构短期采购乏力影响，我们预计 2H19 有望逐渐改善。

国内市场增长强劲，海外市场持续稳健

1）国内：1H19 实现收入 47.91 亿元（+20.62%），在民营机构采购乏力影 响下仍实现较好增长。公司为国内医疗器械龙头，产业链地位稳固，整体 抗风险能力较强。我们预计，随着下半年集采大单逐渐兑现、民营采购逐 渐恢复，国内市场全年有望实现 20%-25%收入增速；2）海外：1H19 实 现收入 34.15 亿元（+20.38%），其中拉美、欧洲、美国市场收入增速分别 为 43.24%、15.54%和 12.67%，产品不断打入中高端市场，海外客户认可 度持续提升。我们预计全年海外市场有望实现 15%-20%收入增长。

国产器械绝对龙头，短期地位难以动摇，维持“买入”评级 

考虑到美元兑人民币汇率走势强劲且公司货币资金充足，利息收入显著增厚利 润，我们略调整盈利预测，预计公司 19-21 年归母净利润为 46.08/56.81/69.42 亿元（前值为 45.46/56.02/68.85），同比增长 24%/23%/22%，当前股价对应 19-21 年 PE 估值分别为 48x/39x/32x。公司是国内医疗器械领域绝对龙头，理 应享受一定估值溢价。我们给予 2019 年 52x-54x 估值（可比公司 2019 年 PE 平均估值为 42x），调整目标价至 197.11-204.69 元，维持“买入”评级。 

风险提示：产品销售不达预期风险，产品招标降价风险，汇率波动风险。

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