迈瑞医疗，当之无愧的IVD霸主

有观点，有态度

这是医业观察的第1746-3期文章

来源乘风印象

体外诊断是个好赛道

迈瑞是IVD企业当中，极少数不以IVD起家，但把体外诊断业务做到头部的企业。它不仅值得所有IVD企业学习，也值得所有医疗器械企业学习。

在中国医疗器械行业，80%以上的上市公司，年销售过亿的企业都涉及诊断类业务，如迈瑞医疗、科华生物、联影医疗等。诊断类产品使用率高，能为医院创造更好的经济效益。

而治疗类产品相对而言临床要求更高，使用率低，特别是用治疗类设备和产品出现医疗事故，医院往往会停用，所以治疗类产品很难做大。

做诊断类产品、医用耗材、常规类医疗器械比较容易做大做强，而做治疗类产品、医疗设备、创新类医疗器械年销售额很难突破五千万元。

医院科室成本收益率排名前十位依次为检验科成本收益率为89%，放射科成本收益率为80%，血透、内镜中心和病理科均为43%，手术室成本收益率为21%，放疗科成本收益率为20%，麻醉科成本收益率为6%，肿瘤科成本收益率为3%，内科成本收益率为-2%。

从整个医院总收入来看，虽然医技科室总收入只占24%，但医技科室的成本收益率远超临床科室，临床科室除放疗科和肿瘤科外，其他科室均为负数，说明临床科室的盈利能力较差，而医技科室盈利能力很强，特别是检验科和放射科。

卫健委设立了“药占比”指标来考核医院，面对营业收入和利润的流失，医院不得不采取多给病人做“检查”来弥补。频繁、大量的过度检查一步步拉高医技科室的成本收益率。

迈瑞医疗简介

迈瑞医疗是中国领先的高科技医疗设备研发制造厂商，同时也是全球医疗设备的创新领导者之一。自1991年成立以来，迈瑞公司始终致力于临床医疗设备的研发和制造，产品涵盖生命息与支持、体外诊断、医学影像三大领域。

迈瑞医疗是个好榜样

迈瑞医疗以监护仪起家，成功地将品牌优势和渠道、影响力嫁接到其他细分市场，拓展到了超声、体外诊断领域，完成企业转型升级，最终成为国内最大的医疗器械生产商。

迈瑞医疗一直坚持以研发作为内生，以并购作为外延，两条腿走路。投资并购本身，与构造企业核心竞争力并无矛盾。只要坚守核心，做到战略聚焦并有清晰的未来规划，企业通过资本介入，迅速获取稀缺资源，可以节省很多用于研发的时间，帮助企业巩固竞争优势。

好的战略是有清晰地指向，可以实现工作或者业务之间协同的，并购和研发本身都是服务于一个统一的，增强公司产品竞争力的目标。

基于核心优势和主业进行相关多元化，这种相关多元化既借助了原核心主业的技术、客户关系和手段，又增强了原核心业务的实力，共同构筑了强大的竞争壁垒和产品矩阵，进而提升了企业的竞争力和人效。

克里斯·祖克将这种多元化的方式称为“相邻扩张”，他认为，“这种有序的扩张从根本上重新定义了企业核心业务的边界，通过增加新的经营能力从而获得自我增长的机会”。

体外诊断对于迈瑞医疗的战略意义

三大业务中，生命息与支持是公司基本盘，占比常年超过50%以上，体外诊断和医学影像则构成了稳定的两翼。就目前来看的话，体外诊断业务是迈瑞医疗三大业务板块中增速最快的，可以说是拉动迈瑞医疗整体业务增长的重要引擎。

迈瑞医疗在IVD领域是一个有点特别的存在

很多朋友在讨论IVD企业的时候，不知道该把迈瑞医疗放在什么位置。说迈瑞是老大吧，它的主营业务又不是IVD，所以单就IVD业务而言，迈瑞医疗到底在中国IVD企业当中排第几？

虽然迈瑞1991年就成立了，但是早期迈瑞主要专注于生命息与支持类产品，一直到2001年之后，迈瑞才开始进入体外诊断领域，并开发出国内第一台三分类血球分析仪。目前公司的血球业务市场份额站稳国内第一。

在体外诊断领域，公司为实验室、诊所和医院提供一系列全自动及半自动的体外诊断产品，主要包括血液细胞分析仪、生化分析仪、化学发光免疫分析仪、凝血分析仪、尿液分析仪、微生物诊断系统等及相关试剂，通过人体的样本（如血液、体液、组织等）的检测而获取临床诊断息。

迈瑞的“三个不变”

迈瑞的第一个不变，在于对研发的重视，始终不变。

专利创新、技术升级是医疗器械企业的生命线。多年来，迈瑞每年坚持将营收的10%左右投入研发，2021 年的研发投入更是高达27亿元。

迈瑞的第二个不变，在于创新的勇气，始终不变。

自研能力落地生根的同时，迈瑞创新研发积厚成势、开花结果，基础性创新、融合型创新亮点频现。生命息与支持产线鹏程万里，将担负起在全球范围树立迈瑞作为全球领先的医疗器械公司这一形象的重任；体外诊断产线持续发力，将成为拉动公司整体增长的重要力量；医学影像产线势如破竹，全面开启从中低端客户向高端客户突破的征程。

在三大主线蓄势前行的同时，迈瑞重点培育的新业务——微创外科、动物医疗、骨科、AED 也在稳步推进，这些高潜力业务的多元化布局和技术突破将会极大地拓展迈瑞的可及市场和核心能力，成为公司未来新的增长极。

迈瑞的第三个不变，在于开放进取的态度，始终不变。

近年来，DRG/DIP 医保支付改革加速推行，精细化管理水平和诊疗能力需要提升，“提质增效”成为医疗机构高质量发展的迫切要求，也是“让更多人分享优质生命关怀”的必由之路。

在这一过程中，迈瑞作为国内医疗器械行业的领军企业，不仅仅是优质医疗设备供应商的角色，并且已经成为医院高质量发展进程中的合作伙伴，利用自身资源优势，协助公立医院打造包括医院管理体系建设、学科能力建设、科研水平提升、人才培养在内的资源体系，合力构建高质量的医疗生态系统。

迈瑞医疗和新产业生物谁才是IVD行业一哥？

迈瑞医疗2022年年报要4月28日才披露，今天我就先拿迈瑞医疗2021年年报和2022年第三季度报做一个简单的分析，等年报出来，有机会再在针对年报做个系统分析。

2021年，迈瑞医疗体外诊断业务实现营业收入84.49亿元，同比增长27.12%。

由于全球范围常规诊疗、体检量、手术量的持续复苏，常规试剂消耗量实现了显著恢复，同时得益于集高端荧光五分类、全自动末梢血进样、高速CRP联检为一体的BC-7500CRP这一爆款新品的快速上量，带动体外诊断业务在报告期实现了高速增长。

2021年，公司的血球业务首次超越进口品牌成为国内第一。

产线维度，受益于海外常规试剂业务的完全复苏和重磅仪器的亮眼装机表现，体外诊断业务报告期内实现了高速增长，其中化学发光引领增长。

这里的迈瑞体外诊断营业收入数据都是2021年的，2022年肯定只多不少，这里就先按2021年的数据来推算迈瑞体外诊断业务板块的估值。如果按比例算的话，体外诊断业务占比迈瑞总营收33.43%。考虑到这是2021年的年报，我按2021年12月31日迈瑞医疗市值（4629.35亿）来计算的话，迈瑞医疗体外诊断业务市值1547.59亿。

即便以迈瑞医疗2021年的数据，按迈瑞医疗今天的市值3722亿来计算，迈瑞体外诊断业务市值也有1244.26亿，而新产业当前的市值是453.52亿。也就是说即便按比较保守的方式估计，迈瑞医疗体外诊断业务板块的估值也是新产业生物的2.74倍。

迈瑞医疗2022年第三季度报显示，截止到去年第三季度，迈瑞医疗营业额232.96亿，同比增长20.13%，净利润81.02亿，同比增长21.60%。第四季度净利润按2021年同比增长21.60%推算的话，就是16.28亿。这么算来，全年净利润大致是97.30亿。第三季报没有体外诊断业务单独的数据（也有可能是我没找到），还是按2021年体外诊断业务占比33.43%估算的话，迈瑞医疗2022年体外诊断业务净利润大致是32.53亿。

如果按照迈瑞医疗当下39.91市盈率估算的话，迈瑞医疗体外诊断业务板块市值大致是1298.27亿。也就是说，无论怎么算，迈瑞医疗在体外诊断领域都是无可争议的一哥。

结合迈瑞2022年上半年报来看的话，2022年上半年中，迈瑞的IVD业务营收入51.43亿元（占比33.88%），同比增长29.82%；生命息与支持业务营收67.72亿元，同比增长 12.47%；医学影像业务营收 32.64亿元，同比增长 22.20%。

数据显示，体外诊断业务增长超过生命息支持与影像业务，其IVD拳头产品血球BC-7500系列和MC-80阅片机、化学发光高速机CL-8000i、生化高速机BS-2800M、TLA流水线在上半年中实现多地装机，三级医院占国内体外诊断产线的收入比重已从2019年的15%提升至当前的30%，主要拉动力来源医疗新基建及试剂带量采购政策。

也就是说，就增长趋势而言，体外诊断是迈瑞三大业务板块中最大的，所以上面的估算还是很保守的。

迈瑞医疗体外诊断业务发展史

2000年，迈瑞生产出中国第一台准全自动三分群血液细胞分析仪——BC-2000血液细胞分析仪。

2002年，推出中国第一台全自动血液细胞分析仪——BC-3000血液细胞分析仪及配套试剂。

2004年，中国第一台全自动生化分析仪——BS-300生化分析仪。

2004年，推出全自动血液细胞分析仪——BC-2800。

2005年，推出全自动血细胞分析仪BC-3200。

2005年，推出中国第一台全自动五分类血球仪BC-5500，BS-200通过FDA认证。

2010年，推出BS-800全自动生化分析仪与BS-800模块化系统。

2011年，推出BC-6800全自动血液分析仪。

2012年，推出BS-2000M模块化系统。

2013年，中国第一台超高速全自动生化分析仪——BS-2000生化分析仪及配套试剂。

同年，迈瑞血球团队“流式技术”获得中国专利金奖。

同年，CL-2000i全自动化学发光免疫分析仪及配套试剂上市。

同年，推出微生物分析系统、流式细胞仪、厌氧培养系统、微生物培养系统。

2014年，体外诊断高端流水线系列，中国第一套生化免疫模块化流水线，中国第一套拥有完整自主知识产权的血液细胞分析流水线——CAL- 8000。

同年，推出SC-120染色机以及SAL-800生化免疫流水线。

2015年，中国第一台血常规+CRP一体机，BC-5390CRP 全自动血液细胞分析仪及配套试剂。

同年，推出BC-5300CRP，CL-1000i化学发光分析仪，SAL-6000生化免疫流水线等。

2017年，推出BC-6800Plus；全自动尿液分析流水线；糖化血红蛋白分析仪。

2018年，推出CAL-6000i，SAL-9000生化免疫流水线。

2018年，降钙素原（PCT）检测试剂。

2019年，推出BS-2000M2全自动生化分析仪双模块，CL-6000i M2全自动化学发光分析仪双模块。

2021年，收购全球创新的欧洲原材料企业HyTest，构建IVD上游原材料核心竞争力。

Hytest在全球IVD 原料领域处于领先地位，试剂原料的好坏很大程度决定了试剂质量的好坏，迈瑞在收购前自研的试剂原料并未达到行业主流水平，长期通过外购满足生产需求，而通过此次收购，将迅速补强迈瑞核心原料自研资产能力，可保障未来原料供应安全及成本优化。

2021年，推出了全自动细胞形态学分析仪MC-80、高端全自动生化分析仪BS-2800M、高端全自动化学发光免疫分析仪CL-8000i、全自动血液细胞分析仪BC-7500CS、全自动尿液分析一体机EU-5600等新产品。

2021年，公司体外诊断业务实现营业收入84.49亿元，同比增长27.12%。

由于全球范围常规诊疗、体检量、手术量的持续复苏，常规试剂消耗量实现了显著恢复，同时得益于集高端荧光五分类、全自动末梢血进样、高速CRP联检为一体的BC-7500CRP这一爆款新品的快速上量，带动体外诊断业务在2021年实现了高速增长。

2022年上半年，公司体外诊断业务实现营业收入51.43亿元，同比增长 29.82%。

受益于海外常规试剂消耗的完全复苏和重磅产品的亮眼表现，体外诊断业务在报告期实现了高速增长。海外市场在疫情常态化背景下，常规诊疗量、体检量、手术量均得到了显著恢复，使得海外常规试剂消耗量实现了完全复苏，同时公司在海外高端医院、大型连锁实验室的渗透明显提速。

血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M等仍然实现了快速装机，其中BC-7500系列上半年完成了千台装机，并且三级医院占国内收入的比重仍在稳步提升，同时医疗新基建对体外诊断业务的贡献比例亦有所提升。

推出了全自动生化分析仪 BS-600M、小型生化免疫流水线 M1000、全自动血液细胞分析仪BC-760＆BC-760CS、全新一代高端凝血分析仪CX-9000及配套试剂。

参考资料

迈瑞医疗2021年年报；

迈瑞医疗2022年半年报；

迈瑞医疗2022年第三季度报；

新产业生物2022年年报；

《成为医疗器械领军者》，作者王强；

《人效冠军高质量增长的先锋》，作者李祖滨、汤鹏

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