迈瑞医疗投资价值评估与分析

一、长坡受益于“内生增长（国产替代+集中度提升+人口老龄化+消费升级）+外延并购（拓展新的细分赛道、国际市场）”的双重驱动。

国际业务在疫情后打开市场，增长良好。以药养医被取缔，医院现在创收的指标就是各种检查，有利于医疗器械需求的快速增长。

二、湿雪

2.1企业文化。低调务实，坚持做企业的心态，不松懈，不去走捷径，一步一个脚印地去下笨功夫。刀刃向内的苛求和坚持。

官网搜索到以创新科技守护人类健康
迈瑞的愿景成为守护人类健康的核心力量。

迈瑞的使命普及高端科技，让更多人分享优质生命关怀。

这是迈瑞宏观的企业文化，微观的，主要是从身边人对迈瑞文化的评价

领导风格偏向于务实、低调、实干；

工作氛围有竞争力存在，但也相对公平，可以关注到员工成长，也可以促进员工成长；

激励机制薪酬、晋升制度完善

团建偏好频次多，趋向于福利型团建。

2.2护城河

1.高客户转换成本。作为B端客户，价格不是非常敏感，但是一旦建立合作，建立任，那么下次采购还是选择原来的品牌。如果更换新的医疗器械，一方面要重新学习器械操作方法，另一方面耽误手术的开展，成本较高。同时，新的品牌要建立新的任关系需要时间，谁主张谁需要承担万一换错了器械，导致出现不良后果的风险。

2.技术+品牌壁垒，迭代式技术更新模式，有利于龙头巩固并强化先发优势。通过不断更新产品，能够让营收持续稳定增长。总之，复杂多样的基础学科、底层技术稳定但产品持续迭代的研发路径、高端精密仪器的制造工艺、多年临床经验的积累等因素构成了医疗设备行业的护城河，全球TOP50榜单常年维持稳定。

3.平台型医疗企业，稀缺！！全院级产品解决方案和三瑞IT方案打造的生态圈，有着超强的竞争优势和极深的护城河，能有效提升设备的管理效率，还能帮助医院提升诊疗力。

瑞影云系统的智能化平台系统，打通数据孤岛，让各种医疗器械真正协同发挥作用。更有利于远程医疗的开展。打通各级医院内部息化链接，实现医疗机构互联互通，精简看病流程，提升患者看诊效率，建立医疗系统新生态。

生态系统的构建，多种器材同平台共享数据，大数据人工智能化系统。通过瑞智联、瑞智检、瑞影云三大解决方案，帮助医院实现院内一系列设备的数据化和智能化，通过设备的物联网结合医院网络实现病人多维数据的互联互通，实现医生远程诊疗、帮助临床研究等完整的全科室医疗器械解决方案。

3.深度广泛的销售渠道+良好售后服务。在国内市场，公司产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院，包括全国知名的北京协和医院、上海市公共卫生临床中心、上海瑞金医院。在国际市场，成为全球领先医疗机构的长期伙伴，包括梅奥诊所、约翰·霍普金斯医院、麻省总医院、克利夫兰医学中心。2020 年，迈瑞在国际市场新突破 700 余家高端空白医院，这为在海外市场的长久发展打下良好的基础。

全球深度覆盖、专业服务的销售体系和全方位、全时段、全过程的售后服务体系。

产品品质暂时无法赶超国际大品牌，迈瑞在售后上狠下功夫，建立了一套完善的服务体系，例如为客户提供全面的临床应用培训、设备维护和保养指导；提供比海外品牌更长周期的免费保修，并承诺一旦设备发生故障，会第一时间提供同型号设备暂用；提供免费试用期，满意再购买。迈瑞还建立了客户满意度调查和分析系统，定期测量。  “不怕产品不好，就怕不认真去对待。认真对待，真心服务，客户一定能感受到，并真心回报。制造业是一门‘苦功夫’，必须要有‘刀刃向内’的苛求和坚持，努力改进，市场就一定会给予认可和宽容，并支撑你一步一步往前走。

4.高品质+低成本（工程师红利），效率高是国外3倍，

5.巨额研发支出是中小型公司负担不起的进入壁垒。

6.股权激励】2022年，1月20日，迈瑞医疗就公布了A股上市以来的首次员工持股计划，业绩考核目标为2022-2024年，公司的归母净利润增长率分别不低于2021年的20%、44%、73%，即未来3年净利润均需保持20%以上增长。

迈瑞员工通过睿享投资、睿嘉投资等5个持股平台，合计间接持有公司6.5%的股份。
一方面来自国内新基建的拉动，另一方面则是后疫情时代尤其是国际市场的需求修复，均对迈瑞医疗“三驾马车”的收入增长提供了支撑；此外，公司重点布局的四大新兴业务——动物医疗、微创外科、骨科、AED，也有望成为未来业绩的增长点。多方面的利好，助力公司股权激励目标能够实现。

三、风险

3.1集采。集采主要针对仿制药和没有技术含量的试剂。如果说技术含量高，创新度高的器械，总共就2-3家企业能生产，而且彼此差异还大，那么集采对利润的打击就很小。叠加国产器械，受益于工程师红利和全产业链优势，成本大大低于国外企业，本来就有价格优势，集采与否都受益。

一些普通产品，短期毛利率下降，长期争取市场份额和品牌影响力的提升，快速打开医院的市场，然后利用现有渠道，销售新业务医疗器械或者高端产品，仍然能够获利颇丰。

3.2继承人生产企业，尤其是科技型生产企业，需要沉稳、务实、内敛型性格的人去做。

LI XITING卸任董事长一职，由郭艳美接任；郭艳美女，1963年出生，中国国籍，无境外永久居留权。毕业于西安电子科技大学，学士。1986年至1996年任职于电子部第四十三研究所从事科研工作，1996年至 1999年任职于迈瑞电子从事技术和管理工作，自1999年起历任迈瑞医疗项目经理、部门经理、研发总监、 研发副总经理、副总经理，迈瑞国际高级副总裁、生命息与支持事业部总经理、副总经理

四、未来预估。目标【进入20强，营收要翻倍】要想进入全球20强，迈瑞医疗未来还有很长的路要走。单从营收规模可以看出差距。根据权威医疗器械行业网站Medical Design & Outsourcing发布的“2022年全球医疗器械公司百强榜（2022 Medtech Big 100）”，第20名是日本的奥林巴斯，营收为67.11亿美元，而迈瑞医疗排在第32名，营收为39亿美元。

2020年全球第二十名医疗器械公司的销售收入约为74.3亿美元，按照5%平均增速计算，10年后约为115.26亿美元。迈瑞若要在10年内实现赶超，年复合增长率需不低于14%

一句话概括低成本+品牌比我优的贵太多，比我便宜的差太多，而迈瑞总是刚刚好。品质优，价格好。

五、估值

按照3年25%的增长，3年后给予最高估值34倍，则三年后合理估值是1.25*1.25*1.25*34=66.4，对半打折安全边际下，买入点33.2倍。

所以目前的估值3681亿，303.6元，按照2022年净利润100亿估算，3320亿是买点，对应股价273.84元，还要下跌10个点。