后疫情时代关于鱼跃的一些看法

三年疫情终于结束了，鱼跃作为疫情受益者，可谓是赚的盆满钵满啊，最后还蹭了一波血氧仪，股票的价格也是随着疫情一波一波的。鱼跃医疗是一家很不错的公司，所在的赛道也是好赛道，近五年的毛利率也是在39%以上，尤其是疫情三年，更是将近50%，这个毛利率还是很高的。接下来再详细分析一下基本情况。

一、公司的主营业务按照公司最新发布公告，公司主营业务聚焦在呼吸供氧，血糖相关、感染控制三大板块，可以看出公司的两大板块都和疫情有着密切的联系。公司最主要的业务是呼吸供氧，占比公司业务的三成以上。鱼跃不同于迈瑞医疗，后者更多是临床医用产品，鱼跃是偏向消费者的消费产品。公司在过去的十年里一直在保持增长，营业收入从2015年的21.04亿，增加到2022年第三季度为51.16亿，预估22年营收为60亿，那么鱼跃在过去的8年时间里一共增长了三倍。鱼跃的增长不仅仅是得益于疫情，在2019年的时候，营收也达到了46.36亿，5年的时间营收翻一番。近8年营收复合增长率为15%以上，净利润年复合增长率为18%。这个成绩应该是超过很多上市公司的。

二、公司的盈利能力如何

1.毛利率通过简单计算，可以看出公司近8年的毛利率基本保持在39%以上，作为一家面向消费者的家用医疗器械公司，这个毛利率水平还是不错的。在疫情三年期间，毛利率接近50%，公司的盈利能力还是很优秀的。

2.净资产收益率净资产收益率代表公司的经营状况如何，净资产收益率与销售能力、自由资产的使用效率和财务杠杆有关。长期来看， 股票的收益率和净资产收益率成正比。我们来看看鱼跃医疗的净资产收益率情况

从上面可以看出，鱼跃医疗的净资产收益率虽然不是很高，但是还是比较均衡的。在疫情期间ROE平均20%。

3.现金流情况对企业而言，利润很重要，但是更重要的是现金流，我们来看看这8年鱼跃的现金流流量情况。

在2017年的时候，现金流出现了下滑，查看年度报告显示为采购战略物资和合并报表所致。其余年份基本上都是覆盖净利润的。现在主流的估值方法就是对自由现金流进行折现，接下来看看自由现金流情况。

4.自由现金流自由现金流比经营性现金流更为重要，这是估值的基础数据，对于自由现金流的计算方法也各有不同，我们采用简单的一种通用算法，公司自由现金流=经营现金流净额-固定资产折旧-无形资产和长期待摊费用摊销-处置长期资产的损失。

从这里可以看出自由现金流在17年和19年呈现下滑的情况，年报解释是战略物资采购。如果我们平滑掉17,19和疫情的影响，那就可以得出自由现金流的增长基本上与利润增长同步，大概在15%左右。这个数据作为下一步估值使用。

三、商业模式1.产品的依赖性比如呼吸机这种关系生命的产品，患者对产品的质量和品牌具有依赖性，一旦采购了某一品牌，是不会轻易更换的。2.产品的快速消费属性比如消毒液属于快消费模式，血糖仪则需要不断的更换试纸，这都会带来重复消费。3.公司产品的定价权，最近的血氧仪，还有部分产品，公司具有定价权。4.销售模式经销和吴群上任后的电商直销模式，这里有个问题就是应收账款的问题。也是一个大问题。

四、估值

用自由现金流模式进行估值，经过平滑处理，我们认为公司自由现金流在未来几年，可以保持15%的增速，2022-2025年自由现金流分别为10.7,    12.27,    14.1，    16.23，按照自由现金流模式给出30倍估值，保守估计在2025年的估值应该在486亿左右。现在市值300亿，属于基本合理的估值。

五、风险讨论

1.应收账款的问题与营业额增长的同时，应收账款同步增长，同时存货大幅增加，存货周转率下降，这些情况说明公司在后疫情时代，可能存在需要消化库存的问题，同时也存在销售乏力的情况；

2.估值的问题因为采用现金流方式估值，数据偏差会比较大，在未来5年，保守估计在500亿左右，现在300亿空间就不是很大。最近这段时间下跌也是体现了市场对其未来盈利能力的怀疑。当然放到未来10年，20年，是不是会到千亿，是拭目以待的。

3.具体操作具体操作就是要结合基本面和技术面同时进行分析。鱼跃从上市以来，就是容易被炒作的股票，每次被炒的一地鸡毛，然后再花个三五年消化估值，慢慢疗伤。那现在是不是又是这样呢？我们认为一定时期内，还是会出现横盘或者其他情况来消化前期的爆炒，长期来看，一定是大白马。