[迈瑞医疗]3Q22归母净利增速略超预期，近期政策利好提升增长确定性

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迈瑞医疗(300760)

3Q22归母净利+21.4%YoY，高于此前公布的预计增速（20%），业绩略好于预期。我们预计贴息贷款拉动的增量需求将主要在4Q22/1H23释放，叠加肝功生化试剂集采最终价格降幅或较温和，未来两年业绩确定性进一步提升。维持“买入”评级，上调目标价12%至420元。

3Q22归母净利增速略超预期。3Q22收入/归母净利/扣非归母净利同比增长20.1%/21.4%/23.4%，毛利率同比下滑1.0pcts至64.6%，主要受IVD产线国内业务影响。分产线看，生命息与支持3Q22收入同比增长22%，毛利率同比提升约1pcts。收入增长主要受益于国内医疗新基建和海外高端突破的持续推进；IVD3Q22收入同比增长23%，毛利率同比下滑约4pcts。收入增长受益于海外常规试剂业务的完全复苏和重磅仪器的亮眼装机表现，其中化学发光收入+42%YoY。毛利率下滑主因毛利率更高的试剂销售受国内疫情冲击，而毛利率更低的IVD仪器持续装机；医学影像3Q22收入同比增长12%，毛利率基本持平。收入增长主要受益于高端超声R系列和中高端超声I系列迅速上量，带来海内外高端客户群突破。

贴息贷款有望拉动4Q22/1H23需求。医疗设备贴息贷款已于10月起陆续向各地医院发放，根据我们调研，目前全国上报的医疗设备贴息贷款需求已超2000亿，预计最终上报需求或超3000亿。我们预计贴息贷款将拉动部分增量需求，且增量需求将主要在4Q22/1H23释放。因一线城市医院设备相对完善且空间有限，此次贴息贷款拉动的需求更多来自低线城市，叠加国家优先支持国产品牌，预计性价比高、产线更完整的迈瑞等国产龙头更有望受益。迈瑞相关新基建商机截至3Q22末约200亿人民币，1-3Q22新基建贡献50亿人民币收入，我们预计全年新基建收入60-70亿人民币。

22省肝功生化试剂集采有望近期开标，价格降幅或趋温和。目前已完成集采方案意见反馈，我们预计很快将出台最终方案，有望于11月或12月初开标。征求意见稿中规定企业申报价较有效申报价低20%即可中选，预计最终价格降幅将较为温和。迈瑞2021年肝功生化试剂收入仅占公司收入约1%，我们预计此次集采对收入增速影响有限。目前迈瑞生化诊断产品来自三级医院的销售占比约13%，国内市占率约12%，参考安徽化学发光试剂集采后迈瑞产品1H22收入增长超80%的经验，借助集采，迈瑞生化诊断三级医院的渗透率及国内市占率有望快速提升。

维持“买入”评级，升目标价12%至420元人民币。基于1）贴息贷款有望拉动部分增量需求；2）肝功生化集采最终价格降幅或趋于温和；3）估值有望因政策利好下增长确定性增加而提升，我们上调目标价12%至420.0元人民币，对应43x2023EPE（此前为39x），较过去3年均值低0.5个标准差。

投资风险政策风险、行业增速放缓、公司市占率提升慢于预期。

来源[浦银国际证券|胡泽宇,丁政宁]