迈瑞医疗2020中报简析

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2020中报跟踪（6）

数据

上半年实现营收105.64亿元（+28.75%），实现归属净利润34.54亿元（+45.78%），扣非后归属净利润为33.66亿元（+44.56%），处于业绩预告区间偏上位置。

海外采购需求巨大，Q2业绩表现亮眼3月份后海外疫情加剧，且在整个2季度内多次出现反复，催生了大量医疗需求。公司Q2单季度实现收入58.23亿元（+35.43%），实现归属净利润21.40亿元（+56.99%）。

上半年三大板块均有所增长其中生命息与支持类产品包括了疫情期间需求巨大的监护仪、呼吸机、输注泵等产品，半年内取得了53.43亿元（+62.26%）的亮眼成绩。由于呼吸机等产品技术含量高、全球产能有限，产品从采购到交付周期相对较长，迈瑞6月底时账上合同负债高达21.77亿元，估计其中绝大部分是尚未确认收入的抗疫产品订单。

IVD板块上半年实现收入30.30亿元（+6.49%），Q2单季度表现略好于Q1。尽管血球分析设备在疫情期间需求量较大，但常规诊疗的大幅减少拉低了板块增速（其他生化、发光类IVD企业上半年也面临同样问题）。6月末时国内常规临床诊疗恢复约8成，下半年IVD板块有望进一步回暖。影像板块同样受到疫情负面影响，上半年实现收入21.05亿元（+6.67%）。医疗机构超声设备常规采购需求被暂时搁置，但疫情期间需求较多的移动影像产品销售增长较快，贡献了一定增量。

受益？受灾？

 正常散户的思维里，迈瑞医疗现在应该属于疫情受益公司。然而，从这份半年报上来，迈瑞本身绝对不能算是个纯正的受益股！

 事实总是和梦想有如此大的差异。

 迈瑞的主营业务一共有3条线，分别是维生、体外诊断和医学影像。疫情受益的部分只有维生，这部分业务上半年同比增长62%。体外诊断和医学影像由于医院上半年受到疫情影响，反倒成了受灾业务。这两项业务上半年分别增长6.49%和6.67%。

 从2019年年报，维生、体外诊断、医学影像这三块业务总体收入是差不多的，维生63.4亿，体外诊断58亿，医学影像40亿。然而2020上半年维生业务直接飙出了个53亿营收！

 这就很有意思了，要知道上半年公司净利润可是同比增长45%，相当于告诉你，这些增量的利润全来自于维生，另外两条腿完全是摆设。

 那下半年呢？

 我们知道医药这个赛道有个特，就是需求只能延后，无法消除。上半年该做的手术，该做的检，下半年医院正常营业后，该来的都要来。

 因此，别迈瑞医疗上半年增长速度很快，我敢说，下半年绝对更快！国外的疫情不见好转，国内的医院恢复营业，加上医疗新基建的推动，画面会恐怕只能变的更美。

逻辑梳理

迈瑞的长期有两个，进口替代和资产整合。

进口替代方面，这份半年报给出了挺重要的相关提示。具体表述如下

“虽然体外诊断的常规试剂消耗在疫情期间有所放缓，但公司加强了单机产品和模块化级联流水线（Modular Automation， MA） 的布局，高端五分类血液细胞分析仪和CRP、高速生化分析仪、高速化学发光免疫分析仪持续实现客户群突破，为以后可持续的试剂上量奠定了良好的基础。”

“公司重磅推出MX及ME系列高端便携彩超产品，发布AI相关智能诊断工具。通过针对性的POC解决方案，实现在欧洲、独联体、拉美等国际范围内顶级医院客户的装机，提升了在国际高端医院、连锁集团医院的渗透率和覆盖率。”

中国大陆医疗器械的进口替代空间非常足，进口设备长期霸占高端医院市场，尽管这几年随着迈瑞的崛起，该现象有所好转，但远没有达到国产足以自傲的程度。然而，导演可以清晰的到迈瑞在这个过程中的努力和成果，这次疫情更是给国内的医院拉响了警钟，一旦本国陷入公共安全危机，靠得住的，只有本国的医疗设备企业，国外很难指望的上。

另一方面，迈瑞是中国境内，最会并购，最会整合资源的医疗器械企业。须知迈瑞这3条业务线有两天就是收购来的，而前几个月迈瑞决定切入骨科赛道，加上近期正在兴建全球第九个研发中心，设在武汉。大家都懂的。

会并购的公司，作为投资者特别盼着公司去搞搞收购。这种典型的标的是立讯精密、迈瑞医疗。对于不会收购的公司，作为投资者最怕见到并购，比如某汤臣倍健，好好的保健品做着不香么，非要去澳大利亚花天价买一个益生菌品牌，亏的一塌糊涂。

静待下半年继续绽放。

估值

末，来说说迈瑞医疗的估值。

在A股这个游戏体系里，迈瑞实际上挺吃亏的，因很简单，单价太高。动辄300多一股，一个做医疗器械的公司，实在是很容易劝退市场主流参与者。有个统计报告，A股市场70%的账号不足10万RMB，现在创业板又限制10万以下新开户的玩家进入，这对于迈瑞的流动性构成比较大的负面影响。因此，你会几乎很难到迈瑞大涨，而一旦有什么利空，迈瑞很容易出现比较多的跌幅。

这种流动性短缺造成的估值提升缓慢往往需要靠知名度和降低股价来实现。靠知名度的典型比如茅台，1700一股，但流动性仍旧极好。靠降低股价则是需要拆股，还是大比例拆股，拆到50块钱以下那种。因此，买了迈瑞就最好被动接受长期持有，这个标的中短期都赚不到啥钱，我们能依靠的，也是唯一能依靠的，还是扎实的业绩。