穿越白酒周期背后的逻辑

“道”是事物运行的基本法则。“道”的一个内容是趋势判断。我们要研究一个产业，首先要研究这个产业的发展趋势。本文以白酒行业为例，讨论趋势判断。

最近，白酒行业出现了一个新现象，就是价格倒挂。价格倒挂是指白酒的市场价低于出厂价。

万物皆有周期，白酒也不例外。不过一般不认为白酒股是周期股，白酒的周期和宏观经济的周期也不完全一致。这次白酒价格倒挂，本质是白酒周期下行，体现在经营层面上，就是经销商销售压力大，为了回笼资金而低价销售。

那么，经销商为什么会销售压力大呢？因为疫情期间，白酒企业为了维持业绩，于是纷纷向经销商压货，经销商成了白酒企业的蓄水池。

说到这里，读者肯定想问，为什么白酒企业压货，经销商就必须要？它能说未卖完先不要吗？这是一个关系维护的问题，下行周期你不要，上升周期你想要人家未必给你了。还有就是，不少经销商对这次白酒周期判断错误。因为白酒没有保质期，在下行周期时囤一点货，等上升周期出售，可以获利更大。但是疫情防控结束后经济并没有复苏，白酒销售没有回暖，于是只好降价求生。

对于白酒品牌，十分重要的一点就是，白酒企业的出厂价不能轻易下降，否则会损害品牌形象。那么经销商是不是就会亏损了？也未必，因为白酒企业会以广告费等名义给经销商发放一些补贴，这些补贴将会进入白酒企业财务报表的“销售费用”栏目。

价格倒挂还有一个重要原因，就是网上销售。i茅台上线后，十分火爆，产品很快抢购一空。其他白酒企业也纷纷推出了自己的APP，希望把产品直接卖给消费者。在过去，白酒企业严打串货，一经发现即取消经销商资格。而现在相当于，白酒企业自己就串货。经销商面对这个局面，只好降价应对。因为网上下单太方便，不降价就卖不出了。今年618购物节期间，经销商大幅降价就是这个原因。

上文我们说过，白酒企业会给经销商发放补贴，但这个只能弥补价格倒挂的损失。经销商的命运主要取决于一个因素，就是销售量。对于白酒来说，疫情防控结束后，消费者不会多喝几杯把过去三年没有喝的补回来。相反，因为经济复苏乏力，商务活动减少，社交应酬场合减少，对白酒的需求也会下滑。面对此情此景，大量经销商破产倒闭。

但是，有一家经销商却拥有过冬的粮食，那就是华致酒行（300755）。华致酒行是深交所创业板的上市公司，除了白酒，还经营葡萄酒等业务，去年仍然保持盈利，每股收益为0.52元。

我们说华致酒行拥有过冬的粮食，不是说它的货币资金，而是它的再融资能力。其他经销商缺乏资金周转，只能申请银行贷款，然后业绩不理想只能借新还旧，最后资金链断裂。而华致酒行可以在股市上融资，不需要偿还。