宇邦新材研究报告受益电池技术迭代，焊带龙头有望量利齐升

（报告出品方中证券）

光伏焊带领军者，引领行业技术变革

深耕焊带领域16年，生产技术行业领先

发展历程公司成立于 2002 年，起初从事非危险化学实验用品和电子元器件贸易业 务。2006 年公司开始光伏焊带研发，主要产品为涂锡铜带，同时兼营贸易业务。2007 年， 公司开始批量生产光伏焊带，主要适用于两栅电池片。2008 年以来公司专注于光伏焊带 的研发、生产和销售，并根据光伏组件市场变化不断优化光伏焊带产品，适应新的市场 需求。2015 年公司挂牌全国中小企业股份转让系统，2018 年中止，同时成为光伏焊带行 业 MBB 焊带领跑者。2022 年以来，公司 SMBB 焊带和低温焊带等产品均实现批量供货。

股权结构截至 2022H1，苏州聚源为第一大股东，持有 54.33%股份，苏州宇智 伴持有 2.4%。公司实控人为肖锋和林敏，分别占有 34.83%、28.5%的股份。其他 1%以 上股东有浙创好雨、季军、无锡中元、天合智慧能源、顾婉和刘军等。

主营业务公司主营业务为光伏焊带的研发、生产与销售，经过 16 年深耕该领域， 现已发展成为国内光伏焊带产品最主要的供应商之一，在该细分领域具有较高的品牌知 名度和市场占有率，在研发实力、产品质量等方面处于国内先进水平。 按照产品使用分类，光伏涂锡焊带主要分为互连带和汇流带两大类。互连焊带是用 于连接光伏电池片，收集、传输光伏电池片电流的涂锡焊带。汇流焊带是用于连接光伏 电池串及接线盒，传输由光伏电池串联起来形成的电池串电流的涂锡焊带。

产品结构不断升级，业绩实现快速增长

营收与利润公司 2021 年实现营收 12.39 亿元，同比增长 51.37%，实现归母净利 润 0.77 亿元，同比下降 2.23%。公司 2022H1 实现营收 9.70 亿元，同比增长 70.12%， 实现归母净利润 0.49 亿元，同比增长 5.43%。2021 年归母净利润同比下降主要是由于原 材料价格上涨以及市场竞争激烈带来的利润空间压缩。2022H1 公司有效克服了原材料价 格上涨等问题，实现了营收和归母净利润的双重增长。

业务结构2017-2021 年互连焊带销售收入由 5.16 亿元增长至 9.33 亿元，CAGR 为 15.96%，营收占比在 75%-82%范围波动，其中高端产品 MBB 焊带销售收入由 2018 年的 0.13 亿元提升至 2021 年的 6.7 亿元，成为公司创收第一的产品，贡献收入占比达 54.04%。此外，异形焊带发展十分迅速，2018-2021 年，异形焊带销量实现了从零到 0.18 万吨的跨越，占互连焊带销量的 16.77%。汇流焊带在 2021 年营收占比提升，主要 来自叠瓦焊带、黑色焊带占比的提升。常规汇流焊带占汇流带销量的比例从 99.83%下降 至 79.39%。

毛利率与净利率2018-2020 年，公司整体毛利率稳步提升，2018-2020 年原材料 价格较稳定，MBB 焊带、黑色焊带等毛利率较高的产品放量，销量占比提升，推动毛利 率提高。2021 年开始，市场竞争激烈使得公司主打产品 MBB 焊带毛利率下降，MBB 焊 带毛利率仅为 10.98%，低于常规互连焊带的 12.32%，且原材料成本的快速上升使得短 期内无法完全传导到下游，造成公司毛利率回调。费率情况 2017-2022H1 公司规模效应日益显著，期间费用率整体均呈下降趋势， 从 2017 年的 5.55%下降至 2022H1 的 1.46%。2021 年和 2022H1 公司期间费用率下降 主要源于营收的大幅增长和财务费用的下降。

光伏组件核心辅材，受益电池片升级迭代

光伏焊带是光伏组件的核心辅材

光伏焊带是太阳能光伏组件的重要组成部分。光伏焊带属于电气连接部件，应用于 光伏电池片的串联或并联，发挥导电聚电的重要作用，技术领先的焊带产品可提升太阳 能光伏组件的输出电压和功率。通过光伏焊带连接的光伏电池片，在 EVA 胶膜、光伏玻 璃、背膜、边框等材料封装后形成光伏组件。光伏焊带行业的上游主要是铜、锡合金和 助焊剂等原材料供应商，下游客户是光伏组件制造企业。

光伏焊带由基材和表面涂层构成。基材是不同尺寸的铜材，并要求规格尺寸精确、 导电性能好，具有一定的强度。表面涂层是利用电镀法、真空沉积法等特殊工艺，将锡 合金等涂层材料，按一定成分比例和厚度均匀地覆裹在铜基材表面。因为铜基材本身没 有良好的焊接性能，锡合金层的主要作用是让光伏焊带满足可焊性，并且将光伏焊带牢 固地焊接在电池片的主栅线上，从而起到良好的电流导流作用。光伏焊带的性能不仅会 影响光伏组件中由光生伏特效应所产生电流的收集和传导效率，而且对光伏组件的服役 寿命也有至关重要的影响。

按产品应用方向，光伏焊带可分为互连焊带和汇流焊带。 互连焊带是用于连接光伏电池片，收集、传输光伏电池片电流的涂锡焊带。互连焊 带是太阳能光伏组件电池功能型重要元器件之一。它作为太阳能电池的导电引线带，直 接焊接在电池片正面栅线和背面栅线位置，将相邻电池片的正负极互相连接，形成串联 电路，将电池片上的电能引出输送到电设备。

汇流焊带是用于连接光伏电池串及接线盒，传输光伏电池串电流的涂锡焊带。光伏 电池串联起来形成电池串，众多电池串通过汇流焊带连接起来，以实现完整电路。对于 常规光伏组件，互连焊带和汇流焊带的耗用量配比约为 4:1；对于多栅组件，互连焊带和 汇流焊带的耗用量配比约为 5:1。

根据光伏焊带的性能及适用领域，互连焊带主要包括常规互连焊带、MBB 焊带、低 温焊带、低电阻焊带等；汇流焊带主要包括常规汇流焊带、冲孔焊带、黑色焊带、折弯 焊带等。MBB 焊带是目前的主流焊带，随着多主栅技术进一步发展，SMBB 焊带将逐渐 取代 MBB 焊带的市场份额。此外，HJT 电池放量将使得低温焊带的比重进一步提升。铜、锡为焊带生产核心原材料，成本占比 90%以上。公司近三年光伏焊带的成本构 成中直接材料占比 90%以上，2021 年达到了 93.99%。直接材料成本中，铜材占比最高， 2021 年为 70.93%，锡合金次占比 28.91%。

原材料价格趋于平稳，行业毛利率回升。相较于年初，铜价与锡价都已出现大幅下 降，且都进入了较平稳的区间。对于光伏焊带的销售而言，主流产品的定价模式是“原 材料+加工费”，并且原材料占成本比例在 90%以上，如果原材料价格出现短时间内涨跌 幅度过大，公司向下游传导将会出现一段时间差，从而影响公司短期的盈利能力。随着 原材料价格趋于稳定，预计未来整个行业的盈利水平有望触底回升。

N型电池渗透率提升趋势明确，SMBB焊带、低温焊带放量在即

光伏焊带用于电池片连接，焊带线径随着主栅数量增加而减小。光伏焊带应用于光 伏电池片的串联或并联，发挥导电聚电的重要作用。光伏焊带的线径远大于主栅宽度， 并且随着主栅数量的增加，焊带在逐渐变细。

焊带细化趋势下，制造工艺难度增加。焊带应用于光伏组件电池片之间的连接，发 挥导电聚电的重要作用，除了要串联电池片产生的电流，还要保证电池串结构的稳定。 焊带线径从从 0.3mm 到 0.2mm 是一个技术的分水岭，更细的焊带在硬度、延伸率、屈 服强度和涂层厚度等方面都有更高的要求。例如在连续生产的涂锡环节，既要减少锡层 厚度，又要保证焊接的需求，因此需要关注和控制的细节点更多。

细线化是焊带的发展方向，核心原因是可以配合组件提效降本。 1）提高电池受光量。主栅线数量增加能够使得栅线做得更细。主栅总宽度随 MBB 数目呈现出先下降后趋于平稳的趋势，因此主栅数目的增多，可减少电池表面的遮挡， 增加光的利用。 2）减小电阻损耗多主栅缩短细栅线电流传输距离，降低串联电阻，进而降低电阻 损耗，总功率损失减小，组件功率向理论功率逐渐靠近。同时 MBB 技术提高了电流的收 集能力，组件功率对隐裂的敏感度大幅降低。

3）减少银浆耗量随着MBB数目的增多，电流在细栅上的传输距离缩短同时其对应的细栅宽度逐渐减小，减少了银浆用量，压缩了电池片成本。研究表明随着细栅宽度的细化，相较于5BB太阳电池，12BB太阳电池的正面总体银浆用量节省逐渐增加，当细栅宽度降为 15μm时，12BB阳电池正面总体银浆用量比5BB太阳电池正面总体银浆用量节省约71.8%。

光伏焊带已经完成了由 5BB 到 9BB，再由 9BB 向 MBB 迭代的两个阶段。根据中 国光伏行业协会数据，2021 年 9 主栅及以上电池片占比为 89.0%，较 2020 年上升了 22.8 个百分点。MBB 焊带，即多主栅焊带，为圆柱形结构的互连焊带，直径在 0.2mm0.4mm 之间。MBB 焊带有利于光伏组件提升效率、降低成本，较常规焊带优势明显。行 业龙头引领行业趋势，宇邦新材在 2018 年率先推出 MBB 焊带，成为 MBB 焊带领跑者， 2019-2021 年 MBB 焊带销售收入占比分别为 15%、57%和 55%，已成为公司主打产品。 同行公司也跟随行业趋势，同享科技在 2020 年开始投产 MBB 焊带，实现 3.22 亿元的营 收，占主营收入比例也达到了 18.04%。

预计光伏焊带在未来十年仍将是连接电池片的主要方式。未来组件的发展方向主要 包括 TOPCon 组件、异质结组件、叠瓦组件、MWT 组件等。其中 TOPCon 组件和异质 结组件均继续采用光伏焊带连接，叠瓦组件中的互连焊带由导电胶替代，对光伏焊带的 需求下降明显，MWT 组件无需使用光伏焊带。导电胶的技术路线出现较早，但目前来看 应用上存在以下问题①成本偏高；②有机物耐受性较差，维持 25-30 年有困难，不符 合现在对组件性能、质量、质保越来越高的要求；③导电胶导电效率可以和铜媲美，但 由于老化效应，老化后和电池片粘合性不够、内阻增加，导致功率跟不上。

从目前电池片技术发展看，P 型 PERC 电池已经迫近效率天花板，降本速度也有所 放缓。而 N 型电池效率天花板较高，电池工艺和效率提升明显加快，未来效率提升空间 大，随着国产化设备成本不断降低和工艺成熟度不断提升，预计将成为未来主流的电池 技术路线，其中 TOPCon 电池和 HJT 电池是各个厂家布局的重点。

龙头企业已具备规模量产能力，2022年有望实现 TOPCon 产业化。以晶科能源、 中来股份为首的电池龙头企业率先布局 N型TOPCon 产能。根据基于各公司公告进行的 不完全统计，市场己投产TOPCon电池产能超24GW，其中晶科已投产 16GW，中来股 份己投产 3.5GW。目前行业规划TOPCon产能超80GW，主流厂商如晶澳、隆基、天合 等均具备中试线布局，有望在今年下半年起陆续投产。此外，TOPCon 技术可以最大程 度兼容 PERC 产线，生产难度远低于其他N型技术路线，行业内超 300GW 的 PERC 产 线中，至少有一半的产能可以升级为TOPCon，我们预计22-23年TOPCon 电池产能分 别超过 40/100GW。

随着 TOPCon 电池技术的推广，SMBB 焊带市场逐步推开。与 MBB 焊带相比， SMBB 焊带的线径更细，一般定义 0.25mm 以下线径的产品是 SMBB。光伏焊带的技术 主要是朝着超细、超软、超薄、超窄以及特殊结构的方向发展，在产业链的整体推动下， 互连焊带的线径在逐渐由 MBB 的 0.3mm 向 SMBB 的 0.2mm 不断迭代，预计 2023 年 SMBB 焊带将成为主流互连焊带类型。

SMBB 焊带工艺改善，降本效益明显。SMBB 焊带工艺减少了锡用量，增加铜的用 量，更细的焊带降低了银浆耗量，焊带成本有效下降，同时因为加工难度提高，SMBB 焊带的加工费用比传统焊带更高。MBB 焊带目前主流线径是 0.3mm，焊带耗量约为 450 吨/GW。随着 SMBB 技术的发展，焊带线径变细，光伏组件装机时对于焊带的用量也会 减少，单 GW 组件对应的单位焊带用量下降。此外，SMBB 所覆盖的 EVA 胶膜厚度变薄， 整体成本也会出现一定程度下降。 SMBB 焊带性能提升显著。SMBB 技术更有效地减少了电流传输距离，有效降低组 件的串联电阻，减小电阻损耗。同时 SMBB 技术对电池隐裂、断栅、破裂等的容忍度更 高，将会降低组件失效风险，提高组件的可靠性。并且 SMBB 技术采用小间距方案，可 以充分利用有限面积，减少栅线遮挡，提高光学利用率。

HJT 工艺技术优势良多，有望成为下一代主流技术。1）双面发电提升效率。HJT 双 面对称结构，发电量要超出单面电池 10%+，目前双面率已经达到 95%，相比其他工艺 路线有明显的发电增益优势；2）光衰臧低+温度系数低，稳定性强。HJT 电池通过良好 的镀膜工艺来降低界面复合改善 TCO 层及 Ag 接触性能。HJT 电池 10 年衰减小于 3%， 25 年仅下降 8%。且电池温度系数小，能减少太阳光带来的热损失；3）工艺流程更加简 化，提效降本空间更大。相比 PERC 的 8 道和 TOPCon 的 10 道工艺，HJT 仅需 4 道工 序即可完成，在＜250℃低温环境下制备，相比于传统 P-N 结在 900℃高温下制备，有利 于薄片化和降低热损伤来降低硅片成本，从生产效率和产品良率上更有优势和提升空间。

效率提升＋设备降本空问大，HJT 电池量产节奏将进一步加快。随着设备加速国产 化和工艺逐步提升，国内华晟、金刚玻璃等新进入厂商纷纷入局异质结 GW 级别量产线。 对 PERC 龙头电池厂商而言，通威股份、隆基股份等开始 GW 级别异质结电池产线。海 外方面，梅耶博格、REC 等海外电池厂商也加速布局 HJT 电池量产线，仅 2021H1 就宣 布了超 8GW 的新建项目计划。截至目前，全球 HJT 规划产能已经超过 120GW，随着设 备、关键材料的进一步降本和工艺提升，我们预计 HJT 量产节奏将进一步加快。

低温焊带适用于 HJT 电池组件，技术难点是焊料配方。低温焊带改变了常规焊带的 涂层成分，使用熔点温度不超过 175℃的焊料为原材料，可以实现低温焊接，同时有利于 降低异质结电池串焊接温度。低温焊带可以与 SMBB 焊带、汇流带等产品叠加，主要技 术壁垒在于工艺配方，需要与 HJT 组件的其他低温材料的配方相匹配。

HJT 电池+无主栅技术是中期趋势，低温焊带与低银耗是未来趋势。焊带的低温技术 还需要匹配其他的生产环节，包括焊带、胶膜、银浆、层压设备等都需要保证低温环节。 相比 SMBB 焊带，低温焊带的研发难度更高，技术壁垒将给企业带来更高的议价能力。 从产业趋势来看，成本是阻碍 HJT 产业化推进的主要因素，其中金属化浆料占比较大， 而无主栅技术是降低银耗的重要途径。0BB 技术通过去除主栅，直接将焊带与副栅相连， 可以大幅减少浆料消耗。以迈为股份的 NBB 技术为例，目标银耗下降至主栅不使用银浆， 副栅 12mg/w，而常规 MBB 银耗为 18mg/w，其中主栅银耗 8mg/w，副栅银耗 10mg/w。

预计2025年行业空间达到272亿，龙头市占率有望进一步提升

我们预测 2025 年光伏焊带行业空间有望达到 272 亿，对应 2022-2025 年 CAGR 为 23%。基于以下假设进行行业空间测算 1）中证券研究部电新组预测 2025 年全球光伏新增装机有望达 550GW，对应 2022-2025 年的 CGAR 为 30%；光伏组件整体容配比为 1.25； 2）组件结构方面，根据中证券研究部电新组预计，2022 年-2025 年 N 型组件占 比为 9%、36%、55%、72%。其中 TOPCon 占比为 74%、83%、75%、69%；HJT 占 比为 22%、13%、20%、26%；IBC 占比为 4%、4%、5%、5%。

3）单位耗量方面，根据同享科技 2022 年 9 月 24 日发布的机构投资者调研情况公告， 目前 1GW 组件对应焊带的用量为 450 吨/GW，考虑到后续焊带细线化的发展方向，相同 技术路线对应的单 GW 焊带用量会略有下降。 4）焊带价格方面，2021 年我们采用公司焊带平均售价 8.6 万元/吨，2022 年以来由 于原材料价格上行明显，我们预计平均单价为 10.3 万元/吨，后续随着原材料价格的下行， 产品价格预计将出现一定程度下行。

光伏焊带前两大龙头占据约 25%份额，后续龙头市占率有望进一步提升。根据上文 对光伏焊带行业的测算，2021 年我国光伏焊带需求量约为 9.5 万吨。按照 2021 年宇邦 新材出货量 14024 吨，同享科技出货量 9450 吨，威腾电气出货量 3052 吨计算，三家上 市公司的市占率分别为 15.0%、10.0%、3.2%。在行业快速发展过程中，我们认为焊带 龙头企业有望凭借技术优势、客户优势，以实现市占率的加速提升。

扩产加速叠加新品释放，迎接量利齐升快速成长期

研发实力雄厚，长期引领行业技术发展趋势

研发实力新品研发行业领先，研发支出稳定增长。光伏焊带技术壁垒高，主要原 因是焊带的更新迭代速度快，产品良率要求高，工艺配方难度大。新进入企业没有较长 时间的研发积累，产品在良率和品质要求方面很难达到组件厂的要求。公司产品也跟随 市场需求不断调整，由于多主栅技术的发展，公司推出了 MBB 焊带产品，目前已经成为 市场主流产品，其产品的直径为 0.32mm。随着电池片由 P 型向 N 型转变，公司进一步 在 SMBB 焊带产品上发力，已经具备直径在 0.26mm 以下焊带产品的量产能力。在低温 焊带、黑色焊带等相对小众的新品布局上，公司也显著优于其他企业。2018-2022 年， 公司研发支出稳定增长，2022 年前三季度的研发支出已经超过 2021 年。

研发实力带来更强的盈利能力。光伏焊带行业产品技术更迭速度快，新产品在初期 可以取得较高的毛利率，企业需要不断提升技术水平，研发新产品以保持竞争优势，从 各公司公告数据看，2019-2022H1 宇邦新材整体毛利率以及互连 焊带的毛利率要高于竞争对手。研发创新进展公司长期研发投入，具有多项核心技术。近年来，公司研发出“压延 退火涂锡收线一体化技术”、“铜带热处理技术”、“耐腐蚀低温焊料配方技术”、“高速涂锡 技术”等行业先进的专利技术。公司拥有较强的研发实力，掌握了光伏焊带导电、屈服强 度、抗拉强度等多个性能方面的核心技术。

打造品牌优势，构建客户壁垒

公司深耕焊带市场多年，凭借优质产品与稳定供应，已经构建了客户壁垒。公司凭 借技术先进、质量稳定、优质服务以及品牌效应，已与头部组件厂如隆基乐叶、天合光 能、晶科能源、韩华新能源、晶澳太阳能等保持长期稳定的合作，在焊带新产品的验证 与供货过程中具备明显的先发优势。2021 年对隆基乐叶及其关联方、天合光能及其关联 方、晶科能源及其关联方、韩华新能源的销售收入分别占公司主营业务收入的 25.97%、 20.93%、11.3%和 4.93%，在下游龙头客户的供应占比高于公司整体行业的市占率。由于电池片向更薄的方向发展，发电效率又有赖于更细的焊带，且光伏组件使用年限的要 求逐步提高，目前已经达到 25 年，因此组件厂商对焊带的要求也较为苛刻。

顺应行业发展产品推陈出新，完备产品体系满足下游客户需求。随着行业的发展，光优焊带产品技术路线将朝着超细、超软、超薄、超窄的光伏焊带和特殊结构光伏焊带 的方向进行开展。下游组件龙头企业对光伏焊带的需求量较大，与公司建立了长期、稳定的合作关系后，将不断引导着公司在新产品、新工艺方面的提升。公司持续研发出MBB焊带、异形焊带、叠瓦焊带等多款新产品，拥有较为齐备完整的产品体系，能够满足下游客户的不同产品需求。

扩产节奏迅速，助力新产品占比以及市场份额的双升

立足行业龙头地位，积极扩产抓住发展机遇。公司长期深耕于光伏焊带行业，是国 内外主流组件厂商的重要光伏焊带供应商之一。公司 IPO 募投项目产能为 13500 万吨， 其中包括 9,100 吨 MBB 焊带、1,200 吨异形焊带、1,800 吨 HJT 组件用焊带、1,400 吨 汇流焊带，公司规划 2024 年 6 月达产。根据公司 2022 年中报，目前在建工程中光伏焊 带生产基地项目工程进度已达 85%，募投项目有望提前完成。结合工艺革新与设备技改， 我们预计明年公司产能有望达到 3.5 万吨。

发布股权激励计划绑定核心管理层，彰显公司心。2022 年 10 月，公司发布 《2022 年限制性股票激励计划(草案)》，本次激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过 32.8 万股（首次授予 26.8 万股），约占公司股本总额 0.315%（首次授予占总股本 0.258%）。激励对象不超过 12 人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术 （业务）骨干。

解除限售考核年度为 2023-2025 年，业绩考核目标包括净利润增长率和焊带产品出 货量两方面，以 2022 年为基准年，分别要求净利润增长率不低于 15%/32%/51%，焊带 产品出货量增长率不低于 30%/69%/120%。若预留部分在 2023 年第三季度报告披露之 后授予，则考核年度为 2024-2025 年两个会计年度，每个会计年度考核一次，以 2022 年为基准年，分别要求净利润增长率不低于 32%/51%，焊带产品出货量增长率不低于 69%/120%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。   

精选报告来源【未来智库】