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宁王的“新时代”？我读宁德时代年报

作者：经常闲的慌
2024-03-17 10:07:32
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2024年3月15日，宁德时代发布年报，连续读了几年宁王的年报，次次都很震撼，今年也不例外。先说几个主要数据，再谈我的感受。

2023年，宁德时代实现营业收入4009亿，同比增长22%，归母净利润441亿，同比42%，继续保持锂电池全球老大地位。

根据 SNE Research 统计，2023年宁王全球动力电池使用量市占率为36.8%，较去年提升 0.6 个百分点，连续7年排名全球第一；2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年排名全球第一。

在下游车企开打价格战的不利局面下，得益于宁王的研发和产品实力，加上锂盐价格下跌，毛利率和净利润率双双较上年增长。

2023年主要数据就是这样，不过打开宁王年报第一个吸引我注意的不是宁王挣了多少钱，这没有意外。

意外的是宁王在2023年报中决定大手笔分红220.6亿，占当年归母净利润的50%。

按理说在目前强调和提倡上市公司现金分红的时代背景下，大比例现金分红不是个正常的事吗？对也不对。

对的是符合潮流回馈股东。

不对的是，宁王过去10年的高歌猛进的基础是大力资本投入，资金是关键推动力。在这扩张阶段，把钱分给股东，并不是首选，而是当企业到了一定发展阶段，特别是扩张期的末期，资本需求减少，赚的钱反而多了，此时，把钱还给股东就是题中应有之意，不过这是不是代表增长见顶？

记得十几年前我忘了是微软还是苹果，宣布大比例分红，市场反应很负面，意思是管理层不知道未来投入方向，因而只好把钱还给股东，所以让市场产生了对未来的担忧。那么，宁王是哪一种情况？我们还是看看数据和年报。

2015年到2023年，短短9年，宁王的发展是惊人的，营业收入涨了70倍，归母净利润涨了47倍，这样惊人增长背后的基础是惊人的资产扩张，总资产中87亿膨胀到2023年的7172亿，涨了83倍，资产膨胀背后是惊人的资本投入。截止于2023年，宁王固定资产原值1676亿，在建工程250，合计固定资产投资达到1926亿。此外还做了500亿的长期股权投资。

当然，这将近2000亿的固定资产投资，也构建了全球最大的电池产能。2023年宁王投产产能552GW，在建产能100GW，投产产能占当年全球需求量的62%。

在资产负债表上，资产是资金的运用，负债和股东权益是资金的来源，宁王资产膨胀到7千亿的过程中，股东权益增加了将近2千亿，其中累计净利润1100亿，股权融资将近900亿，这才能保证资产负债率维持在一个可控水平进行债务融资。

因而，向市场融资而不是把钱还给股东是宁王的首选，在上市前5年2018-2022年，宁王累计现金分红75亿，仅占同期合计归母净利润的7%。

那么，2023年的大比例分红是建立在什么样的基础上？我们首先来看产能，宁王本质还是一个制造企业，这些年高歌猛进的基础是生产能力的扩张。

根据宁王年报，产能扩张的步伐开始放缓，2023年在建产能只有100GW，总产能的增长显著放缓。这一数据预示，高强度的资本开支将进入尾声。

从产能利用率上看，2023年宁王产能利用率只有70%，也说明目前产能一定程度上超前于市场需求。

此时，我们再来看增长率数据，就更加清楚，宁王2023年收入增长率虽然仍然有22%，但是过去很多时候都是3位数。

未来两年的复合增速采用研究员一致预期数据测算。从不同年份的复合增速，我们发现，过去增长速度确实惊人，而且呈现加速上升的态势，不过未来这一惊人增速将不复存在，回到一个小两位数的不错增长速度，就如2023年的收入增长22%。原因大体有两个，

产能过剩。电动车的渗透率国内已经相当高。按照年报，2023年国内已经达到36%，从0到10的超常增长过程将逐渐平缓。国内其他厂商同样投了巨大产能，产能过剩已成定局，消化这些产能需要经过残酷竞争，一是要等需求跟上来，二是有人流干最后一滴血退出，想来宁王应该能笑到最后，但是过程未必平坦。

国外市场有难度。国外市场新能源车渗透率还不高，2023年美国9.3%，欧洲16.2%，海外扩张宁王做的很好，收入占比也从2018年的2.8%增长到2023年的32.7%,但是贸易保护主义，闹不好懂王又回来了，地缘政治紧张，安全需求抬头，海外电动化放缓等不利因素，都会导致这一扩张速度不如宁王在国内的势如破竹。