研报 | 新能源汽车电池产业链价值发现

作者 | 格隆汇内参

今

日

导

读

1、新能源汽车电池产业链价值深挖

2、【比亚迪(002594)、股吧】：新能源汽车龙头，二代唐成为爆款

3、关于水泥行业的最新基本面

4、敏实集团：全年已跌近40%，但是某券商上调目标价至：52.9港元！

5、达利食品(03799.HK)：新产品陆续发力，助推下半年业绩增长

6、中国旺旺(00151.HK)：专注利基市场，多渠道扩张提升长期营收增长潜力

今日正

1、新能源汽车电池产业链价值深挖

动力电池占整车成本的接近30%。应用于新能源汽车的动力电池成为锂电池最主要增量来源。

1.1 锂电池行业产业链：

成本构成：材料占整个电池70%，人工、水电20%，折旧10%。

材料中，正极占30%-40%，隔膜占15%-30%，电解液占20%-30%，负极5%-15%

1.2 钴和锂两种材料在电池占比均超过40%

钴：在需求端，最重要的增量需求来自电池（动力电池和3C），钴和锂两种材料在电池占比均超过40%。钴和锂目前的需求结构基本同质，按照传统需求2-3%的同比增速，动力电池80-100%的增速以及3C部分3%的增速假设（参考过去三年的行业平均增速），锂全球每年需求增量约8万吨，而钴年需求增量约1万吨。（【海通证券(600837)、股吧】）

展望全年，新能源车产销量持续强劲，缓冲期过后高端爆款车型有望持续涌现，预计将带动新的一波钴产业链的强劲补库，钴价在短暂调整过后有望进一步创出新高，钴板块重估的力量正在积蓄酝酿。

锂：全球锂矿最上游扩产区域主要三块，分别是澳洲，南美盐湖和国内盐湖。其中澳洲扩产仍旧是全球主力。锂矿资源可分为矿石锂和卤水锂两种类型。主要赋存于盐湖卤水和花岗伟晶岩矿床中，其中盐湖卤水锂占世界锂储量的66％和储量基础的80％以上，已成为世界锂的主要来源。

锂维持一个弱平衡状态，简单测算：如果按照60公斤/辆碳酸锂需求量，1000万辆电动车需求量将达到60万吨；远景空间大。产能情况关注盐湖提锂技术进展。

锂电池：提升正极材料的比容量是锂电池实现能量密度突破的关键

电解液：利润水平低，材料降本弹性大。电解液在锂电池成本结构中占比约10%~15%，电解液中锂的成本占比约为10%。预计2020年整个电解液需求量8.02万吨，但因六氟磷酸锂等电解液材料产能扩张快速，电解液价格处于下行通道，电解液供应商盈利水平降低，平均毛利率仅为15%左右。

上游材料成本下降对电解液供应商利润弹性大。

膈膜：锂电池安全性的重要保障，中高端替代空间大。主要作用为将电池的正负极隔绝，防止两极接触造成的短路。生产技术主要为干法和湿法两大方向，主流技术发展是湿法技术。

中国60%市场被日本、韩国、美国等国外厂商占据，为锂电池四大核心材料中唯一没有实现国产化的领域。整体的国产率为86%，但是主要的湿法膈膜技术进口比依然是33%。

1.3 推荐标的：

【宁德时代(300750)、股吧】：全球动力电池系统的重要供应商，其销量连续三年在全球动力电池企业中排名前三位

比亚迪：比亚迪是全球唯一一家既生产新能源汽车又生产动力电池的企业，拥有超过24年的研发、设计、生产、应用经验

2、比亚迪：新能源汽车龙头，二代唐成为爆款（安信证券）

2.1 核心逻辑

新能源汽车转向新能源和传统双线并进，注重产品颜值，预计2018年公司汽车销量有望超过60万台，较2017年增长50%左右。动力电池方面，打破过去封闭式供应链体系，开始对外供应，电池品质媲美CATL，对标宁德时代。关注云轨，已掌握云轨系统全产业链的核心技术，可以独立完成云轨整车、轨道、车站以及通讯系统的建设，具备技术和成本领域的护城河。

2.2 2018年新能源汽车进入强势新产品周期

17年补贴退坡下，盈利下滑19.51%。预计18年后，公司的盈利将会再次爆发，主要在于传统乘用车触底大反弹和纯电动乘用车单车补贴增加。新一代产品预示了公司已从技术导向型向市场导向型转变。

关注车型：宋MAX精准定位家用MPV市场，18年4月，宋MAX6座版上市，9月插混版也将上市，未来稳定在月销1.5万辆左右。

重磅产品在于6月底推出的新一代“唐”，在正式上市之前已经接受超1万的订单。

下半年将会陆续推出：唐EV、秦Pro、宋MAX DM，多款“DragonFace”车型投放，推动乘用车业务进入强势周期。

2.3动力电池降低整车成本，关注潜在外供厂家

镍铬电池抢占了全球近40%的市场份额，全球唯一一家横跨汽车和电池两大领域的企业集团，拥有全球领先的电池、电机、电控等核心技术以及全球首创的双模二代技术和双向逆变技术。

动力电池方面：磷酸铁锂电池单体能量密度达到165Wh/kg，包体140wh/kg，按2018年最新补贴政策可获得最高补贴的1.1倍。未来两年规划180Wh/kg，包体提升至160wh/kg，已逐渐接近极限值。

三元电池单体能量密度200wh/kg，包体160wh/kg，按照2018年最新补贴政策可获得最高补贴标准的1.1倍。未来两年规划单体能量密度提升至260wh/kg以上，包体提升至200wh/kg。

产能情况：

布局云轨

云轨，缓解城市拥堵新方案。云轨中小运量性价比极高，精准卡位三四线城市需求，同时建造约为2亿，为地铁的五分之一。根据基建数据，2017年已建成城市轨道交通已突破5000公里，新增运营里程868.9公里，全年投资额预计将超过5000亿元，未来市场空间巨大。

在云轨方面，适用于人流小并且财政有限的中小城市。已有4个国家或城市同公司签约，印度和美国等地政府官员来访调研。

估值：

维持2018年和2019年净利润预测分别为30.7亿和46.6亿，考虑到板块估值中枢下移，我们将比亚迪A和比亚迪H的目标价分别由58人民币和61港币分别下调22.4%和19.7%至45人民币和49港币，维持中性评级。

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后者是不可预测的，而前者是可预测的。唯有通过对基本面的深入研究，长期跟踪，把握住关键的机会，并长期持有，才是获得安全、可持续回报的正确道路。