论恩捷股份业绩

恩捷股份作为隔膜龙头，目前也面临了诸多问题。

1、2022年全年利润较之前市场的一致预期要低，前期市场一致预期基本为50亿利润附近，实际情况不达预期。卖方解释原因很多疫情影响、边角料没有出售、财务费用增加、能源费用增加等。个人理解为（1）终端汽车连续三年高增长，销售渗透率接近30%，增速放缓，电池生产销售传导至材料。（2）电池厂商的降本要求推动上游材料降价，尤其是材料产能大幅增加的基础上。前期宁德时代降价与车企签订长单，势必也会要求材料降价来填补自身的让利。隔膜的加工费有走下降的趋势。在行业需求增速放缓，产能却大幅增加的情况下，恩捷的制造优势在逐步弱化。前面行业高增长时的量价齐升不再存在。（3）公司经营现金流与净利润相差较大，主要是票据影响。下游客户多用票据支付也增加了公司的财务成本。同时票据使用的增加也说明激烈的竞争弱化了公司的议价地位。这会大大影响公司中长期估值水平。

2、固态电池产业化在逐步提速，虽然短期1-2年马上实现大批量产的概率还不大，但也不会很久。这个预期一直存在，但是在面临上述第1点中所述的问题的情况下，固态电池的预期只会加剧负面的影响，从而对中长期估值水平产生更大的压力。

3、恩捷股份作为锂电隔膜的优秀制造业，在行业快速成长期展示了其光辉优秀的一面，但作为加工制造业，不存在长期获得高毛利、高超额收益，迟早还是会向均值回归。宁德时代如果给予20-25x估值水平，对于恩捷由于还有固态电池压力，公司目前尚未看到明确的第二成长曲线，那么恩捷股份估值最多给予15-20x。