[容百科技]深度报告正极全产品加速覆盖，前沿产品行业领先

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容百科技(688005)

投资要点

正极全产品加速覆盖，前沿产品行业领先

目前公司核心产品为NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上三元正极及前驱体材料，并加速布局磷酸锰铁锂、钠电正极等材料，高镍三元正极市占率多年国内第一。2021年公司营业收入102.59亿元，同比增长170.36%，其中三元材料占比93.33%；归母净利润9.11亿元，同比增长327.59%。2022年前三季度，公司营业收入192.8亿元，同比增长208.41%；归母净利润9.18亿元，同比增长67.32%。

三元高镍有望加速，公司持续领跑行业

我们预计到2025年全球动力领域三元正极材料需求量有望达到144万吨，四年CAGR达38%。三元正极正在向高镍化、高电压、单晶化的技术方向加速，行业技术壁垒持续增高，有望带来行业集中度提升，头部企业有望受益。公司是全球高镍正极头部企业，市场份额稳定，超高镍产品研发领先，具有更好性价比和盈利能力，且兼容8系产线，目前月出货超过500吨，预计2023年大规模起量。

绑定头部客户，加速扩产和一体化

公司已与宁德时代、孚能科技等电池厂深入合作，在2023-2025年，公司成为宁德时代三元正极粉料的第一供应商，产能消化有保障。目前公司湖北鄂州高镍基地产能12万吨，另外韩国忠州2万吨、贵州8万吨、仙桃3万吨有望22年内投产，2022年底名义产能25万吨，前驱体9.6万吨，全球化和一体化布局加速。公司规划到2025年，高镍产能60万吨、磷酸锰铁锂30万吨、钠电正极10万吨。

拓展锰铁锂和钠电正极，一体两翼雏形显现

磷酸锰铁锂2022年7月，公司公告将收购业内领先企业斯科兰德，目前月出货量200+吨，现有年产能6200吨，与三元掺混产品有望年内量产认证，2023年批量应用并初步规划产能10万吨；钠电正极公司全面布局层状氧化物、普鲁士蓝(白)和聚阴离子三条路线，产品综合开发能力和量产进度处行业领先，产品已达到吨级以上月出货，已有两轮车和家储订单，预计2023年底月出货近千吨。

盈利预测与估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球三元高镍龙头，积极布局全市场覆盖的产品矩阵。考虑到原料价格波动带来的负面影响，出于审慎态度我们下调公司盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为14.90、23.09、32.36亿元(下调前分别为20.64、30.89、43.38亿元)，对应EPS分别为3.31、5.12、7.18元/股（下调前分别为4.61、6.90、9.68元/股），对应PE分别为25、16、12倍。我们选取锂电池板块的亿纬锂能、振华新材、恩捷股份、天力锂能作为可比公司，2023年同行业平均PE为20倍，考虑到公司技术领先规模占优，我们给予公司2023年PE20倍，对应当前市值有24%的空间，维持“买入”评级。

风险提示

材料价格波动风险、产能消化不及预期、市场竞争加剧。

来源[浙商证券|张雷,黄华栋,虞方林]