[振华新材]季报点评业绩符合预期，钠电正极稳步推进

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振华新材(688707)

事件近日，公司公布 2022 年第三季度报告。

投资要点

公司业绩符合预期。2022 年前三季度，公司实现营收 99.04 亿元，同比增长 179.50%；净利润 10.06 亿元，同比增长 286.18%；扣非后净利润 9.91 亿元，同比增长 290.51%；经营活动产生的现金流净额 2.43 亿元，基本每股收益 2.27 元。其中，公司第三季度实现营收 44.64 亿元，同比增长 205.79%；净利润 3.40 亿元，同比增长 210.63%；扣非后净利润 3.35 亿元，同比增长 212.91%；基本每股收益 0.77 元。公司业绩总体符合预期，营收增长受益于量价齐升。目前，公司主营锂电池正极材料的研发、生产和销售，产品包括中镍、中高镍、高镍、超高镍在内的多种型号一次颗粒大单晶NCM，同时积极推进钠电正极材料。

公司锂电正极材料业绩总体持续高增长，预计出货量将持续增长。

公司锂电正极材料业绩总体持续增长，由 2014 年的 2.27 亿元大幅增至 2021 年的 54.78 亿元，其中 2021 年同比大幅增长 428.54%，主要系新能源汽车动力电池高增长，带动公司产品销量增长，特别是高镍三元材料收入占比大幅提升，高镍 8 系 NCM 三元材料营收占比由 2020 年的 5.37%大幅提升至 2021 年的 38.08%，2022 年上半年占比为 35.45%。截止 2022 年 6 月底，公司锂电池正极材料年产能为 5 万吨，同时可调整产线兼容钠离子电池正极材料生产，预计 2022 年底具备 7.6 万吨产能。

公司锂电正极材料业绩总体持续高增长，主要逻辑包括一是我国新能源汽车销售持续高增长，对应动力电池及相应关键材料需求增长。具体而言2021 年我国新能源汽车合计销售 350.72 万辆，同比增长 165.17%，占比 13.36%；2022 年 1-9 月为 455.8 万辆，同比增长 112.69%，占比 23.42%，且月度销量和占比总体持续新高。伴 随 新 能 源 汽 车 销 售 增 长 ， 2021 年 ， 我 国 动 力 电 池 装 机155.02GWh，同比增长 143.63%；2022 年 1-8 月，我国新能源汽车动力电池合计装机 162.08GWh，同比增长 112.31%，其中三元材料装机占比 37.92%，动力电池已成为锂电池最主要增长点。结合 GGII 统计2022 年上半年，我国锂电正极材料出货 77 万吨，同比增长 62%。二是多元材料行业均价大幅提升，上涨主要逻辑为上游氢氧化锂价格大幅上涨、短期需求高增长而产能建设有一定的周期， 后续需密切跟踪相关细分产品的产能释放速度。三是公司在单晶高镍三元正极材料领域具备行业地位。公司于 2009年在行业内首次推出一次颗粒大单晶三元正极材料，经过持续创新和产品迭代，大单晶已是国内动力电池行业主流选择之一，一次颗粒大单晶具有更加优异的高温循环稳定性和安全性。据鑫椤咨询统计单晶三元材料市占率总体呈上升趋势，2021 年前三季度占比约 40%，公司为国内单晶三元材料龙头。目前，公司客户主要包括宁德时代、孚能科技、新能源科技、微宏动力等。截止 2022 年 6月底公司已获得自主知识产权发明专利授权 15 项。同时，公司生产基地处于西部地区，在人工、电价上有一定优势。另外，公司参股红星电子 34%股权，布局废旧锂电池及材料回收产业，加强对三元前驱体等原材料成本控制能力。

公司钠离子电池正极材料稳步推进。锂盐价格持续高位为钠离子电池产业化提供了战略发展机遇，钠离子电池及相关材料迎来较好发展机遇。钠离子电池下游可用于 A0 级以下电动车、两轮车等小动力电池领域及循环性要求低的储能领域，其特点为良好安全性、优异的倍率和低温性能，且具有显著的成本优势。借助在一次颗粒大单晶技术沉淀，公司在钠离子正极材料层状氧化物研发取得了突破，并实现了产业化，已向客户小批量出货。

公司盈利能力提升，预计全年总体稳定。2022 年前三季度，公司销售毛利率 15.21%，同比提升 0.54 个百分点，主要系产品结构优化；第三季度毛利率为 10.97%，环比第二季度回落 7.39 个百分点。2021 年公司主营业务锂电正极材料毛利率为 14.56%。结合上游原材料价格走势、正极材料细分领域议价能力，以及公司高附加值产品有序放量，预计公司全年盈利能力总体稳定。

给予公司“增持”投资评级。预测公司 2022-2023 年全面摊薄后的EPS 分别为 2.96 元与 3.45 元，按 11 月 1 日 54.26 元收盘价计算，对应的 PE 分别为 18.34 倍与 15.73 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。

风险提示行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；产能建设及市场拓展不及预期

来源[中原证券|牟国洪]