【风口研报·公司】小市值“黑马”核心产品新切入“车光储”领域绑定比亚迪+阳光电源+禾望电气

【风口研报·公司】实现订单增长近7倍！小市值“黑马”核心产品新切入“车光储”领域绑定比亚迪+阳光电源+禾望电气，还有GPU芯片业务有望并表拔升估值

精要

①东北证券李玖看好公司加速推进新能源熔断器业务，与宁德时代、比亚迪等新能源车龙头建立合作，并与阳光电源、禾望电气合作进入光储领域，截至2022年2月28日，公司电力领域订单金额1844万元，同比增长接近7倍；

②随着新能源车渗透率提升和风光储装机量增速快，新能源熔断器2021-2025年5年复合增速有望达到54.6%，2025年新能源熔断器市场有望达到163亿元，相当于传统熔断器的体量；

③新能源市场毛利率高于传统市场，叠加铜、锡和工程塑料等原材料价格有望下降，公司毛利率处于边际改善，并且新能源车熔断器产品定点后不会轻易更换，随车型销售在5-8年内批量供应；

④李玖预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.59/1.04/1.63亿元，三年复合增速为89%，对应PE为98/55/35倍；

⑤风险提示新能源车和风光储装机量增速不及预期等。

在新能源板块交易热情不减的风格下，一些细分领域的小公司具备很强的弹性。

东北证券李玖挖出一家熔断器供应商好利科技，公司近几年开始布局新能源领域，正在快速推进与宁德时代、比亚迪等EV行业的标杆企业建立合作。同时公司已经与阳光电源、禾望电气等光伏、储能行业的龙头客户进行合作，截至2022年2月28日，公司电力领域订单金额1844万元，同比增长接近7倍。

对于熔断器行业来说，新能源市场毛利率高于传统市场，且铜、锡和工程塑料等原材料价格有望下降，公司毛利率处于边际改善。

李玖预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.59/1.04/1.63亿元，三年复合增速为89%，对应PE为98/55/35倍。

新能源有望再造不亚于传统熔断器体量的另一市场

经测算，2020年全球熔断器市场约153亿元，其中以手机、家电、传统发/输/配电、低压车用为代表的传统熔断器市场约135亿元，市场基数较大但增速较为稳定。

以新能源车、风光储等为代表的新能源市场体量较小，但由于产品单价高，新能源车渗透率提升和风光储装机量增速快，2021-2025年的5年复合增速有望达到54.6%，2025年新能源熔断器市场有望达到163亿元，加上传统熔断器市场的自然增长（复合增速3.5%），整体熔断器市场规模2025年有望达到323.0亿元。

三大逻辑推动公司快速扩张

（1）夯实传统市场降本增效，全力进军新能源市场助力增长提速

公司在传统电子熔断器领域有着绝对的优势地位，成为家电领域主流厂商美的、格力、TCL、海、奥克斯等最重要的保护电路元件供应商。

同时，由于新能源领域更多使用技术含量更高的电力熔断器，相较于传统工业领域的电子熔断器而言享有更高的毛利率。

公司经加速推进新能源汽车市场，积累了宁德时代、比亚迪等优质客户，且新能源车熔断器产品定点应用具体车型后一般不会轻易更换规格，随车型销售在5-8年内批量供应，期间供应价格相对保持稳定。

（2）发掘市场机会，向电路保护系统解决方案提供商转型

公司围绕电路保护拓展新的产品和品类，拓宽业务领域，积极探索新能源、传感器、MCU处理器等关联行业布局，凭借熔断器的市场优势向电路保护整体解决方案供应商转型，为客户提供多维度的产品及服务。

（3）关注合肥曲速GPU业务并表进度

2022年5月，公司与曲速科技协议设立子公司合肥曲速，目标公司将成为公司控股子公司，未来类GPU芯片商用市场、GPU芯片、ADAS芯片等核心业务并表之后有望助力公司拔升估值。