新能源及动力系统行业 疑虑逐消，拾级而上

需求向好，看好电池盈利迎来拐点

5月份新能源车销量亮眼，我们预计国内新能源车22年合计销量590+万辆。结合美国市场高增长预期，我们预计22年全球动力电池装机量535GWh，同比+48%。短期来看，动力电池原材料降价，Q2有望迎来盈利拐点，材料环节盈利能力分化，我们预计隔膜环节单位盈利环比提升。长期看好格局稳定的电池、隔膜、结构件龙头，以及CTP/CTC、大圆柱电池、磷酸锰铁锂、硅基负极等新技术，看好宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份。供给恢复，需求旺盛，上修22年全年新能车销量预期国内5月份新能源车销量亮眼，较4月表现有显著复苏迹象，据中汽协数据，5月新能源汽车销量44.7万辆，环比增长49.6%，同比增长105.2%，国内大部分自主品牌交付量同环比高增。我们认为随着复工复产稳步推进，下半年产业链将逐步恢复正常，利好政策叠加将提振新能源车下游需求，国内电动化渗透率有望进一步提升。我们上修22年国内销量至590+万辆，此前我们预期500-550万辆。美国市场高增长可期，预计22年全球动力电池需求同比+48%根据Marklines数据，1-5月美国新能源车累计销量为38.6万辆，同比增长72.55%，增长态势明显。美国《重建美好法案》仍在推进中，该政策利好美国新能源车市场增长。我们预计2022年全年美国新能源车销量可提升至111万辆，同比增速约为70%。据SNEResearch，4月全球电动车电池装机量达到27.1GWh，同比+52.3%。结合目前趋势和国内电池厂商扩产推进情况看，22年中国企业的装机量和市占率有望继续增长。我们预计22年全球动力电池装机量535GWh，同比+48%。动力电池Q2有望迎来盈利改善拐点，材料环节盈利能力分化我们认为动力电池盈利将迎来拐点，Q1-Q2碳酸锂价格基本见顶，碳酸锂短期价格博弈接近尾声。下半年开始大部分锂电材料价格有望回归。此外，宁德时代、亿纬等企业21年开始密集布局供应链，预计22下半年开始显成效，原材料降价+规模化+工艺提升，盈利能力改善弹性大。从长期来看，现在是具备性价比的底部区间。材料环节Q2盈利能力我们预计出现分化，我们预期正极因碳酸锂库存收益弱化盈利能力环比下降；隔膜供需偏紧，结构优化提升盈利能力；负极自给率提升抵消部分原材料以及石墨化成本压力，我们预计盈利能力环比持平，电解液随原材料6F降价盈利能力环比下降。中长期看好盈利能力稳定+新技术两条主线电池环节短期盈利能力好转，长期格局稳定，盈利能力强。电池企业上游资源布局效果显现，电池企业顺价传导逐渐落地，盈利能力有望在下半年迎来好转。长期看，产业链中电池环节具有较高竞争壁垒，格局相对稳定，长期盈利能力较强，看好宁德时代、亿纬锂能。看好隔膜龙头恩捷股份与结构件龙头，盈利能力稳定向好。结构新技术看好CTP/CTC和大圆柱电池，材料层面看好磷酸锰铁锂+硅基负极前景。风险提示新能源车产销量增长不达预期；原材料价格大幅波动导致盈利不及预期；行业竞争加剧导致盈利低于预期；技术快速迭代导致行业长期发展空间以及竞争格局变化。