研报？公司明泰铝业 宁德时代

【风口研报·公司】稳增长+新能源双重受益，这家低调公司兼具“估值便宜+穿越周期成长能力”，估值体系切换在即

2022-02-14 20:45

①稳增长+新能源双重受益，这家低调公司兼具“估值便宜+穿越周期成长能力”，估值体系切换在即； ②宁德时代是否抄底时机已到？公司估值回调至历史底部，今年仍为销量大年，明星分析师预计出货量及业绩有望继续翻番增长。



《风口研报》今日导读

1、明泰铝业（601677）①铝板带箔加工行业过往无序扩张，当前供给出清为本，新能源等景气外溢助力，铝板带箔加工费有望稳中有升，行业长期空间打开；②公司从量、成本、产品结构升级三方面均有看点，成本端再生铝项目逐步释放、产品向新能源汽车等方向升级；③长江证券王鹤涛预计公司2021年-2023年归母净利润分别为19.01/28.5/34.71亿元，对应PE分别为16.41/10.95/8.99倍；④风险提示终端需求大幅波动；公司扩张节奏不及预期。

2、宁德时代（300750）①公司股价自去年12月692元高位已下跌近30%，东吴证券曾朵红认为公司估值回调至历史底部，且公司在手订单充足，出货量及业绩有望继续翻番增长，当前估值明显低估；②公司2022年需求确定性较强，曾朵红看好公司全球装机份额将进一步提升至35%+，同时公司成本优势长期存在，盈利抗压能力极强，2022年盈利能力有望维持，预计2021-23年归母净利润预测为152/302/463亿元，同增172%/98%/54%，对应PE为75/38/25倍；③考虑公司2022年高增长，同时为全球动力电池龙一，客户、技术、成本均全面领先，长期优势凸显，曾朵红给予一定估值溢价，给予2022年70倍PE，对应合理估值为905.8元/股，上看近80%估值修复空间；④风险因素竞争加剧、销量及政策不及市场预期，原材料价格波动超市场预期。

主题一

稳增长+新能源双重受益，这家低调公司兼具“估值便宜+穿越周期成长能力”，估值体系切换在即

今年以来低估值因子表现出色，但同时符合低估值+具有一定成长性的公司极为难得。

长江证券王鹤涛今日覆盖的明泰铝业，公司作为铝加工行业中优质隐形冠军，兼具成长与低估属性，是业内最有可能穿越本轮经济周期波动的公司。

王鹤涛预计公司2021年-2023年归母净利润分别为19.01/28.5/34.71亿元，对应PE分别为16.41X/10.95X/8.99X，建议重点关注。

铝板带箔加工行业过往无序扩张，当前供给出清为本，新能源等景气外溢助力

中游金属加工板块以往跟随上游资源冶炼周期波动。对同样的终端需求，中游加工因技术壁垒较低，在景气周期大幅扩张，导致部分加工格局甚至弱于上游，对上游并未产生明显的产业链议价能力。

就铝板带箔加工而言，过往行业产能扩张迅速，2009年至2017年，全国铝板带箔加工量复合增速约11%，而在2011年景气高点后，包括铝板带箔在内的周期品整体进入需求下行周期，导致行业盈利中枢逐步下移。


而当前铝带板加工行业海内外供给格局出清优化，叠加新能源和消费包装等需求景气韧性，铝板带箔加工费有望稳中有升

首先，近年需求景气放缓背景下，环保监管、贸易摩擦和海内外疫情等加速铝加工企业产能出清节奏，全国铝板带箔产量增速放缓至2%-3%水平；

其次，从供给结构来看，去年底大型加工的开工率比中小型之差显著扩大至50%，头部企业规模和成本优势愈加突显；



然后，即便加工费略有反弹刺激，铝板带箔加工供给仍将延续紧平衡，一是部分能评指标严格管控，二是核心热轧机组零部件进口周期较长；

最后，新能源产业链需求旺盛，叠加包装和易拉罐等领域消费升级，铝箔部分替代传统塑料包装，由此共同支撑铝板带箔需求韧性。

明泰铝业的蜕变内外并进，迈向成长

对于加工股而言，加工端产量扩张是支撑企业经营高成长的重要因子。

量明泰铝业2010年至2021年产品销量复合增速约为14%，对于需要高融资和强成本管控的加工行业，扩张节奏稳健有效夯实对需求波动的防御性。

成本随着近年电解铝价中枢上移，低成本废铝成为原料降本的重要因素，公司于2018年开始建设再生铝项目，在建再生铝项目产能合计138万吨，预计2021年产量可达40~50万吨，再生铝比例逐步提升。且公司废铝工艺成材率、规模协同等竞争优势脱颖而出。

价公司产品结构升级的步伐亦是市场关注点，毕竟高端化产品是构筑长期经营快速发展的基石。

随着新能源汽车和汽车轻量化的发展，下游市场对新能源电池、汽车轻量化用铝等的需求快速增长，公司产品逐升级。


一方面，公司持续优化产品结构，研发支出占比和产品价格历年增速明显快于行业水平；另一方面，从最新70万吨绿色新型铝合金材料项目来看，布局动力电池箱包、电池铝箔坯料、铝塑膜坯料等锂电池用铝板带材、汽车轻量化用铝板带材，中长期成长空间由此打开。

主题二

宁德时代是否抄底时机已到？公司估值回调至历史底部，今年仍为销量大年，明星分析师预计出货量及业绩有望继续翻番增长

宁德时代股价自去年12月692元高位已下跌近30%，眼下最关键的问题在于，作为2021年度的“明星股”，到了当下这个时点，是否抄底时机已到？

今日，东吴证券曾朵红覆盖宁德时代，认为公司近期因各类谣言股价错杀，估值回调至历史底部，且公司在手订单充足，出货量及业绩有望继续翻番增长，当前估值明显低估。

（1）需求2022年需求确定性较强，公司份额持续向上，弹性远超海外电池企业；

（2）盈利公司成本优势长期存在，盈利抗压能力极强，2022年盈利能力有望维持；

（3）确定性公司业务短期以中欧为主，且技术材料资源均不依赖北美；

曾朵红预计公司全球装机份额将进一步提升至35%+，维持2021-23年归母净利润预测为152/302/463亿元，同增172%/98%/54%，对应PE为75/38/25倍。

考虑公司2022年高增长，同时为全球动力电池龙一，客户、技术、成本均全面领先，长期优势凸显，给予一定估值溢价，给予2022年70倍PE，对应合理估值为905.8元/股，上看近80%估值修复空间。

2022年需求确定性较强，宁德时代全球装机市占率将进一步提升至35%+

考虑到2022年仍为全球电动车销量大年，叠加储能持续大幅增长，曾朵红预计2022年全球动力+储能电池需求700-800gwh，同比增70%+。

在松下三星产能受限情况下，预计公司总体出货量有望达到300gwh，其中储能50gwh，动力250gwh，持续翻番以上增长。

并且全球装机市占率将进一步提升至35%+，增长弹性远超海外电池企业。

宁德时代成本优势长期存在，盈利抗压能力极强，2022年盈利能力有望维持

公司在加速折旧情况下，仍具备超强盈利能力，不仅仅来自提前锁定原材料而具备一定低价原材料库存，更多来自超强的供应链管理能力、规模化生产以及持续的技术进步。

曾朵红预计公司2022年年底产能将超400gwh，同时高镍三元正极占比大幅提升，第二代铁锂电池迅速上量，CTP工艺大规模应用，降本效果显著。



随着二季度起碳酸锂价格高位稳定，且年中后部分材料价格松动，叠加公司技术和规模化优势，下半年公司动力电池盈利水平有望迎来拐点。

宁德时代业务短期以中欧为主，且技术材料资源均不依赖北美，整体影响很小

从生产段来看，公司技术依赖自主研发，中游材料来自国内供应商，锂资源布局阿根廷盐湖、非洲锂矿，镍资源锁定印尼。

公司在美目前主要供应储能及新势力、商用车电池，整体布局进展较欧洲谨慎，预计2022年出货量中美国占比7%左右，整体影响较小。