联赢激光研究报告专注精密激光焊接，积极承接动力电池需求

（报告出品方海通证券）

1. 公司全球精密激光焊接解决方案供应商，动力电池领域收入占比高

1.1 介绍专注激光焊接，具备“激光器+焊接应用+自动化”一体化能力

联赢激光是全球精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商，专注激光焊接领域， 成立以来不断丰富与升级产品线。根据公司官网息，联赢激光成立于 2005 年，是全 球精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商。具体来看，根据公司招股说明书，公司 自成立以来，一直专注于激光焊接领域，在成立之初以激光焊接机为起源，始终围绕激 光焊接核心技术及相关产品开展主营业务进行自主研发，以客户需求为导向，不断丰富 和升级产品线。

公司产品涵盖激光器及激光焊接机、工作台以及激光焊接自动化成套设备，下游应 用领域广泛，具备“激光器+焊接应用+自动化”一体化能力。

1）从公司主要产品及应用领域看，根据公司官网息，联赢激光产品涵盖激光器 及激光焊接机、工作台以及激光焊接自动化成套设备，激光器及激光焊接机主要包括蓝 光激光器系列、YAG 激光器系列、光纤激光器系列、复合激光器系列、半导体激光器系 列、脉冲激光器系列，产品广泛应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光 通讯等领域。（报告来源未来智库）

2）从客户情况看，根据公司官网息，公司客户群体覆盖宁德时代、国轩高科、 比亚迪、格力智能、富士康、泰科电子、长盈精密、亿纬锂能、松下、三星、中航动力 等行业知名企业。

公司股权激励绑定核心人员，利于公司长久稳健发展。根据公司《向激励对象首次 授予限制性股票的公告》与《向 2021 年限制性股票激励计划激励对象授予预留部分限 制性股票的公告》，公司于 2021 年 5 月 17 日以 7.55 元/股的授予价格向公司 314 人共 首次授予 578.70 万股限制性股票，对象为公司董事、高级管理人员、核心技术人员以 及董事会认为需要激励的其他人员；于 2021 年 10 月 28 日以 7.55 元/股的授予价格向公司 48 人共授予 21.30 万股，授予对象为公司董事会认为除董事、高级管理人员、核 心技术人员以外需要激励的其他人员。我们认为，股权激励有利于公司绑定高管与核心 技术人员等核心人员，利于公司长久稳健发展。

1.2 财务分析动力电池领域收入占比高，经营杠杆释放下盈利能力有提升空间

公司 2020 年因疫情、加大费用支出使得营业收入、归母净利润同比下滑；2021Q1-3 营业收入、归母净利润实现同比快速增长。公司 2017-2020 年复合增速为 6.45%，2020 年、2021Q1-3 公司营业收入分别 yoy-13.16%、yoy+91.59%；公司 2017-2020 年归母 净利润复合增速为-8.81%，2020 年、2021Q1-3 公司归母净利润分别为 0.67 亿元、0.56 亿元，分别 yoy-7.08%、yoy+336.40%，根据 2020 年年报，2020 年公司营业收入与归 母净利润同比负增长的原因具体为1）营业收入2020 年上半年因新冠疫情的影响， 公司设备出货及安装调试工作延缓，影响设备验收进度，因此虽然公司在四季度加快安 装调试及验收工作，但全年营业收入仍有所下降；2）归母净利润公司为应对 2020 年 新签订单增长，员工人数增加，管理费用相应增加；同时，为保持技术及产品的领先优 势，公司在 2020 年加大研发投入，研发费用增长，致使经营业绩同比有所降低。

公司 2020 年、2021Q1-3 净利率实现同比提升，我们预计随着产品结构变化及费 用管控能力上行，经营杠杆释放下盈利能力仍有进一步提升空间。1）从毛利率看，公 司 2020 年、2021Q1-3 毛利率分别为 36.67%、36.32%，分别同比+2.54pct、-0.17pct； 2）从净利率看，公司 2020 年、2021Q1-3 净利率分别为 7.63%、6.16%，分别 yoy+0.50pct、+3.46pct。3）从费用率看，2021Q1-3 公司管理费用率 19.34%，我们判 断公司管理费用率较高的原因为在下游动力电池扩产加速下公司为了应对市场变化增 加人员，使得费用前臵。我们认为，随着后续公司产品结构变化以及费用管控能力上行， 盈利能力仍有进一步提升空间。

从收入结构看，公司动力电池领域业务收入占比最大，2018-2020 年该板块收入占 比维持 70%以上。公司 2018 年动力电池领域业务实现收入 7.56 亿元，占收入比例为 77.07%，yoy+16.48pct，从 2018-2020 年，动力电池领域收入比例保持在 70%以上， 2019 年、2020 年公司动力电池领域收入占比分别为 74.67%、70.09%。

2020 年应收账款周转天数有所增加，经营活动产生现金流量净额同比上行。公司 2020 年应收账款周转天数为 155 天，相比 2019 年增加 29 天；经营活动产生现金流量 净额为 2.56 亿元，同比增长 146.38%。

2021Q1-3 合同负债、存货等先行指标同比大增印证公司在手订单充沛。2021 年 三季度末，公司合同负债与存货分别为 11.06 亿元、15.51 亿元，分别相比 2020 年三 季度末增长 157%、90%，均实现快速增长。我们认为，2021 年三季度末公司合同负 债、存货等先行指标同比大增印证公司在手订单充沛。

2. 行业全球电动化趋势确定，TWh 时代下设备订单红利显著

2.1 2021Q1-3 全球动力电池装机量同比翻倍向上，电动化率快速提升

全球新能源乘用车 9 月销量维持较高增长速度。根据 GGII 统计数据，1）从全 球市场来看，全球新能源乘用车 9 月销量为 62.19 万辆，同比增长 95%，1-9 月累 计销量为 388.22 万辆，同比增长 132.62%，维持较高增长速度；2）从主要国家/ 区域来看，2021 年 9 月中国新能源乘用车销量为 34.75 万辆（yoy+175.43%）， 欧洲新能源乘用车销量为 19.72 万辆（yoy+33.15%），美国新能源乘用车销量为 5.58 万辆（yoy+62.65%），日本新能源乘用车销量为 3056 辆（yoy+28.13%）。

全球 2021Q1-3 动力电池装机量达 197GWh，同比增长 128%，中国市场看， 2021 年 1-9 月累计动力电池装机量为 82.42GWh，同比增长 141.37%。

1）从全球来看，根据起点锂电大数据官方微公众号，2021 年 1-9 月全球累 计动力电池装机量为 197GWh，同比增长 128%，分厂商来看，宁德时代、LG 新 能源、松下位居前三，市占率分别为 30.9%、23.6%与 13.2%。

2）从中国市场看，根据 GGII 统计数据，2021 年 9 月动力电池装机量为 15.59 GWh，同比增长 137.51%；1-9 月累计动力电池装机量为 82.42GWh，同比增长 141.37%。

2.2 2025年全球有望迈入TWh时代，电池厂扩产加快，设备订单红利显著

全球 2025 年动力电池需求量有望超 1000GWh，迈入 TWh 时代，相比 2020 年 136.3GWh 的装机量有较大成长空间。从全球市场来看，根据高工锂电官方微 公众号息，2020 年全球动力电池装机量约 136.3GWh，同比增长 18%；根据孚 能科技 2020 年年报援引 EV Volumes 预测，到 2025 年全球动力电池需求量有望超 过 1000GWh，其中，我们测算 2025 年中国动力电池需求量预计为 509GWh，具 体测算过程如下。（报告来源未来智库）

1）中国市场2025 年动力电池需求预计为 509GWh。

关键假设①汽车销量根据中国汽车工业协会官网息，2021 年汽车销量有望达 到 2610 辆，我们假设 2021 年汽车销量为 2610 万辆，2022-2025 年维持年均 2610 万 辆销量。②新能源汽车渗透率我们假设，新能源汽车渗透率从 2020 年的 5.4%逐步提 升至 2025 年的 30%。③单车带电量根据 GGII 数据，2020 年动力电池装机量为 62.85GWh；根据 Wind 息，2020 年新能源汽车销量为 136.7 万辆，可得出单车带电 量为 46KWh；我们考虑后续电动车续航里程有所提升，假设单车带电量从目前的 46KWh 逐步提升至 2025 年 65KWh。

测算结论2025 年中国新能源汽车销量、动力电池需求量分别为 783 万辆、 509GWh，2020-2025 年呈现较快增长状态，复合增速分别达 41.77%与 51.94%。

2）美国、欧洲、韩国等发达国家/地区均将 2030-2035 年作为新能源汽车发展 目标实现的重要节点。根据美国白宫、欧洲与韩联社官方网站息，美国 2030 年 电动汽车销售渗透率目标为 40%-50%，欧洲到 2035 年新车实现碳排放为 0，韩国 企业将在 2030 年前向蓄电池产业投资超 40.6 万亿韩元。

为满足未来大量锂电池需求，电池厂扩产脚步正在加快。我们统计了 2021 年 1 月至今的宁德时代、中航锂电、亿纬锂能等电池厂的扩产情况，可以看到电池厂项目的扩产规模大部分在20GWh 及以上，且部分投资规模大于 100 亿元，印证国内电池厂扩产脚步加大。

多个设备厂公告获取宁德时代订单印证扩产加速、设备订单红利显著。根据我 们的统计，2021 年 5-10 月，包括先导智能、赢合科技、大族激光、今天国际等 7 家公司公告中标宁德时代订单共计 92.64 亿元。

3. 成长驱动焊接技术领先+扩产积极，有望大幅受益本轮全球电动化红利

3.1 技术专注激光焊接及其自动化装配领域，多项技术行业内领先

公司专注激光焊接及其自动化装配领域，高效集成精密激光自动化成套设备。 根据公司 2021 年半年报表述，公司在长期开发设计的过程中，始终专注于激光焊 接及其自动化装备领域，聚焦激光焊接系统和激光焊接工艺，积累了深厚的行业经 验；公司可根据客户产能需求、人员情况、生产场地条件、产品工艺需求等因素统 筹设计，配臵合适的激光焊接机部件、自动化部件、加工操作工作间、数字化控制 软硬件、安全生产隔离及环保组件等，高效地集成精密激光自动化成套设备。

公司多项核心技术处于行业内领先，自主研发激光焊接头等光学系统，产品行 业涵盖动力电池、光通讯、消费电子等 28 个激光加工领域。根据公司 2021 年半年 报息与数据

1）具备多项领先于行业的核心技术。公司研发了激光能量控制技术、实时图 像处理技术、智能产线息化管理技术和工业云平台技术、多波长激光同轴复合焊 接技术、激光焊接加工工艺技术等多项行业内领先的核心技术）。 以激光能量控制技术为例，根据公司招股说明书息，YAG 激光器能量波动从±8% 降低至±3%。

2）产品行业覆盖广泛。公司产品行业涵盖动力电池、光通讯、消费电子、家 用电器、太阳能、汽车配件、厨卫五金、仪器仪表、医疗器械及航空航天等 28 个 激光加工领域。

3）自主研发激光焊接头等光学系统。公司自主研发激光焊接头等光学系统， 激光焊接头的适用功率从 5W 覆盖到 6000W 量级，波长从紫外 266nm 覆盖到 2000nm，并且成功开发了国内第一款多波长同轴复合焊接头，可以达到合成功率 6000W 的水平，处于行业领先地位。

公司核心技术人员曾在大族数控、日本米亚基等优质激光应用公司任职，2021 年 6 月末研发人员数量占比为 40%，我们认为有望为公司后续研发新技术提供助 力。

1）核心技术人员曾在优质激光应用公司任职。根据公司招股说明书息，公 司核心技术人员曾在大族数控、日本米亚基等优质激光应用公司任职， 比如公司董事长韩金龙先生曾任深圳市大族数控有限公司副总经理；公司副总经理 牛增强先生曾任西安飞机设计研究所助理工程师、日本米亚基技术会社工程师。

2）公司研发人员数量占比较大。2018 年至 2021 年上半年，公司研发人员数 量正不断上升，2021 年 6 月末研发人员数量为 1038 人，占总员工数量的 40%， 同比增长 45%；根据公司 2021 年半年报，公司累计获取专利数为 302 项。

3.2 应用乘锂电之风订单上行，期待消费电子、汽车等领域多点开花

公司产品广泛应用于多个领域，动力电池领域成长性显著。1）根据公司官网 息，公司专业从事精密激光焊接机及激光焊接成套设备的研发、生产、销售，产 品广泛应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通讯等领域。2）根 据公司 2021 年半年报，公司新签订单正快速上行，2021 年上半年 85%新签订单来 自动力电池行业，印证公司产品在动力电池领域具成长性。

1）动力电池领域

从工序上看，焊接贯穿动力电池制造的中后道工序。根据公司官网，在动力电 池的生产中，使用激光焊接的环节主要包括i 中道工艺极耳的焊接（包括预焊 接）、极带的点焊接、电芯入壳的预焊、外壳顶盖密封焊接、注液口密封焊接等； ii 后道工艺包括电池 PACK 模组时的连接片焊接，以及模组后的盖板上的防爆阀 焊接等。

公司在动力电池焊接领域优势明显，订单正处于快速上行阶段。

①公司在动力电池领域产品应用性能较好。从公司产品性能上看，我们以动力 电池转接片焊接、密封钉焊接为例，根据公司官网息i 转接片焊接公司最新 的蓝光复合激光器则可以很好的解决高反及飞溅等传统工艺难题。ii 密封钉焊接 公司采用自主研发的激光器可以大幅提高稳定性和兼容性，使良率得到极大的提 升，目前公司密封钉焊接的良率可达 99.5%。

②公司在动力电池焊接领域具有优势，是宁德时代等电池厂的重要供应商。根 据公司招股说明书，公司在电池领域的客户包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、松 下、三星与中航动力等行业知名企业；以宁德时代为例，公司在宁德时代成立之初 便与之展开业务和技术合作，为其提供动力电池激光焊接设备，并籍此切入动力电 池焊接行业，成为国内最早从事研发、生产动力电池激光焊接设备的厂商之一；截 止到公司招股说明书数据，宁德时代累计投产近 70 条动力电池产线中有 62 条产线 采用了公司的激光焊接设备。

③订单快速上行，2021 年上半年 85%订单来自动力电池行业。根据公司 2020 年年报、2021 年半年报息，公司 2020 年新签订单为 15.08 亿元（含税），同比 增长 60.77%；2021 年上半年公司新签订单 19.21 亿元（含税），比 2020 年全年 订单额增长 27.39%，其中 85%来自动力电池行业，印证动力电池厂家扩产带来大 幅增长的设备需求。（报告来源未来智库）

2）其他领域汽车、消费电子等

除了动力电池，公司产品应用于汽车、3C 等多个领域。我们认为，伴随下游 汽车市场回暖、轻量化需求开启，以及消费电子需求与投资上行，公司产品在汽车、 消费电子领域持续增长值得期待。

①汽车领域

公司焊接产品在汽车领域应用环节多样。根据公司招股说明书息，公司激光 焊接自动化成套设备在汽车行业中，应用范围主要包括发动机排气歧管、气缸垫片、 高压歧管、氧传感器、变速箱拨叉、半壳组件、汽车转向系统转向支架、导向管、 转向轮总成等。

从下游行业看，我们判断随着汽车市场回暖及轻量化趋势，公司焊接产品在汽 车应用领域增长值得期待。根据 Wind 数据，2021 年 10 月国内汽车销量同比降幅 有所收窄，10 月单月销量 233.30 万辆，同比下滑 9.4%，相比 9 月单月同比下滑 19.64%有所收窄；根据公司招股说明书息，激光加工品设备应用范围从传统大型 制造业逐步深化到精密加工制造行业中，比如汽车轻量化。

②消费电子领域

公司产品在消费电子领域应用包括手机电池、纽扣电池、手机指纹模组等。根 据公司招股说明书息，公司激光焊接自动化成套设备在消费电子类产品中，应用 范围包括手机电池、纽扣电池、手机指纹模组等；以公司 3C 手机电池包胶装配线 为例，其包含激光主机、电池包胶工作站、焊接工作站等功能模组，能实现手机电 芯极耳头部/尾部包胶。

2021 年 1-9 月电子息产业固定投资累计同比上升。2021 年 9 月智能手机出 货量为 2081.1 万部，同比-5.4%；2021 年 1-9 月电子息产业固定资产投资完成 额为 25429.38 亿元，同比+24.4%。

3.3 产能积极筹划扩大产能，有望承接大幅增长的动力电池领域订单

根据公司 2021 年半年报息，公司为满足动力电池厂家扩产而大幅增长的设 备需求，积极筹划扩大产能；具体来看，公司的产能主要由生产场地面积及员工人 数两方面因素决定，截止到 2021 年 6 月的情况如下

1）场地方面公司江苏基地二期已于 2021 年上半年投入使用，建成 3.4 万平 方米厂房及配套设施；三期在 2021 年下半年开始建设，预计 2022 年底建成，计划 新建厂房及实验室 5.2 万平方米；惠州基地一期将于今年四季度投入使用，建筑面 积为 7.3 万平方米，其中生产厂房面积 4.7 万平方米；二期也将在 2021 年下半年 开始建设，预计 2022 年底建成，计划新建建筑面积 6.5 万平方米，其中生产厂房 面积 5 万平方米。为扩大产能并为客户提供更好的服务，公司 2021 年下半年已在 四川宜宾设立子公司，启动宜宾基地建设，计划建设 5 万平方米的厂房及配套设施。 随着上述建设项目建成，公司的生产场地将为 2020 年末的三倍以上。

2）人员数量截至 2021 年上半年，公司员工人数为 2585 人，2021 年上半 年新招聘员工 683 人，相比 2021 年初增长 36%，其中主要是研发设计及生产调试 人员，公司持续扩充技术及生产人员并加强培训，进一步提高生产效率、扩大产能。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。    

精选报告来源【未来智库】。