晚盘读研报-2021.11.1

目录
一、特斯拉及产业链
二、CXO持续高景气
三、比亚迪三季报点评
四、宁德时代及产业链

一、建投电新特斯拉及产业链是四季度电动车最值得投资的方向
梳理逻辑如下
1.1、Q4国内首次满产放量预计Q4全球产销约31-32万，环比+30%，其中国内内销12+万，环比+70%，大幅度超出市场预期（海外Q4一致预测28-29万辆）；全年特斯拉全球产销预计95万辆，环比+95%；
1.2、多工厂在建，22年产能加速扩张特斯拉全球产能、产量强势扩张，2022年整车三国四厂迎量产（不包含荷兰蒂尔堡超级工厂停产）。
2.1、产能来看特斯拉上海工厂产能已达75万辆，美国弗里蒙特工厂产能60万辆，全球合计产能135万辆，22年底将至少具备235万辆的年产能；
2.2、产量来看21年特斯拉全球产销预计95万；22年产预计170万；
3、高性价比车型&持续降价拭目以待，公司具备持续扩张潜力公司未来规划车型具备更高的性价比（续航里程提升+产品功能提升），叠加国产化率提升和制造优势凸显，公司持续以价获量，产品体量和盈利能力双提升；
结论作为国内首次满产的季度，未来持续放量确认，柏林工厂带动出口零部件占比提升，看好公司单车价值较高和持续放量的供应链——
宁德时代、富临精工、科达利、拓普集团、精达股份，恩捷股份、星源材质
建议关注旭升股份、隆盛科技、比亚迪、恒帅股份等。

二、浙商医药CXO景气未破，看好本土+转移需求持续高景气
【事件】近期投资者比较关注9月份全球医疗健康产业投融资金额环比下滑11%，生物医药融资额环比下滑24%，引发市场对CXO订单持续性的担心。
但是我们认为参考创新药研发投入周期较长月度投融资金额变化不具参考价值，另一点我们认为本土CXO企业话语权今非昔比，更多的是能力提升带来订单增速远快于全球研发投入平均增速，持续看好中国力量。
【简评】
1） 投融资月度参考价值低，拉长Q3同比仍保持高增长
据动脉网公众号发表数据分析“2021年Q3全球医疗健康融资延续了Q1的盛况总额创历史新高，涨幅为近3年之最”，2021Q3投融资金额同比高达27%，在历史高基数下仍维持强劲增长。考虑到从融资到研发投入周期可能在2-3年维度，我们认为看年度投融资金额更具参考价值！多方面因素会带来波动投融资金额月度短期波动，月度波动也不应该成为判断全球后续1-3年维度CXO订单景气度指标。
2） 订单高景气延续，未破可期！
我们今日发布《CXO 板块 2021 三季报业绩总结景气向上，加速起始，看好CDMO》报告，里面详细梳理了本土CXO企业新签订单景气度情况（指标合同负债增长）和在执行订单景气度情况（存货、预付款项等），这些指标都指引CXO业绩仍有望在未来1-2年维度维持高增长。
3） 本土需求更景气！
近日泰格医药股价波动较大，我们认为可能源自投资者看到9月份全球投融资金额环比下滑后对本土投融资景气度担心，实际情况是2020-2021H1本土创新药IND数量同比分别保持40%+和100%+的同比增速，伴随着这些IND创新药持续进入临床阶段，会逐步转化为本土临床CRO新签订单，我们依然对未来3年临床CRO订单保持乐观判断。泰格医药作为本土临床CRO龙头，不管是临床项目管理经验还是良好的订单交付记录，都有望在本土竞争中占据优势。再考虑到公司目前也开始加速国际化，能力持续提升下估值也有望提升，持续看好。
【投资建议】
1） 进入漏斗效应兑现期的CDMO药明康德、凯莱英；
2） 能力持续搭建，盈利能力有望持续提升的CDMO康龙化成、博腾股份、九洲药业、药石科技等；
3） 受益中国市场红利以及更高盈利能力业务占比提升临床前CRO药明康德、康龙化成、昭衍新药、美迪西、方达控股；
4） 处于国际化能力跃迁的临床CRO龙头泰格医药
风险提示年度投融资金额增速不及预期、政策风险、新业务拓展不及预期、业绩不及预期风险

三、广发电新比亚迪/比亚迪股份前三季度营收高增，新车型放量助推景气周期
1、新能源乘用车放量带动前三季度营收高增。
受益新能源爆款车型放量，公司21Q1-3实现营收1451.92亿元，同比+38.25%；归母净利24.43亿元，同比-28.43%，公司收到产业扶持相关政府补助15.00亿元，扣非净利8.86亿元，同比-64.45%；毛利率12.97%，同比-7.77pp，主要系产品结构变化及原材料价格上涨影响；公司期间费用管控持续向好，期间费用率10.09%，同比-3.79pct，高研发投入强化技术优势。其中 21Q3营收543.07亿元，同比+21.98%，环比+8.84%，归母净利12.70亿元，同比-27.50%，环比35.68%，毛利率13.33%，环比+0.43pct。
2、新产品新平台推动品牌上探与销量复苏。
Q1-3公司汽车销量45.27万辆同比+68.32%，新能源33.76万辆同比+204.29%。公司纯电车型全面切换刀片电池，汉系列领跑自主品牌B级车市场，DM-i超级混动车型以强性价比对A级车精准渗透，同级别燃油车购置同价打开混动新市场，多款车型保持国内新能源销量前十。纯电动e平台打造全新车身结构+电子电气架构+车用操作系统，首款车型海豚有望渗透平价市场。
3、磷酸铁锂全球化趋势确立，刀片电池产能扩张外供提速。
公司刀片电池结合GCTP技术提升50%的体积能量密度，定点配套北汽、红旗等车企后加快外供步伐，2021Q1-3公司动力电池国内装机量14.7GWh，同比+203.2%，市占率15.9%，磷酸铁锂全球化有望加速全球渗透。
盈利预测与投资建议考虑公司新车型销量提速、电池产能积极扩产，预计21-23年EPS为1.54、2.62、4.20元，对应202、119、74倍PE，维持A/H股“买入”评级。
风险提示新能源汽车销量不及预期；电池产能投扩进度不及预期。

四、广发电新宁德时代首次布局贵州，打通磷氟产业链价值链深化长期壁垒
1、10月28日，宁德时代与贵州省政府在贵阳签署战略合作协议。未来，宁德时代将与贵州省一起推动当地新能源产业补链、延链、强链，充分发挥产业龙头企业在市场、科技、人才等方面的优势，与各方共同构建从锂电池、上游磷氟化工及电池材料到下游市场应用、电池回收的锂电池全产业链体系。
2、宁德时代贵州布局完成，意味着构建完成镍、锂、磷、氟等锂电材料战略资源，成为全球唯一具备全产业链协同优势的电池企业。2021年以来宁德时代深化供应链战略
①锂7月30日与江西省政府、宜春市政府签署战略合作框架协议，将建设电池及相应碳酸锂生产基地，以保障顺利度过中短期碳酸锂供应缺口，拥有足够成本优势平抑电池价格，并于9月25日成立天华时代（天华超净实控人75%/宁德时代25%）以2.4亿美元取得Manono项目24%股权为2023年后长期优势布局，
②镍上半年成立普勤时代（邦普时代60%/宁波力勤30%/瑞庭投资10%），规划印尼矿山-镍矿冶炼-三元材料-电池全产业链合作，合作方力勤拥有先进的红土镍矿RKEF火法及HPAL湿法技术，
③磷/氟进入贵州掌握优质磷矿石资源深化磷酸铁锂长期战略，并利用新一代伴生氟利用技术降低氢氟酸成本，有效控制6F、LiFSI、PVDF等氟化工产品成本。
宁德时代经过打造资源-材料-电池-系统全产业链优势，可导入核心资源加速上下游合作方提升市场格局，包括不限于当前唯二磷酸铁锂战略合作伙伴湖南裕能、江西升华，电解液产业链（非单一品类）唯一合作方永太科技，锂资源战略合作方天华超净，储能产业链核心合作方永福股份。
重点关注宁德时代产业链核心合作伙伴【富临精工】、【永太科技】、【天华超净】、【永福股份】，以及已奠定全市场优势的宁德时代供应商【天赐材料】、【德方纳米】。