宁德时代(300750.SZ)动力与储能加速增长，锂电王者引领时代趋势【开源新能源】

核心观

2020 归母净利润同比+22.43%，彰显强大核心竞争力

公司发布 2020 年报,2020 年全年实现营收 503.19 亿元，同比+9.90% ，实现归母净利润 55.83 亿元，同比+22.43%，扣非归母净利润 42.65 亿元，同比+8.93%。2020Q4 实现营收 187.97 亿元，同环比分别+45.35%/ +48.09%，归母净利润 22.26亿元，同环比分别+103.10% / +56.76%。2021 年将是全球新能源车全力开启之年与电化学储能拐向上之年，我们中长期持续好锂电池产业链核心资产宁德时代及其供应链 ，维持此前预测 ，预计2021-2023 年归母净利润为107.43/ 178.66/ 269.88 亿元，EPS 为 4.61/ 7.67/ 11.59 元,当前股价对应 PE 为75.6/ 45.5/ 30.1 倍,维持“买入”评级。    

动力与储能锂电池业务双轮驱动， 成就全球锂电王者地位    

动力电池 2020 年实现营收 394.26 亿元(同比+2.18% )， 产销分别为51.71/ 44.45GWh（同比分别+9.42% / +10.43%），销售均价与单 Wh 营业成本分别为0.89/ 0.65 元/ Wh（同比分别-7.47%/ -5.02%），毛利率为 26.56%(同比-1.90pct)。公司 2020 年在动力电池领域稳居全球龙一地位，配套国内外优质企业，市占率达26% 。储能系统 2020 年实现营收 19.43 亿元(同比+218.52% )，销量为 2.39GWh（同比+236.62% ），销售均价与单 Wh 营业成本分别为 0.81/ 0.52 元 / Wh（同比分别-5.4%/ -2.6%），毛利率为 36.03% (同比-1.84pct)，随着全球电化学储能需求崛起，公司储能系统业务迎来高增长。    

高举高打加速扩产，进军全球锂电寡头地位

根据 2020 年报，公司现有产能 69.10GWh。为迎接全球新能源车与锂电池储能发展浪潮，2020 年起公司开启加速扩产模式，分别在宁德、四川、青海、德国、肇庆等地加大产能布局，向 TWh 产能时代迈进。根据公司目前扩产规划测算，预计到 2024-2025 年，公司锂电池产能将达 400-500GWh，产能规划位于全球首位（ LG 化学 2023 年产能规划达 260GWh、SKI 2025 年产能规划达 100GWh）。    

风险

提示

新能源汽车销量不及预期、 电池市场竞争加剧。   

正内容

2020 业绩超预期，好海外业务成长性

2020 年营收同比+9.90%，归母净利润同比+22.43%。公司 2020 全年实现营收503.2亿元，同比+9.90%，实现归母净利润 55.83 亿元，同比+22.43%，扣非归母净利润 42.65亿元，同比+8.93%。2020Q4 实现营收187.97 亿元，同比+45.35%，归母净利润 22.26亿元，同比+103.1%。

2020 全年期间费用率同比+0.05pct， 2020Q4 期间费用率环比+4.79pct。2020 全年费用为 68.41 亿元，同比+10.34%；全年费用率为 13.59%，与 2019 年基本持平。其中研发费用率同比+0.55pct，其他费用率均同比降低。2020Q4 期间费用达29.54 亿元，同环比+101%/ +113%。2020Q4期间费用率为15.72%，同环比+4.35pct/ +4.79pct，主要为研发费用率提升2020Q4 销售费用率同环比-0.38pct/ +0.86pct、管理费用率同环比+1.68pct/ +0.54pct、研发费用率同环比+2.01pct/ +1.22pct、 财务费用率同比+1.03pct/ -2.16pct。

2020 年现金流同比改善，Q4 现金流同比+158%。2020 全年经营性净现金流达184.3亿元，同比+36.80%，净现比为33.12%，同比-4.09pct。2020Q4 经营性净现金流达81.24 亿元，同比+158%/ 环比+81%。Q4 净现比为 29.81%， 同比-9.97pct/ 环比-4.53pct。

以“预收款项+应付票据及账款-预付款项-应收票据及账款”衡量公司回款能力， 该项指标在 2020Q4 末显著提升。

分业务来，动力电池与储能电池均开始发力动力电池 2020 年实现营收394.26亿元(同比+2.18%)，产销分别为51.71/ 44.45GWh（同比分别+9.42%/ +10.43%），销售均价与单 Wh 营业成本分别为 0.89/ 0.65 元/ Wh（同比分别-7.47%/ -5.02%），毛利率为 26.56%(同比-1.90pct)。公司 2020 年在动力电池领域稳居全球龙一地位，配套国内外优质企业，市占率达 26%。

储能系统2020年实现营收19.43 亿元(同比+218.52%)，销量为 2.39GWh（同比+236.62%），销售均价与单 Wh 营业成本分别为 0.81/0.52 元/Wh（同比分别-5.4%/ -2.6%），毛利率为36.03%(同比-1.84pct)。随着全球电化学储能需求崛起，公司储能系统业务迎来高增长。根据公司年报口径，公司储能锂电池市占率达 10%。

目前来，全球新能源车主要市场或将从中国转向欧洲，市场普遍担心公司将因此失去全球龙头地位。而从当前数据，公司对海外市场的开拓能力超预期，海外业务将在量、利两方面增厚公司业绩（ 2020FY 境外毛利率比境内高 5.85pct），成长性十足。

盈利预测与投资建议

2021 年将是全球新能源车全力开启之年与电化学储能拐向上之年，我们中长期持续好锂电池产业链核心资产宁德时代及其供应链，维持此前预测，预计 2021-2023年归母净利润为 107.43/ 178.66/ 269.88 亿元，EPS 为 4.61/ 7.67/ 11.59 元，当前股价对应 PE 为 75.6/ 45.5/ 30.1 倍， 维持“买入”评级。

 风险提示

新能源汽车销量不及预期、 电池行业竞争加剧等。

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报告发布日期2021年04月28日（报告名称《动力与储能加速增长，锂电王者引领时代趋势 》）

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