全球新能源车渗透率约3%，高成长赛道尚处发展初期，

全球新能源车渗透率约3%，高成长赛道尚处发展初期，十年近万亿成

长空间；公司车企客户资源丰富，积极扩大产能稳固龙头地位，上市后

产能总投资额约1500亿人民币，对应超500GWh。储能方面，新能源

发电占比提升需要储能提高电网消纳能力，2030年万亿市场空间；公

司和国家电网等多方签署协议积极布局储能。

⚫持续高投入和庞大高质量的研发团队确保技术创新能力，增强话语权

锂电的技术更迭不止于此，公司专利遍布从材料体系到设计制造的各

个环节；技术储备丰富，例如无钴正极、硅负极及补锂、新型电解液和

涂覆隔膜、固态电池、结构设计、智能制造等等。持续的高研发投入保

障了技术实力，公司拥有最庞大高质量研发团队，超5000人且人均薪

酬超23万，确保能够引领技术变革的同时，增强产业链话语权。

⚫成本控制和盈利能力傲视群雄，成本前置增强长久竞争力

全产业链布局和国产化供应体系、技术和规模优势造就了公司的材

料成本优势，产线建设成本低。公司期间费用率持续下降，并显著低于

同行。公司人均创收和人均净利处于上升通道中，且远高于同行；股权

激励计划覆盖了约17%的员工，深度绑定员工利益。成本优势之下，

公司盈利能力大幅领先于同行，激进的折旧政策前置成本，超额质保金

的计提和销售返利制度确保长期竞争力。

公司面向动力电池与储能两大万亿市场，发展空间极大。新能源车是一条确定

性极强的高成长赛道，全球新能源车渗透率约3%，尚处发展初期，十年近万亿成长

空间。储能方面，新能源发电占比提升需要储能提高电网消纳能力，2025年储能市

场空间将达到62-130GWh，2030年面向万亿市场。在动力电池方面，公司车企客

户资源丰富，积极扩大产能，稳固龙头地位，自上市以来公告规划的产能总投资额

约1500亿人民币，对应超500GWh产能。此外，新能源车换电开启新生态，充分

发挥公司产品特性。在储能方面，公司和国家电网、科士达、易事特等进行合作积

极布局，相关业务高速发展。

我们将公司的核心竞争力分解为两大方面，技术创新能力和成本控制能力。一

方面，在庞大的资金和人员投入下，公司专利遍布电池各大环节，确保能够引领技

术变革的同时，也增强了产业链的话语权。另一方面，从材料、产线建设到管理

方面，公司的成本管控能力都体现的淋漓尽致，盈利能力傲视群雄。在优秀的经营

管理下，两者相互结合，确保了公司能够在动力与储能这两大赛道上持续领先。

锂电的技术更迭不止于此，公司专利遍布电池设计制造的各个环节。正极材料

近期三元高镍化和磷酸铁锂回暖，往后发展方向或有镍酸锂、锰酸锂、磷酸锰铁

锂等；公司数年前已有镍锰酸锂等无钴正极材料的相关专利布局。负极材料目前仍

以石墨为主，硅基负极极具发展潜力；公司在硅负极及补锂方面也有大量专利。电

解质方面，公司在新型电解液、涂覆隔膜方面均有相关专利，在固态电池方面也已

研究多年。材料体系之外，公司在结构设计上的专利遍布电池的各个环节。智能制

造为电池安全性和低成本保驾护航；公司的技术积累也深入到了设备环节。

公司持续的高研发投入保障了技术实力，拥有最为庞大的高质量研发团队。公

司2019年研发费用为29.9亿，高于LGC电池部门的23.5亿，仅次于比亚迪的

56.3亿。但比亚迪为整车制造商，其研发团队包括除了电池外的诸多部门。公司拥

有超五千人的动力电池研发团队，硕博人数逾2000，是目前最为庞大的研发团队。

公司2019年年报中披露的研发人员总数为5364人，远高于国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等国内厂家。LGC的研发人员数为5700人，但考虑业务比重后预计动力

电池部门的研发人数将显著少于宁德时代。2019年公司研发人员人均薪酬为23万

元，显著高于同行；人均薪酬15.7万元，比同行的研发人均薪酬更高。公司持续补

充人才，2021年校招计划超1500人，其中研发类岗位占比过半。公司研发和工程

制造类的招聘岗位遍布动力电池从研发到生产的各个环节，除电芯和电池系统外，

尤其体现了对制造环节的重视程度。

技术渗透下，公司掌握了产业链话语权。公司专利遍布产业链各大环节，技术

向上游渗透。上半年疫情影响下，毛利率变化凸显公司产业链龙头地位。预收账款

彰显对下游话语权，“CTP”和“CTC”技术向下游渗透。

宁德时代先后与奔驰、

大众等全球名企建立合作，并成为北汽新能源、长城、上汽、长安等国内车企巨头的

动力电池供应商。2017年，公司动力电池销量超过松下，首次成为动力电池行业龙头，

2020年一季度动力电池系统贡献70%以上营收及毛利，储能及其他业务占比提升。分业务来

，公司大部分营收及毛利来自动力电池业务。2公司动力电池系统营

收及毛利分别为134.78、35.72亿元，分别同比降低20.2%、26.8%。储能系统业

务近年来高速增长，2020H1储能系统营收5.67亿元，同比增长136.4%。在2016-

2019年，公司储能系统收入由0.39亿元增长至6.1亿元，年复合增长率高达150.1%。

储能系统占总营收比例也在逐年提高，其在2016占比为0.26%，2020H1大幅提升

至3.01%。锂电池材料业务2020H1营收12.35亿元，同比下降46.5%，占主营业

务比例也由2018年最高时的13.04%降至6.56%。

新能源车是一条确定性极强的高成长赛道，2021年国内迎来市场化增长拐，

海外政策发力下高景气度将持续。新能源汽车在全生命周期能源转换效率和环保减

排方面优于任何燃油车；未来随着智能化及自动驾驶的推进，新能源车的能够提供

稳定高效的电气性能及燃油车不可比及的响应速度安全冗余。国内新能源车发展正

由补贴驱动转换为市场化驱动，在优质供给的驱动下，2021年将迎来市场化增长拐

。欧洲新能源车补贴政策下，正处高增长模式；美国拜登上台新能源政策更加积

极，有望迎来新发展。

不同于以往补贴影响下的月度销量大幅波动，2020年国内新能源车销量逐月稳

步提升，2021年1月旺势延续；结构优化助力长期发展。2018年和2019年存在

补贴抢装因素的影响，月度销量波动大，尤其是2019年6月高销量之后，下半年销

量大幅下滑。2020年月度销量主要反映了年初疫情之后经济复苏，呈现逐月稳步提

升的态势，从7月开始实现同比正增长。2020年我国新能源汽车销量累计136.7万

辆，同比增加10.90%；2021年1月新能源汽车销量17.9万辆，创1月历史新高，

延续了旺盛态势。在补贴驱动时，由于补贴主要和带电量及续航相关且低价车补贴

后降价更为显著，新能源乘用车销量以小型车为主；2019年补贴退坡后，虽然销量

小幅下滑但A级及以上车型占比显著增加,2020年的数据显示A00/A0/A/B/C级车

销量占比分别为22%/12%/35%/27%/4%，B级及C级车占比显著增加。2021年1

月呈现两极分化，B级及以上仍占据较大份额，A00级车凭借性价比优势市占率也

显著增加。

欧洲补贴政策持续发力，高增长模式有望持续；美国拜登上台新能源迎来新发

展。在补贴政策和各种新车型投放刺激下，欧洲新能源车销量维持高增长模式，2020

年销量约128万辆，同比增长136.2%；2021年1月销量8.95万辆，同比增长

19.6%。在补贴政策下，随着经济复苏，高增长模式将持续。美国新能源车销量基本

在30万辆左右，2020年销量32万辆，同比微增1.4%；2021年1月销量3.57万

辆，同比增长6.7%。拜登上台，新能源政策更加积极，新能源车有望迎来新发展。

此前公布的计划中包括重启新能源车税费减免、在2030年前新建超50万新充电桩、用联邦政府采购系统支持新能源和零排放车辆、未来十年投资4000亿美金用于新

能源研究和建设等。

国内动力电池装机回暖，产业链排产持续向好。我国2020年装机63.64 GWh，

同比增加2.3%。2020年上半年疫情影响下游需求，装机数据在1-6月份连续六个

月同比下滑。随着经济复苏下游需求向好，此颓势正在逐渐改善，6月份以来，国内

动力电池装机量连续环比增长。12月份装机量12.95GWh，同比增加33.4%，环比

增加22.0%。2021年1月装机量8.70GWh，同比增加273.53%。从产业链排产数

据来，向好趋势将延续。

从整个行业发展周期，全球新能源车渗透率约3%，尚处发展初期，即将迎来

黄金增长期，十年万亿成长空间。我们预计到2025年我国新能源汽车产销量将超

600万辆，全球超1500万辆，对应约16%渗透率，相当于现在5倍多空间；2030

年全球产销量或达3000万辆，对应约30%渗透率，相当于现在10倍空间。2020

年我国动力电池市场约600亿元，全球约1200亿元；随着电池技术迭代、规模迅

速扩大、成本下降，预计2025年，全球动力电池市场空间将超过6000亿元，2030

年将超万亿市场空间。

公司为全球动力电池龙头企业，2017年起市占率保持全球第一。从2018年开

始全球动力电池出货量前四基本稳定，为宁德时代、LG化学、松下和比亚迪；宁德

时代在2017-2019年均为全球第一。2020H1由于国内装机量受疫情影响下滑导致

暂时落后于LG化学，随着国内装机恢复和公司海外客户开始放量，2020年全年宁

德时代的电池装机量达到34GWh，对应25%的市占率，仍居全球第一。

25年储能市场装机空间将达到62-130GWh，2030年面向万亿市场。CNESA

数据显示，2019年全球电化学储能累计装机规模为9.5GWh，新增装机为2.9GWh。

国家能源局数据显示，2019年我国风电和光伏发电量分别为4057和2243亿千瓦

时，总占比约为8.8%；2020年前三季度风电和光伏发电量分别3317和2005亿千

瓦时，总占比提升至9.8%。随着风光发电量占比的提升，对于储能的需求将愈发迫

切；目前新能源配储能的政策已经覆盖了辽宁、吉林、河南、湖南、湖北等17个省

份。我们假设2025年全球光伏新增装机300GW，根据不同假设情形下的储能配比

和渗透率，预计在乐观/中性/悲观条件下，储能装机量分别为130/86/62GWh。在2025

年之后，随着风光发电量占比的进一步提升，发电不可调节性增加，为了保障电网

的顺利运行以及风光发电的充分利用，对于储能配比的需求将成指数增加。根据

Solarzoom的预测，2030年风光发电量占比接近40%，对应的储能保有量和新能

源保有量之比应当接近2，届时电化学储能需求将超过1500GWh

宁德时代研究分析