容百科技(688005)高镍正极扩产加速将开启新

容百科技(688005)高镍正极扩产加速 将开启新一轮高增长

一、事件概述

2 月8 日，公司发布公告，将自筹资金不超过29 亿元，用于子公司贵州容百年产10 万吨高镍正极材料生产线二期及后续项目。公司预计项目达产后可实现年收入105 亿元左右，项目内部税后收益率为36.28%，投资回收期为5.22 年。

二、分析与判断

贵州容百稳步扩产，预计将主要供货宁德时代等客户公司此次扩产将主要生产以NCM811、NCA 为主的高镍正极材料。在已有的1.5 万吨一期产能基础上，二期1.5 万吨产能将于2021 年内完成建设，后续7 万吨预计将于2024年前完成，建成后贵州容百年产能将达10 万吨。扩产的目标客户预计主要是宁德时代四川宜宾基地等就近客户，根据宁德时代公告，宁德时代四川宜宾基地合计规划产能100GWh，公司为宁德时代高镍三元正极主供，将率先受益于客户需求增加。

高镍三元正极龙头扩产加速，2025 年规划产能30 万吨以上，将开启高速增长2020 年公司在国内高镍三元市场占比第一，市占率超过50%，得益于下游需求旺盛和高镍占比逐步提升，公司有望持续高增。目前公司4 万吨产能接近满产，公司2021 年将新增产能8 万吨，全年有效产能预计将达到6 万吨，我们预计公司2021 年出货量可达5 万吨以上。除贵州容百以外，湖北和韩国等工厂新产能也将快速投放，公司规划2025年产能将达到30 万吨，进一步夯实行业领先地位。

受益于产能利用率提升，盈利水平将显著改善公司去年受疫情影响，预计出货量约2.5 万吨，因产能利用率不足公司盈利水平较低，目前单吨盈利约0.8 万元。今年公司下游需求高增订单饱满，预计产能利用率将大幅提升，经营效率也将显著改善，同时考虑到公司高镍产品占比和前驱体自供比率增长，预计今年公司单吨盈利有望逐步提升至1.2 万/吨。

三、投资建议

我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为1.98、5.57、8.29 亿元，同比分别增长127%、181%、49%，当前股价对应2020-2022 年 PE 分别为150、54、36 倍。参考 CS新能车指数180 倍PE（TTM），考虑到公司是三元高镍全球龙头，持续扩产并有望维持高速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示

新能源汽车终端销售不及预期；三元高镍渗透率不及预期；新建产能投产进度低于预期。（民生证券股份有限公司 ）