【电动车板块最后的压制因素在解除，国内产业链排产

【电动车板块最后的压制因素在解除，国内产业链排产将在7月份出现明确的、大幅度的拐向上！！！】

中泰电新&汽车组首席分析师--苏晨

各位投资者，中泰电新团队三月底召开电话会议，汇报的主题是《渐暖忽遇倒春寒，红梅独傲俏山峦》，“倒春寒”是指全球疫情对电动汽车产销带来的短期压力，“红梅”特指特斯拉，明确提出在全球疫情压力下，特斯拉将率先带动全球电动汽车复苏，特斯拉供应链主线也将成为全年电动汽车板块最强的投资主线。6月9日召开电话会议，主题定为《红梅已把春来报，选坐轻舟过重山》，电话会议的触发因素是特斯拉国内产销5月超预期，同时欧洲的产销数据5月也出现了超预期复苏，“轻舟”是指全球主流供应链龙头，“重山”是指行业仍然存在国内产销数据的压力，海外数据后续持续超预期给大家明确了选股主线。而此次电话会议主题定为《山花将迎烂漫时，轻舟已过万重山》，主要是我们第一时间观察到国内产业链排产将在7月份出现明确的、大幅度的拐向上，意味着国内需求的启动。

国内排产大幅度提升的拐意义重大

2020年是全球电动汽车爆发元年，特斯拉和欧洲市场是主要牵引力，对于欧洲市场，4月末欧洲各国陆续开始放宽隔离管制，车企及供应商也已逐步复工，叠加补贴刺激、碳排要求等因素，电动车5月份销量环比增长大超市场预期，因此我们可以判断后续随着疫情持续好转，欧洲全年产销有望超预期。从碳排放角度下销量测算，我们对2020年欧洲市场整体判断在85-90万辆以上，预计2021欧洲市场产销约150万辆以上。

5月中国特斯拉销量11095台，环比增长205%，超出市场预期。这表明，终端对有竞争力的车型的需求超市场预期，国内电动汽车进入优质车型引领的时代。从欧洲来，1、2月份由于货船尚未到港，影响了特斯拉在欧洲的销量。3月份逐步增加交付后，Model 3直接跃升至第一。此外据SMMT数据，Model 3在英国4、5月份的单车销量超过传统燃油车，成为电动车发展新里程碑事件。特斯拉高吸引力车型以及性价比持续提升，供不应求状态长期存在。我们预计全年产销55-60万辆以上，其中中国国产特斯拉全年销量13-15万辆。

截止6月中旬，【市场最担心的板块风险莫过于国内产销需求持续低于预期【。1-5月国内产销24万辆左右，同比下滑近50%，今年国内电动汽车产销的压力和动力与去年相比结构上发生了变化，由于疫情的影响，网约车会承受较大压力，而环卫、物流、公务、出租等用车领域会显著提升电动汽车采购量，从而对今年经济压力带来的影响起到对冲作用。

我们在市场上最早传递出7月中游排产有望大幅超预期的息，【预计国内一线动力电池以及四大材料7月将迎来50%以上的环比增长】，在于各位投资者的沟通交流中，我们对市场的几担忧做出明确解释

1，有没有可能出现订单不持续或者砍单现象？
这一担忧主要是对去年7月初的行情“心有余悸”，去年7月初预期过渡期结束后，排产仍旧高企，而市场很快验证到下游需求疲软导致中游排产遭遇持续低于预期，排产“挖坑”持续到11月份，今年整体经济压力更大，因此担心重复去年的节奏是有因的。
我们认为，今年与去年相比有两个比较显著的变化，第一是去年过渡期导致二季度产销以及中游出货高企，对三季度需求有一定的透支，而今年并无过渡期抢装的问题，中游排产在7月份出现同比、环比的同时高增长具有一定保障性；第二是国内终端需求由于疫情等问题压抑至6月，三季度起国内“刚性采购”需求能够起到保底的作用，同时合资品牌以及外资品牌新车型和新产能的释放，也将推动国内自主性消费需求的启动。

因此，国内去年与今年的需求结构、排产节奏以及疫情扰动等因素扰动，排产将在三季度迎来同比、环比的双拐，同时具备极强的持续性保障。


2，即使出现了三季度需求拐，全年产销压力是否仍旧很大？
市场对国内产销预期持续调低，我们认为，首先今年全年国内需求压力仍会存在，不宜将全年需求增速预期过高。其次，电动汽车板块的主逻辑仍在海外，全球一线车企的车型加速推出是电动汽车需求爆发的根本驱动力，国内供应链的不可替代性持续得到证明，而国内需求只需要不低于预期，全年产业链龙头公司的业绩即可得到保障（一线龙头公司同时具备市占率持续提升的趋势）。最后，特斯拉的产销数据已经证明国内也进入了优质车型主导的时代，随着一线车企新车型的加速推出，国内自主性消费需求的爆发只是时间问题。

3，海外需求持续超预期，国内需求是否可以忽略不计？
国内需求的影响因素确实在弱化，但国内需求启动对板块来说具备极为重要的意义，体现在三方面（1）产业链大部分龙头公司今年的业绩主要来源还是国内需求，三季度的排产需求拐向上带来的是三季报恢复高增长，上半年产业链大部分公司的业绩同比上仍存在压力，而下半年的业绩拐上升对明年的高增长也会产生积极指引；（2）国内需求进入逐季加速阶段，海外需求亦是如此，今年三季度末到四季度开始，部分环节有望出现季度供需失衡（如一线电池、铜箔、高端湿法隔膜等）；（3）压制板块最后一个因素消除，行业趋势后续将是一片坦途，国内需求对龙头公司业绩压力的影响是市场对板块的最大担忧，而国内需求的启动将打消这一制约因素，从全球需求以及龙头车企的进展来，后续电动汽车将迎来无可置疑的爆发趋势。

投资建议
我们判断国内需求三季度迎来明确拐，对板块接下来的行情至关重要，短期制约因素将快速消除。

从中长期来，电动汽车行业符合几特性

（1）空间巨大，当前中国电动汽车每年新增产销渗透率不足5%，全球更低；（2）需求加速，欧洲在新车型推出以及碳排放政策压力下，美国在特斯拉的拉动下，均将出现明显的快速增长特，中国需求在三季度出现显著拐；
（3）供应链清晰，全球逐步形成了欧美中的车、中日韩的电池材料的供应格局，相比于日韩电池以及材料，中国厂商凭借成本优势以及产能优势，已经成功成为全球最主要供应基地，在部分环节如电池、隔膜等催生出世界级的制造商，同时，零配件如热管理系统等，也走出全球核心供应链公司；
（4）价格具备向下趋势，但龙头利润率进入稳态。

根据以上几个特，电动汽车的高增长持续性以及空间确定性逐步增强，产业链龙头公司的短期估值会被需求快速增长带来的业绩高增速所消化，而且产业链竞争格局持续优化的趋势性，头部公司的稀缺性将更加突出。

个股选择方面，我们仍坚持“以正合、以奇胜”的观。
“以正合”以供应链作为选股最重要的条件，各环节均可挑出全球一线供应体系龙头。
（1）电池及材料供应体系全球供应体系格局已经形成，宁德时代、LG将成为全球动力电池龙头成长性最强的企业，其供应链核心品种叠加竞争格局呈现一超多（无）强状态的个股将持续带来超额收益，建议关注宁德时代（动力电池全球龙头之一）、恩捷股份（湿法隔膜全球绝对龙头）、璞泰来（负极材料快速进步者）、先导智能（锂电设备国内绝对龙头）、新宙邦（电解液海外供应链）、亿纬锂能（业绩高增长的全球二线动力电池龙头）等龙头标的。

（2）传统零部件双机会长期，汽车电动化后，市场集中度会比现在高。目前全球汽车销量约8600万台，销量最大的丰田和大众均在1000万+,CR2 24.4%。我们预计，由于电动车核心技术和应用更加偏软，规模经济更大，客户壁垒更高，未来龙头一家份额可能就会达到20%-30%，甚至更高。同时，我们认为，未来龙头车厂的盈利能力将会比现在更高，目前头部车企净利率集中在6%-10%之间。传统零部件有两个逻辑（1）份额更大，因为下游客户份额变大，行业集中度变高；（2）价值量增加，电动车更加注重轻量化、电子化等指标，主要是底盘部件等。标的拓普集团（供应特斯拉副车架、铝控制臂等）、旭升股份（供应特斯拉动力系统壳体）、岱美股份（供应特斯拉遮阳板等内饰件）、宁波华翔（供应特斯拉铝饰条等）、常熟汽饰（供应特斯拉内饰件）等。

（3）热回路热回路集成化、高压化趋势明显。未来电动车多路热源包括刹车、功率器件、电动机、空调等回路将会集成化，且随着冷媒的改变，回路压力会从10bar提高到100bar，阀、泵、管路用量都会大幅增加。标的三花智控（特斯拉热管理供应商）、银轮股份。

（4）设备类公司将迎来新一轮向上周期。锂电设备上一轮需求爆发周期是2014-2017年，2018-2019年由于国内终端需求增速放缓以及动力电池行业进入加速优胜劣汰阶段，锂电设备厂商新增订单以及交付也进入了增速放缓阶段。随着全球一线车企以及动力电池厂为新车型加速推出以及需求爆发做准备，预计2020年下半年锂电设备厂商将迎来新一轮爆发，与上一轮周期相比，结构上会发生较大变化，切入全球一二线锂电池客户的设备厂将更加受益于下游扩产加速以及市场集中度提升带来的需求增长。

（5）通和电子部件国产化的机会。对于通和电子，未来不仅在5G上迎来高景气度，随着特斯拉推进汽车电动智能化，通和电子在汽车上的应用会快速发展，建议关注技术卡位优势明显或者进入特斯拉供应链的标的。建议关注PCB以及通模块等环节。

“以奇胜”全球需求爆发带来的产业链多重机会以及定制化产品领域格局变化带来的机会。
（1）挖掘潜在全球一线供应链标的除了市场最为热的特斯拉产业链之外，欧洲传统车企2020年起加速推动电动化车型加速推出，与特斯拉一起构建了全球一线电动汽车供应链体系，我们独家挖掘跟踪欧洲供应链黑马标的卧龙电驱（绑定采埃孚进入奔驰等欧洲一线供应链）、克来机电（欧洲电机电控厂商设备制造供应商）。同时，供应链部分个股客户结构发生较大改善，其成长性也逐步得到市场认可，如赢合科技（潜在LG供应链，客户结构以及订单增速出现明确拐）。

（2）行业发展带来市场忽略的边际增量欧洲一线车企快速发展带来国内二线动力电池厂历史性机遇，大众收购国轩股权为此类代表，中国中游供应链的不可替代性凸显，进入国际一线客户的国内二线供应商有望迎来拐；阻燃剂行业受益于新能源汽车发展带来需求增量，高端产品供给严重受限的品种万盛股份；碳纳米管代替炭黑已成趋势，短期将迎来供不应求，标的行业龙头天奈科技、道氏技术（子公司青岛昊鑫，有望进入CATL供应链）；磷酸铁锂电池在中低端车型中用量有望持续提升，需求增长加速带来溶剂使用量的超预期增加，利好石大胜华。