【IPO价值观】派能科技境外业务占比超7成，与中兴系关联交易引关注

集微网消息 不久前，上交所正式受理了派能科技的科创板上市申请。派能科技是储能电池系统提供商，专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售；产品广泛应用于电力系统、通基站和数据中心等场景。

派能科技在通基站储能和家用储能领域位居全球前列，根据 IHS 的统计，2019 年派能科技自主品牌家用储能产品出货量约占全球出货总量的 8.5%，位居全球第三名。2019 年派能科技以自主品牌和贴牌方式销售家用储能产品共计 366MWh，约占全球出货总量的 12.2%。

从招股书来，派能科技主营业务在境内外的业务占比差异较大，境外占比过高，因此受贸易摩擦和疫情影响等不确定风险影响要比国内同行大；而在国内电化学储能产业快速发展的过程中，派能科技没有把握好机会，占据更大的市场份额，反而让宁德时代等“后来者”切入储能领域，如今拟募资20亿元大幅扩产储能电池，但派能科技与第一大股东中兴系的高额关联交易引起市场高度关注。

境外业务占比超7成，或受海外疫情影响较大

从派能科技主营业务占比来，其业务重心主要是在境外市场。据招股书，2017-2019年，派能科技产品远销欧洲、南非、东南亚、北美和澳洲等境外市场，来自境外的主营业务收入金额较大，分别为 7,756.16 万元、30,335.42 万元和 58,196.06 万元，占主营业务收入的比重分别为 54.42%、71.42%和 71.22%，占比较高。然而，在当前全球贸易保护主义抬头的大背景下，未来国际贸易政策和环境的不确定性高。如果全球贸易摩擦长期化或进一步加剧，境外客户可能会减少订单、要求派能科技产品降价或者承担相应关税等措施，同时，境外供应商可能会被限制或被禁止向派能科技供货。若出现上述情况，则派能科技的经营业绩可能出现下滑。

此外，由于在境外销售主要采用美元、欧元等外币结算，派能科技还面临汇率波动影响。报告期内，派能科技汇兑损益分别为 90.90 万元、-264.23 万元和-178.50 万元，派能科技面临国际贸易过程中的汇率波动风险。

除了贸易摩擦和汇率变动外，海外疫情也直接影响了派能的海外商业活动，从而影响派能科技的业绩。2020 年初，新冠肺炎疫情肆掠，在国内逐步趋于好转之时，海外疫情却在持续蔓延。疫情对派能科技的生产经营产生了一定负面影响，其中国内业务在一季度受影响较大，主要系延期复工导致产能利用不足，一季度收入增长低于预期，但仍好于去年同期。

然而，2020年3月下旬以来，海外疫情进入爆发期，其中意大利、德国、西班牙、美国等地区疫情形势较为严峻，对派能科技在当地的商业活动产生了较大影响。对此，派能科技坦言，境外疫情无法在较短时间内得到有效控制和改善，将对派能科技2020 年度的经营业绩产生冲。

境内业务占比下滑，中兴系大额关联交易存疑

近年来，全球的电化学储能市场进入快速成长期，其中中国电化学储能市场增长速度尤为突出，在国家政策的支持下，促使国内外各大锂电池企业、新能源企业、电源设备企业等纷纷布局储能产业，致使国内储能行业竞争加剧。

尽管中国的储能发展速度迅猛，装机规模持续增长，但在储能领域布局较早的派能科技却没能充分把握国内市场机遇。招股书显示，2017年派能科技境内与境外的销售收入占比相差无几，但到了2018年，派能科技业务调整，市场重心转移到国外，境内业务的占比从2017年的45.58%直线下滑到28%左右，而境内可比同行的业务重心基本都在本土市场。

由上图可知，从境内外业务来，派能科技占比与国内亿纬锂能、宁德时代和比亚迪等三家同行存在较大差异。此外，通过数据对比发现，在主营业务收入方面，其与国内这几家公司相比存在较大差距。2017年-2019年，派能科技营收从1.43亿元增加到8.2亿元，与同行中营收最低的亿纬锂能存在较大差距。

管理费用方面，2017 年，派能科技管理费用率大幅高于同行业可比公司，2018、2019 年，管理费用率虽仍高于行业平均水平，但管理费用率大幅下降，2018 和 2019 年基本与宁德时代一致。对此，派能科技解释称，主要系当年度派能科技经营规模绩较小，而管理团队规模较大，相关费用支出较多所致；随着公司经营业绩的不断提升，以及管理团队人员构成的不断优化，有效降低了管理费用支出。

研发费用方面，2017 年度，派能科技研发费用率明显高于同行业可比公司，主要系当年度派能科技收入较低，但仍维持一定规模的研发投入所致；2018年度和2019年度，随着派能科技业绩的快速增长，研发费用率有所下降，但仍保持较高水平，基本与同行业可比公司一致。

从主要大客户来，2017年-2019年，派能科技向前五大客户的销售收入占营业收入的比重分别为 34.43%、 60.39%和 55.24%，总体呈现上升趋势。在前五大客户中，尤其引人注意的是中兴康讯，它是第一大股东中兴新通讯控制的企业之一，也是近三年派能科技国内市场唯一的大客户。通备电储能产品是派能科技的重要收入来源之一，2017-2019年，通备电产品向中兴康讯等关联方的销售占比超过 96%。2017年-2019年，来自中兴康讯的订单金额分别为948.9万元、5,335.70万元和10,565.01万元，占国内营收收入比例为14.6%、43.95%和44.92%，也就是说，从2018年开始，派能科技在国内营收有近四成来源于中兴系的关联交易。

对此，派能科技坦言，目前正在积极拓展其他非关联客户。如果未来派能科技主要客户的经营情况出现不利变化，并降低对派能科技产品的采购，且派能科技不能快速拓展其他客户，则可能会对派能科技生产经营产生不利影响。（校对/Arden）