再融资新规下创业板的投资价值分析

2月14日晚间，证监会正式发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》、《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》、和《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》（简称《再融资规则》），并自发布之日起施行。这也就意味着2019年11月8日征求意见的再融资新规，终于迎来了最终稿的落地。和此前的征求意见稿相比，最终版的核心条款均有所保留。此次再融资新规的修订，主要在于对创业板再融资做了适度松绑，对短期内有融资需求的上市公司形成利好。而在当前A股“结构牛”的背景下，叠加企业盈利改善，创业板指数在当前迎来了较好的投资机会。

1. 指数介绍

创业板指数是深交所多层次资本市场的核心指数之一，由最具代表性的100家创业板上市企业股票组成，反映创业板市场层次的运行情况。创业板指数新兴产业、高新技术企业占比高，成长性突出，兼具价值尺度与投资标的的功能。创业板指数是在剔除近半年来日均成交金额靠后10%的股票后按照日均总市值选取的前100只股票组成，其基本息如下表所示

2. 指数成份主要分布于新兴行业

按照申万一级行业分类，医药生物、电子、传媒、计算机和电气设备是创业板指数分布的前五大行业，累计权重占比达到74.30%。而前十大成份股中，如宁德时代、迈瑞医疗等企业均属于新兴行业中的领先企业。换句话说，创业板是我国新兴产业的集中地，也是高科技企业的孵化器。

3.史表现优于其他宽基指数

今年以来截至2月17日收盘，创业板指累计上涨19.36%，远超沪深300指数（-0.47%）、中证500指数（6.20%）和中证1000指数（6.64%）。而自上市之日起，创业板指累计上涨114.62%，远高于其他宽基指数，并且从指数的走势来，创业板指表现出了较明显的波动性。分年度来，较高的波动性导致创业板指走势两极化较为频繁，在市场行情较好时的走势远远领先其他宽基指数，但在行情低迷之时表现较差。

4. 在融资新规有利于创业板企业业绩提升

2020年2月14日，证监会发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》、《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》、《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》，自发布之日起施行。再融资新规自2019年11月8日起公开征求意见，历经3个月正式落地。本次正式稿与去年11月的征求意见稿基本一致，仅有两个细项有变化1，非公开发行规模占总股本比例上限从20%提升至30%，表明正式稿比意见稿进一步放宽；2，新老划断时间从“批时间”改为“实施时间”，使企业申报更为从容。

总的来，此次再融资新规主要表现在以下几个方面降低创业板再融资条件、增加非公开发现对象、放宽定价机制、缩短锁定期、延长批有效期及增加融资规模上限等。值得注意的是，修改后的再融资新规不仅相对17年2月的版本全面放松，实际上相对更早的2006年的版本（这个版本一直沿用到2017年2 月）。融资规则的松绑将使更多创业板企业符合再融资条件，提升融资频率，加快经营所需资金补充，提升业绩。

5. 创业板业绩预喜，盈利回暖

截至2020年2月4日，创业板已全部披露年报预报，预喜率超六成。从年报业绩预告的类型来，创业板指100家企业中的预喜率达到66%（含略增、预增、续盈、扭亏）。

从净利润增速来，根据企业公布的业绩预告，2019年创业板指数归母净利润累计同比增加60.8%，表现出进一步回暖的态势。创业板指净利润增速在2019年预计大幅增长的主要因是2018年由于商誉爆雷导致的低基数效应和企业盈利的改善。

6. 商誉减值压力减弱

2018 年创业板商誉减值较大。在 2018 年全 A 上市企业商誉减值总额 1665 亿中，创业板商誉减值额约 516 亿元，占比较大。从分布来，2018 年创业板商誉减值主要集中在传媒、机械设备、计算机、电气设备、电子等行业。而根据业绩预报统计的2019年创业板商誉减值计提规模约为300-360亿元，较 2018 年有较大幅度的下降，商誉减值占总商誉的比值约 14%，较 2018 年下降 8 个百分。从行业分布来，传媒、机械、计算机、医药、通依然是商誉减值比较集中的行业，预计2019 年商誉减值压力有一定减轻。

7. 广发创业板ETF费用更低，超额收益更高

截至2月17日收盘，市场上成立时间超过1年，且规模超过10亿元的追踪创业板指数的ETF共三只。其中，广发创业板ETF的管理费与托管费合计仅为0.2%，仅为其他ETF基金的三分之一。此外，其日均成交金额与规模也能满足日常交易需求。因此，从成本的角度，购买广发创业板ETF更为划算。

另一方面，从ETF的运营来，广发创业板ETF自上市以来在2018年与2019年均取得了领先同类产品的超额收益。