站在电动车市场转折上特斯拉（四）特斯拉年报后大涨，再谈国内产业链机遇（招商汽车）

作者汪刘胜，寸思敏，李懿洋等




摘要


特斯拉在年报发布后涨幅较大，主因年报经营业绩明显转好，以及Model Y车型超预期、LG及宁德时代进入供应链等利好释放。预期随着特斯拉国产版Model 3降价、产能爬坡、零部件国产化率提升、Model Y中国项目，国内产业链有望迎来新的机遇，逐步进入业绩兑现阶段，维持行业“推荐”评级。


核心观


1、汽车行业进入新旧动能转化阶段，估值体系逐渐发生变化。传统汽车进入平稳增长阶段，周期性逐步增强，天花板明确形成。而以特斯拉为代表的智能驾驶车企，当前处于高增长初期，这类车企以及其产业链，理应享受高估值溢价，持续不断的产能释放将带动行业持续上涨，这是我们的基本观。


2、特斯拉年报靓眼，Model Y投产超预期及LG、宁德时代进入供应链的催化效果明显。公司Q4现金流及盈利情况继续改善，上海工厂及Model Y进度持续超预期，经营持续向上号明确。19年特斯拉销量37万辆，同比增长50%，其中Model3 销量30.1万辆，同比增长106%。Q4营收73.8亿美元、现金及其等价物同比70%，超市场预期。


催化剂方面，Model Y（续航504KM）一月已开始量产，进度大超预期，特斯拉美国工厂Model3/Y产能提升至40万辆，20年产能有望提升至50万辆。公司明确表示牵手LG及宁德时代，有望进一步降低成本，同时LG和宁德时代在国内的相关产业链也值得关注。


3、国产特斯拉降价后预计20年销量15万台，目前产线加速已完成。规划的二期产能用于Model Y，规模预计不亚于Model 3，由此可以估算明年上海基地的产能将突破30万台。我们在之前系列章已经论述，Model 3的驾驶性能优越、智能化体验可靠，Autopilot智能驾驶系统相对同代产品已有护城河级别优势。Model Y一定程度上作为升级产品，产品竞争力和销量毋庸置疑。


4、产业链从催化转入兑现，是最佳的布局机会。Model 3产业链经历了发包、定、试产、调试等远超传统车进度的阶段，随着1.7日交付后，产业链逐步开始兑现利润。往后Model Y等更多的产品复制Model 3的路径已成为必然，Model 3产业链的优秀企业进入Model Y产业链逻辑上是必然的，产业链进入催化-兑现-催化-兑现的长期正向循环。


5、20年特斯拉销量继续高歌猛进，国内特斯拉产业链将充分享受红利。我们预计20年特斯拉销量在60万左右，当前优质公司不仅拿到Model 3订单，海外特斯拉订单也在不断斩获。特斯拉产业链具有稳定性强、毛利率高、价值量大等特，中国企业成本低的优势决定了其特斯拉产业链中的霸主地位，具有核心竞争力的产业链公司有望享受长期爬坡红利。当前时间节，我们重推荐特斯拉产业链龙头【拓普集团(601689)、股吧】、宁德时代（电新覆盖）、华域汽车、均胜电子、华达科技，推荐关注三花智控（联合家电）、岱美股份、宁波华翔、【世运电路(603920)、股吧】（电子覆盖）。


风险提示特斯拉产能扩张不及预期，特斯拉销量不及预期，产业链供给能力不及预期。