高澜股份底部低估值服务器+新能源车刚性线束（busbar）国内龙头+散热弹性标的，目标市值100亿

【高澜股份(300499)、股吧】传统业务是电力电子设备水冷装置，从16年开始进行服务器液冷产品研发，并从19年开始批量出货。19年公司并购的东莞硅翔，是宁德时代、比亚迪等主要新能源电池厂的核心供应商。公司两块新业务未来弹性极大，营收/利润有10倍空间！

传统业务维持20%以上稳健增长主业为新能源发电液冷产品（40%占比；风电、光伏变流器上igbt等冷却，第一大客户金风占收入70%，受益风电抢装和光伏持续增长）直流等特高压液冷（35%占比；国内70%份额，19年受特高压投资周期略有影响，但国网新任领导上台后资本开支有望恢复增长）电气传动液冷（15%占比，逐步进口替代，主要是石化、冶金等高压变频装置）19年业绩0.7亿，股权激励考核增速20%以上。保守预计20-21年主业0.95、1.2亿。实际20年订单有望50%以上增速（主要是海上风电工况复杂ASP高，且需要配套400kv直流输电）

超前布局服务器液冷，20年开始放量，200亿市场空间蓝海依托公司在液冷领域国内领先的技术优势（公司200多名研发人员，19年5500万研发全部费用化）在15年开始布局服务器液冷市场。经过多年技术储备及项目试，20年将成为水冷大规模商用元年已经成为中兴、华为、浪潮服务器液冷合格供应商，产品已经在京东、抖音等业主应用，今年将开始放量。服务器液冷单台价值量在5000-8000元（鲲鹏由于国产芯片因价值量偏大），可将PUE从1.4降至1.1以内节省大量电费回收期在一年以内。国内年市场空间约150-200亿，产品利润率20%以上预计20年小批量配套，21年有望放量，业绩弹性极大。

横向外延进入新能源车电池液冷领域并购pack温控领域领先供应商东莞硅翔，协同效应显著热管理是电动车产业链的顶级赛道燃油车升级为电动车，热管理系统ASP从2000元提升至6000-8000元（A级及以上车型），涉及到车辆的安全及电池的寿命和使用效率，系统复杂度大幅提升，国内20年市场空间30亿，未来CAGR在40%以上。【三花智控(002050)、股吧】20年整体估值35xPE，家电业务20xPE，则市场给予其热管理业务估值在20年100xPE以上51%股权已经过户，19年逆势高增长整体作价4亿，剩余49%仍有硅翔高管及核心技术人员持有，保持了团队的稳定性和积极性且预计后续将继续注入。业绩承诺19-21年为0.32、0.43、0.52亿。实际硅翔19年完成利润0.4亿以上，在行业小幅下滑的背景下实现50%业绩增长东莞硅翔现有主业为电池pack的加热、隔热系统，以及集成母排、FPC（代替导线），技术能力强、产品毛利率40%净利润15%+；加热系统有效提升锂电池在低温环境下的运行及充电性能，modelY在升级热泵的基础上仍配置PTC加热主要是其低温性能良好（热泵工作温度需高于-15度）；主要客户为宁德时代、比亚迪（刀片电池FPC价值量会有数量级提升，公司是核心供应商）、宝马、广汽、国轩高科、亿纬锂能、中航锂电等。现有产品ASP600-1000左右，国内市占率30%+；纳入高澜体系后将补全水冷产品，实现渠道与产品的互补，ASP提升至2000以上，利润率20%以上预计20-21年业绩0.6、0.9亿。液冷产品突破后2-3年可以3亿利润增量。

底部低估值高弹性品种公司18年底授予骨干股权激励；目前有2.8亿转债预计4-5月发行；判断诉求较强假设将硅翔剩余49%股权并购后，摊薄市值28亿，20-21年净利润1.5、2.0亿（未考虑服务器水冷；服务器液冷及新能源车热管理均有较大向上弹性），对应估值19、12xPE。结合主业稳健性，考虑服务器液冷和新能源车热管理两条新业务线的市场空间及公司的竞争优势，参考同业估值水平，第一目标市值50亿，100%空间，全年目标市值80-100亿。