再解LG化学产业链 | 兴业电新 · 每周观察（朱玥、曾英捷）

【兴业电新】

再解LG化学产业链

——电力设备新能源行业周报

2019.01.05

本报告分析师

朱玥，zhuyueyj.com，S0190517060001

刘思畅，liusichang.com，S0190517120002

陶宇鸥，taoyuou.com，S0190519090001

联系人

曾英捷，zengyingjie.com

投资要 

行业投资策略继续好光伏、新能源车和泛在电力物联网。海外新能源汽车车型大量投放，需求有望持续提升，国产锂电材料和设备受益，持续推荐新能源汽车，首推LG产业链。持续好泛在电力物联网投资机会，国网定调2020，整体投资以稳为主，但结构持续优化，泛在投资力度加大。

新能源汽车国产特斯拉Model 3价格首降，补贴后价格29.9万，产能释放进一步提速，全年产能有望达到18万辆，LG受益明显。行业近期利好事件不断，全国财政工作会议表态支持新能源汽车，同时新能源车长期规划问世，“质”“量”齐头并进。2020年是新能源汽车大年，海外电动化提速，国产电池材料以及锂电设备受益，推荐全球供应链核心标的璞泰来、恩捷股份、电芯龙头宁德时代、当升科技、科达利、宏发股份等。

新能源发电光伏板块，政策箭在弦上，12月并网有望超预期，2020年国内预计装机40GW以上，同比+50%，全球150GW以上，同比+20%，需求向好预期修复，反转时刻已至。风电板块，12月项目有望集中并网，预计2019年25-28GW吊装规模，招标规模、招标价格预示行业加速向上，抢装力度持续超预期，龙头价量齐升趋业绩持续高增。推荐隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能、日月股份。

电力设备1-11月电网投资累计金额为4116亿元，同比-8.8%，11月单月同比+0.57%，电网投资增速下滑幅度逐步收窄。1-11月全社会累计用电量同比增速、全国累计发电量同比增速分别为5.14%、4.74%，与10月基本持平。近期国家电网发布了第二次新增批次息化设备、服务中标结果，招标金额合计为11.85亿元，全年合计招标金额约为36亿元，符合预期。2019年四季度国家电网泛在电力物联网建设帷幕开启，2020年是“泛在”建设的突破年，预计电网投资结构将持续优化，继续重申首推龙头国电南瑞、岷江水电，建议关注远光软件、朗新科技、亿嘉和。

工业控制2019年12月制造业PMI为50.2%，继11月后连续两个月维持在荣枯线以上，11月单月国内工业企业利润同比+5.4%，制造业下游需求探底回升。建议积极布局新兴业务、坚持产品迭代创新的企业有望穿越行业周期，推荐汇川技术、麦格米特。

三句话推荐个股

通威股份硅料格局保障价格体系，公司成本处于第一梯队，进口及落后产能双重替代，叠加技术及资金壁垒，盈利能力处于领先水平。电池成本优势显著，高效产品溢价，盈利能力超预期。

璞泰来负极材料定位高端，性能优异，已经获得众多国内外一线电池厂订单；涂覆膜产能快速释放，出货量同步提升。随着国内市占率提高及海外需求扩张，公司锂电材料将持续受益。

国电南瑞公司系智能电网及电网息通讯自主可控核心资产，当前电网投资结构性变化趋势明确，国电南瑞所属细分赛道投资额占比提升，受益泛在电力物联网建设启动，公司电力通业务订单增长，预计将带动公司估值提升。

风险提示电动汽车政策不达预期的风险，电动汽车产业链价格降幅超预期的风险，光伏、风电装机不达预期的风险，自动化设备渗透率不达预期的风险，电网投资不达预期的风险等。

报告正

1、专题研究LG产业链详解

2019年10月26日我们首发深度报告《乌云背后有金线》，以欧洲新能源汽车市场放量为主逻辑，向市场推荐LG产业链金线，迄今为止，市场行情也一直在按照LG产业链演绎。

今天我们再次通过周报专题形式，为市场全面解析LG产业链格局及投资机会，我们判断在未来的一年之内，LG产业链依然将是市场投资主线，也是2020年新能源汽车产业链业绩及订单最具确定性的选股方向。

1.1、LG化学供应全球主流车企，包括特斯拉中国

LG化学下游客户结构优异，囊括主流车企，如大众、戴姆勒、宝马、雷诺-日产、现代起亚等，同时供应特斯拉（中国）。随着主流车企电动化进程加快，LG化学动力电池出货量有望急剧提升。

1.2、LG 2020年预排产计划超市场预期

2020年，海外车企放量，LG化学动力电池出货量提升明显，市场预期出货量在40GWh上下。而根据我们实际调研情况，2020年LG化学动力电池产能提升明显，预排产已经超过60GWh，远超市场预期，下游客户主要以大众、特斯拉、现代-起亚、雷诺-日产为主，放量核心在于主流车企的重磅车型推广顺利。

1.3、发展空间LG化学2025年动力电池出货有望超过190GWh，2019-2025复合增速43%

全球电动化浪潮来临，海内外新能源汽车有望保持高速增长。我们预计20205年全球新能源汽车产销超过1200万辆，2019-2025年复合增速33%。

新能源汽车放量带动动力电池需求量提升，我们预计2025年全球动力电池需求量超过630GWh，2019-2025年复合增速35%。假定20205年，LG化学动力电池全球市占率30%，则出货量达到190GWh,2019-2025年复合增速43%，高于行业增速。

1.4、标的弹性测试

LG化学采购体系完善，全球采购，中国锂电材料企业先后进入LG化学供应链体系。隔膜龙头恩捷股份和负极龙头璞泰来竞争优势明显。

对核心标的业绩进行弹性测算，假定LG化学2020年动力电池出货量分别为40、45、50、55GWh:

情景（1）假定恩捷股份供应比例15%，则20年业绩分别为11.2、11.4、11.5、11.7亿，对应最新市值，2020年PE分别为39、38、38、37倍。

情景（2）假定恩捷股份供应比例20%，则20年业绩分别为11.9、12.1、12.3、12.5亿，对应最新市值，2020年PE分别为37、36、35、35倍。

情景（3）假定恩捷股份供应比例25%，则20年业绩分别为12.6、12.8、13.1、13.4亿，对应最新市值，2020年PE分别为35、34、33、32倍。

情景（4）假定恩捷股份供应比例30%，则20年业绩分别为13.3、13.6、13.9、14.2亿，对应最新市值，2020年PE分别为33、32、31、31倍。

对核心标的业绩进行弹性测算，假定LG化学2020年动力电池出货量分别为40、45、50、55GWh:

情景（1）假定璞泰来供应比例22%，则20年业绩分别为9.5、9.6、9.8、9.9亿，对应最新市值，2020年PE分别为40、39、39、38倍。

情景（2）假定璞泰来供应比例25%，则20年业绩分别为9.7、9.9、10、10.2亿，对应最新市值，2020年PE分别为39、38、38、37倍。

情景（3）假定璞泰来供应比例30%，则20年业绩分别为10.1、10.3、10.5、10.7亿，对应最新市值，2020年PE分别为38、37、36、35倍。

情景（4）假定璞泰来供应比例35%，则20年业绩分别为10.5、10.7、10.9、11.2亿，对应最新市值，2020年PE分别为36、35、35、34倍。

1.5、投资建议

2020年海外新能源汽车放量确定性高，LG化学主供海外主流车企以及特斯拉（中国），出货量有望提升明显，进入LG供应链体系的锂电材料和锂电设备企业受益明显。持续推荐恩捷股份、璞泰来、宁德时代、当升科技、科达利、宏发股份等。

1.6、风险提示

全球新能源汽车产销不达预期风险、LG化学出货量不达预期风险、产业链价格下降幅度过大风险。

2、板块行情回顾

2.1、板块行情概述

本周上证综指+2.62%，创业板+3.89%，电力设备新能源行业整体收益率为+4.29%，细分板块来，光伏、风电、电动汽车、电力设备、工控和储能板块的跌幅分别为+5.51%、+5.49%、+4.64%、+3.19%、+4.69%、+2.21%。

从月度行情来，本月初至今上证综指+4.63%，创业板+6.12%，本月光伏、电动汽车、工控、风电、储能和电力设备板块的跌幅分别为+7.27%、+15.18%、+5.59%、+6.57%、+0.73%、4.29%。

2.2、行业估值比较

截至2020年01月03日，沪深300估值为12.48倍（TTM整体法，剔除负值），储能板块、电动汽车板块、电力设备板块、风电板块、工控板块、光伏板块市估值分别为40.42、43.92、26.25、23.72、44.75、26.52；对于沪深300的估值溢价率分别为2.24、2.52、1.10、0.90、2.59、1.13。

3、行业数据跟踪

●  光伏内需开始释放 

光伏1-11月累计并网17.96GW，同比下滑53%。11月单月并网规模0.82GW，单月同比下滑52%，环比下滑20%。

根据solarzoom数据显示，11月光伏组件出口规模4.6GW，同比+12%，环比+2%。1-11月组件累计出口规模62GW，同比+49%。11月出口金额12亿美元，单瓦价格0.268美元/W，单价环比略有提升，主要是高价地区需求占比提升所致。

硅料价格稳定。节前供需平衡，单晶料价格稳定，多晶料或有跌价空间。

硅片价格稳定。供需紧张，单晶硅片价格稳定，多晶执行前期订单为主，价格稳定。

电池片多晶跌价。单晶价格稳定，多晶处于去库存的抛售期，价格下跌。

组件价格下跌。12月抢装，但Q1上旬成交的国内组件价格仍在下探。

●  风电装机稳步增长，弃风率持续下降

风电1-11月累计并网16.5GW，同比下滑4.3%。11月单月并网规模1.8GW，同比下滑34.1%，环比上升13.9%。并且WoodMackenzie预测2019至2028年间全球累计新增并网装机容量734.5GW，年平均增速为5.5%，其中中国将累计新增并网252.3GW，年平均增长率1.9%，是全球最大的新增容量市场。

2019年11月风电平均利用小时数1882小时，同比下降0.48%，主要是短期天气影响。1-9月，全国弃风电量122亿千瓦时，同比减少84亿千瓦时，全国平均弃风率4.2%，弃风率同比下降3.5个百分。全国弃风电量和弃风率持续“双降”。

● 电力设备受用电量和电价下调影响，下游投资仍弱

2019年1-11月电网投资额为4116亿元，同比下滑8.8%，其中11月单月投资额为701亿元，同比上升0.57%，环比上升51.73%，，电网投资增速下滑幅度逐步收窄。

2019年1-11月全社会用电量为6.52万亿千瓦时，同比增速为5.14%。其中在2019年11月份，全社会用电量5912亿千瓦时，同比增长4.74%，与10月基本持平。

2019年1-11月全国累计发电量为6.48万亿千瓦时，同比增速为10%。其中在2019年11月份，全社会发电量6054.7亿千瓦时，同比增长4.2%。

整体电力设备上游材料铜、钢、铝、铁价格整体趋稳，一次设备毛利率较为稳定。

发电设备11月产量为1033.6万千瓦，同比增加18.45%，随着电力设备在11月份回暖。

2019年9月19日，国网招标平台发布了第一次新增息化设备、服务招标公告，本次息化设备招标共包含85个包，19219件产品，579个项目；息化服务招标共包含156个包，275个项目，超出市场预期。

2019年11月19日，国网招标平台发布了第二次新增息化设备、服务招标公告，本次息化设备合计为11654件；息化服务招标共包含61个项目。本次招标为国网息化设备、服务计划批次以外的招标，并且是继9月份息化新增批次招标后的又一新增批次招标，超出市场预期。

第一新增批次息化设备最大的亮在于新增了天津、宁夏泛在电力物联网项目配套设备招标，是继国网2019年第三次息化招标中江苏南京泛在电力物联网项目之后的新增项目，表明天津、宁夏两地泛在电力物联网建设已经启动。

第二次新增批次息化设备招标新增了河北、山东及华东电力调控分中心泛在电力物联网专项，招标产品数量为84件，招标产品包括网络交换机、安全操作系统、电网调度控制系统、数据库软件、机架式服务器等。 

第一次新增批次息化服务招标共包含156个包，275个项目，本次息化服务招标不仅数量庞大，且较多项目涉及多个省市，例如PIS系统、电网资产实物ID建设、营配贯通优化提升及检测分析等，实际招标项目数量约为478个，招标服务数量为2018年至今最大，超出市场预期。本次新增批次息化招标产品全面覆盖了泛在电力物联网平台层及应用层，并且出现了大量与2019年泛在电力物联网建设方案吻合的服务产品，表明泛在电力物联网建设大概率将于2019Q4启动，电网息化与智能化领域投资将呈爆发状态。

第二次新增批次息化服务招标依然围绕泛在电力物联网建设目标展开，共个44个包，61个项目，增加了“网上国网”云基础设施优化升级、源网荷储多元协调的泛在调度控制、源网荷储协同服务、5G及M-POTN关键技术试验证项目。

●  新能源汽车11月产销同比持续下滑，累计同比增速1%~3%

2019年12月10日，中汽协发布11月新能源车产销数据。11月产销为11万辆和9.5万辆，同比下降36.9%和47.3%。产量环比增长16.3%，销量环比增长27.4%，符合市场预期。1-11月新能源汽车累计产销分别为109.3万和104.3万辆，同比增长3.6%和1.3%。

产业链价格方面正极材料相比上周，磷酸铁锂价格下跌，三元前驱体价格上涨，三元正极价格保持稳定；钴相比上周，四氧化三钴和硫酸钴价格上涨；锂相比上周，低级碳酸锂价格下跌，高级碳酸锂和氢氧化锂价格稳定；负极材料、电解液和隔膜相比上周继续保持稳定。

电池材料价格整体处于下降通道，正极材料占比最大，价格下降幅度较大，有利于电池环节成本优化。

●  工控宏观经济暂无起色，待需求释放拉动增长

2019年11月制造业固定资产投资完成额1978738亿元，同比增加2.50%，固定资产投资完成额533718亿元，同比减12.40%，固定资产投资完成额是工控行业增长的重要前瞻性判断指标，代表了制造业对新设备的总体需求增速。

2019年12月制造业PMI为50.2%，同比上涨1.6pct，环比上涨0pct，在连续6个月低于50%的临界、上个月再次回到扩张区间后，本月继续保持在扩张区间。制造业下游需求探底回升，贸易摩擦影响进出口需求，预计随着下半年投资增速回暖，下游需求有望继续回升。

2019年11月PPI同比增速为-1.4%，同比增速继7月以来连续5个月下降，PPI同比增速环比上升0.2个百分。

2019年三季度，工控OEM市场整体增速为-6.0%，项目型市场增速为2.0%。从OEM市场来，风电、建筑机械、电梯等OEM细分下游行业增长情况较好，风电行业受政策带动、三北区域解禁、海上项目影响，同比增长30.8%；建筑机械行业由于更新换代、油类标准的提高，同比增长10.0%；电梯行业受益电梯加装、老楼改造需求扩大及公共设施带动的需求提升，同比增长6.1%。从项目性市场来，化工、冶金、石化等市场型细分下游行业增速相对较高，化工行业改造项目回暖明显，同比增长8.9%；冶金行业环保改造、产能置换项目数量稳定增加，黑色金属冶炼保持高位增长，行业同比增长9.6%；石化行业由于油气管道项目较多，油价上涨带动产业投资，行业同比增长8.0%。

4、行业评

4.1、单晶硅片龙头报价不变24日，隆基官网报价，单晶硅片价格稳定。M2含税价3.07元/片，M6含税价3.47元/片

单晶需求紧俏近期我们与单晶企业沟通，单晶PERC电池紧俏，单晶硅片供需平衡，反映国内外需求较好。

硅片降价节奏有望超预期海外需求平稳，国内竞价项目逐步启动，单晶需求旺盛。硅片供给端2020Q1新增产能有限，当前暂无价格风险，预计降价于2020年Q2启动。而硅片降价预期已Price in，需求支撑下降价节奏有望超预期，带来企业利润弹性。

大尺寸硅片带来超额收益我们预计2020年虽然单晶普通硅片回归合理盈利水平，但大尺寸硅片有望实现产品及企业盈利分化，目前G1、M6分别溢价0.24元/片、0.4元/片，主推大尺寸硅片的龙头企业在2020年将凭借差异化产品获得超额收益。

推荐隆基股份、通威股份、中环股份、晶科能源、东方日升等龙头标的

风险提示政策及新增装机不及预期

4.2、可再生能源相关问题受到关注12月24日中国人大发布《可再生能源法》执法检结果，通报8大行业问题

1、 【消纳压力大，且全额保障收购不到位】由于可再生能源资源与负荷不匹配，且我国电源结构调峰能力不足，本地收购落实不到位，外地输送也未优先接收，发电企业权益保障不足。★解决建议★结合电力改革，推动电力市场化交易，鼓励自发自用，加强电网输送通道建设。

2、 【补贴拖欠】“十三五”期间90%以上可再生能源项目补贴未落实，给产业带来极大的资金压力。主要系可再生能源附加未调整、征收不严格、发展规模未控制所致。★解决建议★（1）合理确定电价附加动态调整、补贴退坡，强化附加征缴，尤其是自备电厂。（2）鼓励市场化交易、自愿平价等方式减少补贴需求，控制新增项目开发规模和时序，缩小补贴缺口。（3）充分发挥杠杆，加大对民企和发电企业的金融支持力度。

3、 【相关政策衔接不够】主要体现在国家政策地方落实不到位，开发规划与电网规划衔接不够、税收/土地/环保政策衔接不够。★解决建议★做好顶层设计，提高规划科学性、协调性

4、其他包括规划未充分衔接、可再生能源发展不均衡、技术研发应用需增强、行业监管力度不够等问题。针对性地提出做好政策设计、健全政策措施、加强统筹规划等措施。

解决方案或提上议程，扫清行业发展路障本次执法检组直行业痛，摊牌行业现存问题，利好可再生能源产业。我们认为，本次通报后，有悖于《可再生能源法》的问题（如，保障收购不到位、未优先消纳等）有望率先改善，而补贴拖欠、政策衔接问题，有望逐步提出解决方案或完善有关机制。

总结“十四五”风光平价期间，可再生能源的发展有赖于多维度的政策支持。行业现存问题摆明后，有望得到高度重视，并逐步改善，奠定风电光伏高质量发展基础。

5、公司新闻及评

事件宝马电动化提速，宁德时代获大单将上位一供

事件11月21日，根据路透社息宝马与CATL将18年签订的订单由40亿欧元增加至73亿欧（约568亿元），供货时间为2020-2031年，采购量超过现阶段主供三星（29亿欧）

6、行业投资策略

● 电力设备1-11月电网投资累计金额为4116亿元，同比-8.8%，11月单月同比+0.57%，电网投资增速下滑幅度逐步收窄。1-11月全社会累计用电量同比增速、全国累计发电量同比增速分别为5.14%、4.74%，与10月基本持平。本周国网召开发布会，将坚持科学投资、稳健投资、精准投资，充分发挥电网在稳增长、调结构、惠民生中的先导和带动作用的积极进展。国网预计2019年电网投资总规模为4500亿元，2020年投资规模与2019年持平，电网投资的至暗时刻已经度过。2019年四季度国家电网泛在电力物联网建设帷幕开启，2020年是“泛在”建设的突破年，预计电网投资结构将持续优化，继续重申首推龙头国电南瑞、岷江水电，建议关注远光软件、朗新科技、亿嘉和。

●新能源汽车11月新能源汽车销量9.5万，环比增长27%，同比下滑44%，1-11月累计销量104万，市场预期充分。行业近期利好事件不断，国产特斯拉进入推广目录，获国家补贴资格，新能源车长期规划问世，“质”“量”齐头并进。2020年是新能源汽车大年，海外电动化提速，国产电池材料以及锂电设备受益，推荐全球供应链核心标的璞泰来、恩捷股份、电芯龙头宁德时代等。

●新能源发电本周《可再生能源法》执法检结果发布，预计可再生能源相关问题将逐步解决。光伏板块，政策箭在弦上，2020年国内预计装机45GW，同比+50%，全球150GW以上，同比+20%，需求向好预期修复，反转时刻已至。风电板块，前三季度招标规模50GW，超过历年全年招标规模。招标价格再度上涨，中标价突破4000元/kW，抢装力度持续超预期，龙头价量齐升趋业绩持续高增。推荐隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能、日月股份。

● 工业控制11月新能源汽车销量9.5万，环比增长27%，同比下滑44%，1-11月累计销量104万，市场预期充分。行业近期利好事件不断，国产特斯拉进入推广目录，获国家补贴资格，新能源车长期规划问世，“质”“量”齐头并进。2020年是新能源汽车大年，海外电动化提速，国产电池材料以及锂电设备受益，推荐全球供应链核心标的璞泰来、恩捷股份、电芯龙头宁德时代等。

7、本周重大变化更新

● 单晶硅片龙头报价不变24日，隆基官网报价，单晶硅片价格稳定。M2含税价3.07元/片，M6含税价3.47元/片.

● 12月24日宁德时代在四川举行开工仪式，计划投资100亿，建设产能30GWh的动力电池生产线，分两期建设，一期产能15GWh，总投资45亿，二期产能15GWh，总投资55亿。

8、本月推荐组合

●  国电南瑞公司系智能电网及电网息通讯自主可控核心资产，当前电网投资结构性变化趋势明确，国电南瑞所属细分赛道投资额占比提升，受益泛在电力物联网建设启动，公司电力通业务订单增长，预计将带动公司估值提升。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.96、1.19和1.43元，对应2020年01月03日收盘价的PE分别为22.89、18.46和15.36倍，维持买入评级。

●  宁德时代公司是电池龙头、全球供应主线。目前新能源乘用车核心驱动力切换，运营需求提升明显，且自发性需求崛起，中长期需求无缝衔接，现阶段是基本面底部。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.10、2.69和3.14元，对应2020年01月03日收盘价的PE分别为52.17、40.72和34.89倍，维持审慎增持评级。

●  隆基股份单晶性价比凸显，中短期硅片供需偏紧，组件海外需求超预期。公司产能稳步扩张，市占率提升，叠加非硅成本持续下降，引领平价。产业平价，需求爆发，公司率先受益。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.21、1.63和2.04元，对应2020年01月03日收盘价的PE分别为22.30、16.55和13.23倍，维持审慎增持评级。

●  金风科技风机在手订单创新高，市占率进一步提升；风场规模有序扩张，利用小时提升显著；同时，公司运维服务订单饱和，进入放量增长期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.95、1.24和1.49元，对应2020年01月03日收盘价的PE分别为13.22、10.13和8.43倍，维持审慎增持评级。

●  天顺风能风塔短期盈利承压，长期产能释放盈利修复；运营规模有序扩张，在手项目充足并网增长；叶片投产爬坡完毕，产销增长主营业务协同。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42、0.57和0.72元，对应2020年01月03日收盘价的PE分别为16.33、12.04和9.53倍，维持审慎增持评级。

●  通威股份硅料格局保障价格体系，公司成本处于第一梯队，进口及落后产能双重替代，叠加技术及资金壁垒，盈利能力处于领先水平。电池成本优势显著，高效产品溢价，盈利能力超预期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.88、1.13和1.38元，对应2020年01月03日收盘价的PE分别为16.32、12.71和10.41倍，维持审慎增持评级。

●  恩捷股份国内湿法隔膜行业普遍处于亏钱的情况下，公司依靠产能、工艺、客户优势，严控成本，实现超过40%的净利润率，龙头地位凸显。公司主供国内主流电池厂商，同时海外供应体量逐渐显现，卡位全球供应，维持推荐评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.1、1.56和2元，对应2020年01月03日收盘价的PE分别为48.98、34.54和26.94倍，维持审慎增持评级。

●  麦格米特公司基于核心技术平台坚定推进“横向做大、纵向做强”战略，通过高研发投入对上下游领域持续布局；当前智能卫浴及新能源汽车业务持续快速增长，导轨电源、智能采油、智能焊机等前瞻性布局新兴业务相继迸发多级增长力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.75、1.03和1.39元，对应2020年01月03日收盘价的PE分别为28.2、20.53和15.22倍，维持审慎增持评级。

7、重公司盈利预测与评级

下表为兴业证券电力设备新能源组核心推荐及重关注的A股上市公司及其盈利预测情况。

10、公司行为统计

表11、本周员工持股计划一览

无

9、风险提示

新能源发电板块

光伏装机不及预期；国际贸易摩擦加剧；材料价格大幅波动；弃风限电恶化；风电装机不及预期；钢价大幅波动；汇率波动等。

电力设备板块

泛在电力物联网建设不及预期；电网投资不及预期；宏观经济增速不及预期；材料价格上涨风险；市场竞争加剧等。

电动汽车板块

电动汽车产业链价格下降幅度超预期的风险；动力电池技术发展低于预期的风险；新能源汽车产销不达预期风险等。

工控板块

工控下游需求不及预期；自动化设备渗透率不达预期的风险；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下滑；材料价格上涨风险等。

重要声明

自媒体息披露与重要声明

注中内容节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《再解LG化学产业链——电力设备新能源行业周报》

对外发布时间2019年1月5日

报告发布机构兴业证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师朱玥，zhuyueyj.com，S0190517060001；刘思畅，liusichang.com，S0190517120002；陶宇鸥，taoyuou.com，S0190519090001

联系人曾英捷，zengyingjie.com

使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一赖依据。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

行业评级推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他因，致使我们无法给出明确的投资评级。

免责声明

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