锐科激光的估值

IPG光电一年半涨幅达三倍，可惜大部分A股股民买不了，白白错失牛股。
如今，A股的IPG光电上市了，它就是——锐科激光(300747,股吧)。
IPG光电的巨大涨幅来自于净利润大幅增长，净利润大幅增长主要由于中国市场的大幅增长：
IPG公司在中国市场销售额和占比均呈逐年增长态势，2017 年 IPG 公司在中国的销售额较 2016 年增长 73.46%，占其当年销售收入的比重从 2016 年的 35.63%增长至 2017 年的44.10%。2013-2017 年，IPG 公司在中国市场销售额数据如下：

假设有一家国产公司的产品能够取代IPG在中国的地位，那它的前途不可限量。
锐科激光就是一家有可能在国内市场取代IPG的公司。

首先，看锐科激光的行业
发行人属于激光器行业，这个行业分类很细，而发行人生产的是光纤激光器：

下面了解光纤激光器行业：
1、光纤激光器的分类
A）按激光的工作模式分类
主要分为脉冲光纤激光器和连续光纤激光器。
B）按输出激光功率大小分类
①低功率光纤激光器：平均输出功率小于100W 的光纤激光器；
②中功率光纤激光器：平均输出功率在 100W 至 1,000W的光纤激光器；
③高功率光纤激光器：平均输出功率大于或等于 1,000W 的光纤激光器。

2、用途
A）打标，从 2013 年 2.01 亿美元增长至 2017 年的 3.26 亿美元，年复合增长率为 12.85%。
B）微材料加工
使用输出功率从 2013年的 1.27 亿美元增加至 2017 年的 4.44 亿美元，年复合增长率为 36.69%。
C）宏观材料加工
使用输出功率≥1000W的激光器，包括金属切割和焊接
从 2013 年的 5.12 亿美元增加至 2017 年的 12.68 亿美元，年复合增长率为 25.42%。

3、行业发展速度：全球光纤激光器收入从 2013 年的 8.41 亿美元，增加至 2017 年的 20.39 亿美元，年复合增长率为 24.78%，保持快速增长态势。

4、行业未来发展：根据 Technavio 的预测，全球光纤激光器的销售额将由 2018 年的 19.81 亿美元增加到 2021 年的 28.85 亿美元，年复合增长率为 13.35%。
中国是全球激光器最大消费市场，光纤激光器发展迅速。2016 年，中国低功率光纤激光器市场已被国内企业占据，国内企业市场份额高达 85%；中功率光纤激光器市场，国内企业与国外企业市场份额相当；高功率光纤激光器市场，国产产品已实现部分销售。

5、行业发展趋势：
向更高功率方向发展，向高峰值功率的脉冲发展，向超短脉冲方向发展。

其次，看竞争对手
1、国外主要竞争对手
（1）IPG 公司为全球第一家实现光纤激光器产业化的企业，产品线丰富，产品类型包括高、中、低功率光纤激光器。
（2）Coherent 公司主要从事激光器及相关光电子产品生产。2016 年 3 月，Coherent 公司宣布以 9.42 亿美元收购 Rofin-Sinar 公司，开始进入高功率光纤激光器领域。
（3）Trumpf 公司2008 年收购英国 SPI 公司，在光纤激光器方面，该公司主要产品为 MOPA 脉冲光纤激光器系列和中功率连续光纤激光器系列，也推出了千瓦级高功率光纤激光器。
（4）nLight 公司主要生产半导体激光器，自 2007年收购芬兰特种光纤制造商 Liekki 公司后，逐步进入光纤激光器领域。目前，nLight 公司主要产品集中在半导体激光器、中功率连续光纤激光器及千瓦级高功率光纤激光器。
2、国内主要竞争对手（中低功率产品）
（1）深圳市创鑫激光股份有限公司初期主要从事激光器配件和光通讯器件的研发和生产，自 2011 年开始专注光纤激光器领域，目前主要产品包括脉冲光纤激光器系列、连续光纤激光器系列等。
（2）深圳市杰普特光电股份(600184,股吧)有限公司从事光通信器件、光纤激光器及光学智能装备的研发、生产、销售和技术服务，主要产品为光通信器件产品、光纤激光器和光学智能装备。

从竞争对手看，国内基本没有竞争对手，发行人的竞争对手来自于国外。公司在国内属于行业“一哥”。

第三，看它卖什么

第四，看它的采购、生产和销售
1、采购
采购原料价格持续下降

2、生产
公司生产模式采取“以销定产、保持合理库存”的原则，产能利用率超100%。

3、销售
公司在国内市场采取直销模式，统筹安排生产并销售给客户。

从以上数据看，发行人成本降低，销量增长，价格升高，同时销售产品的附加值也在增加。

第五，看毛利率
2015年度、2016年度和2017年度，公司综合毛利率分别为23.08%、35.76%和 46.60%，综合毛利率逐年增长，主要原因如下：
（1）毛利率较高的连续光纤激光器产品销售占比逐年提升
（2）部分原材料实现自制，提升产品整体毛利率

与同行业公司毛利率对比：

发行人的毛利率比IPG 公司略低，主要原因如下：
（1）IPG 已实现垂直集成，自制核心器件及材料。发行人在报告期内逐步实现部分核心器件和材料的自制，产品毛利率逐年提升。
（2）IPG 的业务覆盖低、中、高功率各个品类，其高功率激光器在行业内竞争者少，提升了它的整体毛利率。
（3）IPG 为行业龙头企业，在全球范围内占据了较高的市场份额并享有较高的知名度，而发行人目前知名度还不够。
IPG的今天就是发行人奋斗的方向。

第六，看应收账款
应收账款占营收比例逐年降低，回款良好，从侧面说明发行人的竞争力强。

第七，研发费用
IPG每年有占营收7%以上的研发费用，发行人2017年仅5.4%的研发费用，研发费用相对较少。

总结：一家快速发展的光纤激光器公司，在国内位于技术领先地位，有可能取代IPG迅速占领国内高端市场，未来不可限量。

发行人公告：
预计2018年1-6月营收为68,057.26万元至76,068.38万元，增长53.52%至71.59%，
净利润为22,049.81万元至24,712.65万元，增长56.40%至75.29%，
扣非净利润为21,791.24万元至24,453.83万元，增长55.57%至74.57%。
假设全年保持以上增长，则得出：
2018全年营收约14.6~16.3亿，净利润4.33~4.86亿，扣非净利润4.23~4.75亿。
IPG市值130.9亿美元，2017年净利润3.48亿美元，PE约37.6倍。
发行人增长速度快于IPG，且A股估值高于美股，给予PE40倍以上。
以PE40计算，对应市值173~194亿。

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