【风口研报·行业】单车价值量仅次于锂电池，新能源车电驱动千亿市场谁主沉浮？

《风口研报》今日导读

1、新能源车电驱动(英搏尔、欣锐科技、方正电机)

①东昊证券曾朵红看好新能源汽车电驱动系统主要为整车提供动力。价值量占比仅次于锂电池，随IGBT半导体器件的国产化，叠加电驱动产品进入放量期、规模效应即将显现，行业利润有望跨越式增长;

②第三方电驱动供应商相比整车厂具备性价比优势，故A00、A0级通常以第三方供应商为主，2021年我国新能源乘用车第三方供应商电驱动系统市场空间约143亿元，预计2025年有望增长至741亿元，2021-2025年复合增速为51%;

③曾朵红主要看好各环节技术平台、成本控制能力领先，项目定点优质的领先企业:英搏尔(电驱电控产品矩阵完整，一季度净利润大增774.47%)，欣锐科技(比亚迪DMI外部唯一供应商，2022年净利润或增5.5倍)，方正电机(第三方驱动电机出货量稳居第一)、精达股份(3万吨新能源产业及汽车电机用扁线产能投产在即)等

;④风险提示:新能源汽车销量不及预期等。

这家公司是比亚迪DMI外部唯一供应商，大批量出货今年业绩或增5.5倍

新能源汽车电驱动千亿蓝海市场，技术迭代推动行业持续变革。

新能源汽车电驱动系统主要为整车提供动力，包括驱动系统（电机、电控、减速器）与电源系统（OBC、DC/DC、PDU），价值量占比仅次于锂电池，重要性可见一斑。

当前产品定制化程度高，围绕效率/功率密度/成本等目标函数，其技术在不断演进整机产品往“多合一”集成化/高压化，单体产品电机往扁线/油冷/高压，电控&电源往单管并联/碳化硅，减速器往两档等技术方案发展。考虑行业各大趋势及新技术渗透节奏，经我们测算2021/2025年国内新能源乘用车电驱动市场（含电源）空间分别为357/1228亿元，CAGR=36%，其中，分体式/“多合一”产品2025年分别196/1032亿元，CAGR=24%/39%。

电驱动行业呈“三足鼎立”之势，第三方阵营有望脱颖而出，强技术平台、强成本管控能力的企业有望充分绑定主流车企，享受行业高β机遇。

市场参与者主要有整车厂、汽车零部件Tier1、第三方供应商，行业处于成长期的前半段、格局尚未定型，多数企业处于亏损至微利，而2022年部分优质企业有望率先迎来利润拐点。中长期看，第三方有望在竞争中脱颖而出，我们通过“量”和“利”两大维度分析其成长性

“量”

1）新能源车渗透率持续提高，自主品牌占据核心地位。

我们预计2025年国内新能源乘用车有望达到1159万辆，2021-2025 年销量 CAGR=37%，我们认为自主品牌车企有望崛起，与其有密切合作关系的第三方供应商有望享受高β。

2）整车厂在重性能体验的中高端平台（B级及以上车）有望部分采用自供、部分由第三方外供，中端、中低端市场的车型较大程度开放供应链给第三方。

下游整车市场结构可分为“中低端”、“中端”及“中高端”，每块市场有各自的采购逻辑（成本、性能、可靠性）。我们认为第三方凭借强技术平台及成本优势，后续不断扩大可达空间及份额。基于此，我们测算2021/2025年我国新能源乘用车第三方供应商电驱动系统空间约143/741亿元（占电驱动全行业的比重从2021年40%提升至2025年60%），CAGR=51%，快于电驱动行业整体增速。

“利”1）被动价格年降下，电驱动玩家拥抱“多合一”趋势及新技术，提升单车价值量。

在车厂的降本压力下，第三方供应商 “多合一”占营收比重提升，并探索扁线电机、碳化硅电控等技术，单车供应价值量有望不断提升；

2）降本一直在路上，优化器件成本是关键。

随IGBT单管并联技术的渗透、半导体器件的国产化，叠加电驱动产品进入放量期、规模效应即将显现，第三方成本压力有望不断减小。

3）前期强定制化促进了技术平台的完善，基于平台化进行定制化开发，一方面提高开发效率，一方面有望降低费用率。复盘汽车零部件行业，我们认为长期电驱动行业销售净利率也有望收敛至8%左右的水平，往后看电驱动公司利润增速有望快于收入增速

产业链公司梳理:

1,英搏尔:电驱电控产品矩阵完整，截至2021年底，公司产品已实现A00级、A级、B级及MPV、SUV全系乘用车型配套，覆盖吉利、小鹏、威马、上汽通用五菱、一汽大众等主流车企。2022年一季度公司营业收入为3.53亿元，同此增长363.49%，归母净利润0.18亿元，同比增长774.47%

2.欣锐科技:新能源车载电源细分领域的龙头企业，同时布局氢能与燃料电池汽车专用产品DCF5,公司是比亚迪DMI外部唯一供应商同时配套长城、小鹏等知名整车厂，开源证券预计公司2022年实现净利润1.58亿元，同比增长549%;

3,方正电机:2021年新能源驱动电机出货量稳居第三方供应商第一，客户包括吉利汽车、上汽集团、奇瑞汽车、蜂巢传动等。

公司“年产100万台新能源汽车驱动电机项目”第一期工程将于2022年底投产，届时将形成35万台的新增产能，第二期工程将于2023年底投产

4   精达股份:国内主要扁线制造商，2021年新能源扁平电磁线约6000吨，陆续通过日系、德系、美系、国内知名新能源汽车的产品认证。目前公司产能已无法满足日益增长的需求，为此公司在2019年发行可转债，拟墓集资金投资2.63亿元用干建设“新能源产业及汽车电机用扁平电磁线项目”，项目投产后将增加年产3万吨新能源产业及汽车电机用扁线产能。

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