开源证券给予水羊股份买入评级

开源证券股份有限公司黄泽鹏,初敏近期对水羊股份进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告双轮驱动的领先美妆集团，品牌升级迎经营拐点》，本报告对水羊股份给出买入评级，当前股价为14.74元。

　　水羊股份(300740)　　“自有+代理”双轮驱动的领先美妆集团，2023年有望迎来经营拐点水羊股份是“自有+代理”双轮驱动的领先美妆集团，未来在代理品牌稳健增长基础上，自有品牌伊菲丹、大水滴有望延续高增，御泥坊等传统品牌也逐步升级优化；疫后消费K型复苏背景下，公司分布于高低两头价位段的品牌将更受益，2023年有望迎来经营拐点。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.54/3.18/3.93亿元，对应EPS为0.65/0.82/1.01元，当前股价对应PE为22.6/18.1/14.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。　　代理业务基本盘稳健，自有品牌优化升级成效渐显　　代理品牌方面，公司深度绑定强生集团，基本盘稳健；独创CP模式下持续挖掘海外小众优质品牌并实现较好增长，侧面映衬出公司优秀的运营能力。自有品牌方面（1）伊菲丹法国高奢品牌，CP模式转变为自有品牌首例；2023年来线上销售情况优异，高奢定位有望提升公司盈利水平；通过复盘海蓝之谜与赫莲娜，我们认为伊菲丹亦有望复制二者成功路径。（2）大水滴精准定位熬夜痘肌，品牌升级见效，熬夜面膜、祛痘精华等大单品有望延续快速放量趋势。（3）其他御泥坊切入功效护肤，打造“盛唐”形象对品牌持续优化，有望步入收获期。整体看，公司多品牌运营能力较强，预计2023年自有品牌将贡献较大业绩增量。　　运营基因奠定渠道/营销能力，智造研发打开空间，独特CP模式反哺赋能　　（1）渠道&营销公司已实现线上渠道全覆盖，线下亦构筑了百货、CS、SPA院线一体的销售网络；营销方面，公司代运营经验丰富，不同营销打法均较成熟。（2）智造研发建设水羊智能制造产业园、大力加码研发投入；目前自主研发的超小分子量透明质酸等原料已被应用于自家产品，赋能自有品牌升级，在打开品牌成长空间的同时，也构筑自身独特壁垒。（3）CP模式反哺赋能通过独创CP模式与国际品牌进行全要素、全渠道代理合作，一方面可积累品牌运营经验，另一方面也可物色潜在优质收购标的，实现对自有品牌业务的反哺赋能。　　风险提示代理解约风险；品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为50.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.74亿，根据现价换算的预测PE为20.95。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级10家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为18.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水羊股份（300740）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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