天风证券给予水羊股份买入评级

天风证券股份有限公司刘章明近期对水羊股份进行研究并发布了研究报告《拟收购法国高奢品牌伊菲丹切入高端护肤市场，助力国际化&集团化布局》，本报告对水羊股份给出买入评级，当前股价为14.82元。

　　水羊股份(300740)　　事件拟以4,450万欧元购买伊菲丹母公司90.05%的股权，并以500万欧元平价购买原股东持有的标的公司年初已宣派但未支付的股利形成的债权，合计4,950万欧元，折合人民币约3.35亿元。　　①业绩21年/22年1-5月，水羊股份营收1,972.65/831.36万欧元，净利润549.23/179.96万欧元，净利率27.8%/21.6%处较高水平。　　②估值对应市值为4,942万欧元，以21年计算P/E9X，P/S2.5X，相对行业处于偏低水平。　　③后续计划保留被收购品牌原团队保持独立经营，双方加强文化理解和资源优势整合。　　伊菲丹介绍创立于2007年，创始人出身于南法圣保罗德旺斯贵族家庭，专为敏感肌研发的高端抗衰护肤品牌，结合日法美肤工艺。　　全球布局入驻伦敦Harrods/莫斯科Tsum，与瑰丽合作面部SPA，巴黎开设全球首家线下体验沙龙。当前布局30+国家/地区，全球终端零售额超5亿人民币。　　伊菲丹在中国2019年登陆中国，水羊为其独家合作伙伴。　　打造高端定位通过合作明星和精选KOL打造小众贵妇品牌形象，提升品牌知名度和美誉度，2021年进军线下高端百货渗透高端人群。　　销售放量填补过去中国高端面膜市场的空白，2021年线上持续放量，天猫全年GMV达1.26亿元。　　本次收购的意义近期公司还收购法国轻奢品牌PierAuge中国区业务，同样定位中高端价格带。　　切入高端市场当前行业增速有所放缓环境下高端消费者收入更稳固、高端品类更具韧性，且中国高端护肤市场长期被外资品牌占领，本次收购有望打破市场竞争格局，展现中国企业运营高端品牌能力。　　集团化&国际化通过投资与控股布局国际化研发和高端品牌矩阵，提升产品创新能力、推动多元化品牌体系的塑造，助力集团化发展。　　公司愿景及逻辑　　愿景在未来中国美妆高速发展集团化的十年中，朝着业务国际化、品类多元化方向努力，坚持四双战略，坚持集团化发展道路。　　盈利预测我们预计22-23年利润分别为3.6/5.3亿，对应现阶段市盈率14.1/9.5x，给予买入评级。　　风险提示疫情反复导致业绩不及预期；新品牌拓展不及预期；代理品牌解约风险；新锐品牌快速崛起加速竞争；标的收购进度不及预期；交易存在终止的风险、商誉减值风险、公司经营管理和业务整合协同的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司林千叶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.22%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.32亿，根据现价换算的预测PE为18.16。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级11家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为20.98。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水羊股份（300740）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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